券商板块月报：券商板块2023年11月回顾及12月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年11月回顾及12月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2023年12月25日 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022.122023.042023.072023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业年度策略：投资端改革引领，新周期值得期待》2023-11-30 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年10月 回顾及11月前瞻》2023-11-27 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年9月 回顾及10月前瞻》2023-10-26 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2023年11月行情回顾：2023年11月券商指数冲高回落，延续调整格局。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 0.48%，跑赢沪深300指数1.66个百分点。11月券商板块的涨跌比环比实现进一步改善，板块平均P/B的震荡区间为1.293-1.374倍。 影响上市券商2023年11月月度经营业绩的核心要素： （1）权益尝试反弹、固收企稳整固，上市券商自营业务整体有望实现改善。（2）日均成交量回升至下半年以来的高位，交易日环比增加，行业经纪业务景气度出现快速回升。（3）两融余额连续第二个月保持较高的月度增幅，年内两融月均余额的降幅进一步向持平靠拢。（4）投行业务总量环比实现小幅回升。 投资建议：（1）进入12月以来，各权益类指数同步进一步走弱，出现单边震荡下跌的走势，并再创年内新低，指数间依然保持明显的强弱分化；固定收益类指数在经过近两个月的震荡整固后再度明显走强，出现较大幅度上涨。整体看，上市券商自营业务将在固定收益类自营业务的带动下环比实现一定幅度的增长。 （2）市场成交环比明显缩量，绝对额再度降至年内的相对低位水平，行业经纪业务景气度将降至年内的中低位水平。（3）截至目前两融余额在连续两个月明显回升后，出现小幅回落，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由正转负。（4）受股权融资规模及各类债券承销金额环比均出现下滑的影响，预计行业投行业务总量环比将再度转为下滑。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将呈现小幅波动，难有明显改善的空间。（6）12月以来券商指数跟随各权益类指数震荡走弱，并击穿10月下旬低点再创波段调整新低，板块平均P/B再度回落至1.2x倍。短周期内，虽然上市券商的月度经营业绩尚未出现持续性好转，但目前券商板块的走势更多反应的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预 期，重点关注即将出台的《资本市场投资端改革行动方案》。在投资端改革持续发力的背景下，券商板块有望反复活跃，并有望成为市场转强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提1.权示益：及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下 滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年11月券商板块行情回顾 1.1.2023年11月券商指数冲高回落，延续调整格局 2023年11月券商指数在经历近三个月的回落调整后，上半月一度出现较为有力度的反弹，但未能有效带动市场情绪；在权益市场整体弱势的制约下，券商指数下半月再度震荡走弱并将涨幅尽数回吐，重回调整格局。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.48%，跑赢沪深300指数1.66个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第20位，环比下降14位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为6.85%，环比明显扩大；全月共成交6080.47亿元，环比+50.23%。 图1：2023年11月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-0.48% 8% 6% 4% 2% -0.48%-2.14% 0% -2% -4% -6% 煤传商综炭媒贸合 零售 汽机医计农车械药算林 机牧渔 消通交纺费信通织者运服 服输装 务 电食轻子品工 饮制 料造 电国综证力防合券及军金 Ⅱ 公工融 用事业 家石房电油地 石产化 钢建基 铁筑础 化工 沪银有电非建深行色力银材 300 金设行 属备金 及融 新能源 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年11月券商板块的涨跌比环比实现进一步改善 2023年11月，43家单一证券业务上市券商共22家实现上涨，环比+4家。其中，涨幅前5位分别为方正证券（14.51%）、信达证券（14.26%）、中金公司（10.21%）、国联证券 （8.47%）、东兴证券（7.88%），跌幅前5位分别为华泰证券（-10.61%）、首创证券（-6.31%）、东吴证券（-4.36%）、东北证券（-3.32%）、广发证券（-2.90%）；11月共25上市券商的表现优于券商指数，环比+5家。 11月券商指数虽然全月仍有小幅下跌，但券商板块超过半数的个股实现上涨，板块的涨跌比环比实现进一步改善。其中，头部券商出现较为明显的分化并分列涨跌幅的两端，个别代表性个股表现不佳拖累了券商指数的整体表现；中小及弹性券商在保持分化的同时，整体表现有所改善，但仍有近半数个股连续第三个月未跑赢券商指数。11月券商板块结构性行情的力度及范围环比进一步小幅转强。 图2：2023年11月券商板块个股涨跌幅 方信中国东中国第浙中申国财南太国华西东中红华中天国招海山长西国中中光华财长兴广东东首华正达金联兴信金一商国万泰通京平海安南方泰塔西原风元商通西城部信银信大林达江业发北吴创泰证证公证证建证创证银宏君证证洋证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证券券司券券投券业券河源安券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年11月券商板块平均P/B的震荡区间为1.293-1.374倍 2023年11月券商板块的平均P/B最高为1.374倍，最低为1.293倍，P/B震荡区间的上 限环比走高、下限环比走低。截至2023年11月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.313 倍。 图3：2021年1月-2023年11月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年11月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益尝试反弹、固收企稳整固 2023年11月各权益类指数上半月同步尝试向上反弹，但反弹的力度出现明显分化，下 半月再度震荡走弱。其中，代表风价格值的类上证50指数、沪深300指数反弹的力度不强、 反弹的高度有限，月末收盘再度逼近10月中旬的年内低点；代表赛道类成长风格的创业板成分指数反弹的力度虽然强于价值类指数，但走弱的力度也较强，月末收盘同样逼近前低；代表 中小市值类风格的国证2000指数则出现一波较为有力度、持续性较好的中期反弹行情，直至下旬才有所走弱，在各权益类指数中表现最强，整体格局也最为强势。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨0.36%、深证综指上涨0.46%、上证50指数下跌 1.89%、沪深300指数下跌2.14%、创业板指下跌2.32%、中证500指数上涨0.30%、国证 2000指数上涨3.09%。11月各权益类指数虽然一度尝试向上反弹，但适合机构参与的主要行业及板块反弹的力度较弱，反弹的持续性较差，把握的难度较高；而市场热点主要集中于机构参与度较低的小微市值板块及个股，行业权益类自营业务的经营环境徘徊于年内低位。目前临近年底且叠加权益市场持续弱势，行业内各公司的权益自营已普遍谨慎开展，整体方向敞口较小，预计权益类自营业务对11月上市券商整体经营业绩的边际影响将较为有限。 11月十年期国债期货指数上中旬缓步震荡走高，下旬快速压回，全月收涨0.02%，在经历前期的快速回落后出现明显企稳；中证全债（净）指数的表现与十债主连较为同步，全月小幅上涨0.13%，整体在前期调整的低位震荡整固。11月十债主连、中证全债（净）指数同步企稳回暖，为上市券商的固定收益类自营业务创造了环比改善的空间。 整体看，2023年11月权益尝试反弹，固收企稳整固，上市券商自营业务整体有望实现改善，但总量仍将维持在年内的相对低位水平。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 上证综指上证50深证综指创业板指国证2000 8% 6% 4% 2% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 十债主连中证全债（净） 0% -2% -4% -6% -8% 2023年6月 2023年8月 2023年10月 -0.2%2023年6月2023年8月 -0.4% -0.6% -0.8% 2023年10月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度快速回升 2023年11月全市场日均股票成交量为8847亿元，环比+6.98%，同比-4.46%；月度股 票成交总量为19.46万亿元，环比+38.45%，同比-4.46%。 11月各权益类指数一度尝试向上反弹，市场成交阶段性有所放量，日均成交量回升至下半年以来的高位，但同比仍有小幅下滑；在交易日环比增加的带动下，成交总量环比出现较大幅度回升，并达到年内的相对高位水平，行业经纪业务景气度在连续两个月低迷后出现快速回升。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年11月2023年4月2023年9月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2022年11月2023年4月2023年9月 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额连续第二个月保持较高的月度增幅 截至2023年11月30日，全市场两融余额为16720亿元，环比+2.41%，实现月度三连 增且升幅保持在近12个月来的较高水平；同比+6.89%。 截至11月底，2023年两融月均余额为15981亿，较2022年两融月均余额的15986亿元-0.03%，降幅进一步向持平靠拢。 11月虽然各权益指数跌势暂缓、市场成交有所放量，叠加调降融资保证金比例，两融余 额连续第二个月保持较高的月度增幅，对上市券商单月经营业绩的边际贡献度保持在近12个月来的高位。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000 14500 2022年11月2023年4月2023年9月 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201320152017201920212023 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比实现小幅回升 股权融资方面，2023年11月股权融资4规8模3亿为元，环比+19.58%；同比-61.02%。 债权融资方面，2023年11月行业各类债券承销金额为12578亿元（按发行日），环比-