交运新造船价格上涨国泰航空深度报告市场反馈解读20241125

交运：新造船价格上涨&国泰航空深度报告市场反馈解读20241125_导读2024年11月25日18:19 关键词 港股国泰航空新造船价格通胀交易衰退交易LNG船人民币升值欧元报价美元指数干散货油轮气体船集装箱运价燃油成本油价弹性航空供应链香港国际机场投资者业绩改善定价能力 全文摘要 本次讨论集中于港股中的国泰航空及其深度报告，强调了该股在市场中的关注度。同时，话题转向新造船价格的波动，指出近期价格反弹及其对船企的潜在影响，涉及船舶市场的结构性变化、航运板块表现及人民币汇率对新造船价格的作用。对国泰航空的业绩增长逻辑、成本控制、市场预期和未来发展潜力进行了详细剖析，突出了其在航空股中的性价比优势，推荐关注。 交运：新造船价格上涨&国泰航空深度报告市场反馈解读20241125_导读2024年11月25日18:19 关键词 港股国泰航空新造船价格通胀交易衰退交易LNG船人民币升值欧元报价美元指数干散货油轮气体船集装箱运价燃油成本油价弹性航空供应链香港国际机场投资者业绩改善定价能力 全文摘要 本次讨论集中于港股中的国泰航空及其深度报告，强调了该股在市场中的关注度。同时，话题转向新造船价格的波动，指出近期价格反弹及其对船企的潜在影响，涉及船舶市场的结构性变化、航运板块表现及人民币汇率对新造船价格的作用。对国泰航空的业绩增长逻辑、成本控制、市场预期和未来发展潜力进行了详细剖析，突出了其在航空股中的性价比优势，推荐关注。此外，对话还触及了船舶市场内的其他动态，如船舶市场内的结构性变化和航运板块的表现，以及人民币汇率对新造船价格的影响，体现了市场对国泰航空作为航空股中性价比高标的的认可。 章节速览 ●00:00国泰航空深度报告及新造船价格波动分析 报告关注国泰航空及市场对港股的关注度，分析新造船价格近期波动原因，认为船价企稳将带动航运板块收益修复。讨论了市场对通胀和衰退的交易策略对资产定价的影响，指出造船业长期看换船周期，中周期受需求和库存周期影响，资产价格波动反映产业链利润和产能利润率。特别强调LNG船在新造船价格中的重要性及欧元对美元汇率变动对汽车船报价的影响。 ●05:13船舶行业毛利率稳定，关注高性价比投资机会 三季报数据显示，毛利率与预期一致，费用率上升导致利润空间受压。随着新船交付，首租船比例下降，预计研发费用将降低，对后续船舶业绩影响不大。行业内，中国船舶、中国重工、中船房屋等企业表现值得关注。内贸和亚洲区域间的运价持续上涨，集装箱小船供需格局改善，对运价上升有较大贡献。同时，东南亚消费升级和产业转移为市场带来机遇。尽管存在对中古租船回流的担忧，但强运价支撑下，市场平衡有望保持。二手车及新造船价格稳定，显示出行业在当前价位的性价比较高。 ●08:41航空板块关注度提升，国泰航空被推荐 近期，市场对航空板块的关注度显著提升，特别是对国泰航空的推荐引起了注意。国泰航空因其在航空货运领域的市场份额第一地位，能够有效控制运力投放，维持高溢价。去年客公里收益增长37%，实现10年来最高利润。随着市场运营增加，票价有所下滑，但预计明年及后年，随着运力投放逐步恢复，国泰航空将进入盈利常态化增长阶段。此外，国泰持有国航股权，油价下跌对其有间接利好。成本方面，国泰通过控制变动成本和提升飞机利用率，有望降低单位固定成本。汇率方面，由于国泰是英资控股，几乎不受港元与美元汇率波动影响，展现出较好的成本优势。 ●13:38国泰航空：疫情后复苏与估值低位的航空股投资机会 在航空市场供需错配及全球航空公司集中度提升的背景下，国泰航空有望维持疫情前的票价水平，受益于香港国际机场这一头部航司和枢纽的地位。尽管投资者可能认为其业绩改善和游客带来的弹性相比三大航稍逊，但国泰 航空的业绩确定性更高，估值处于低位，且拥有较强的市场定价能力，成为航空板块中性价比高的标的。作为香港国际机场唯一的主基地公司，国泰航空与超级航空枢纽共同成长，不仅具备周期性复苏的潜力，还拥有长期发展空间。公司通过回购和注销优先股及可转债提升普通股股东回报，展现出对公司业务前景的信心。近期业绩真空期，关注国泰航空的客货运复苏及香港机场三跑道系统的启用。预计随着航空市场持续恢复，国泰航空的利润贡献有望增加，未来分红比例亦有望提升。目前股价对应的估值水平较低，适合投资者关注。 要点回顾 最新关于港股国泰航空的深度报告有哪些核心观点？新造船价格近期有何变化及其原因是什么？报告的核心观点是针对市场关注度较高的国泰航空，但具体内容未在本次对话中详细说明。最近新造船价格出现了接近一个月的波动，上周开始数据重新反弹。虽然市场存在小幅度的阶段性波动，这在历史上是正常的，但之前船舶板块跑输其他板块较多。新船价格企稳预计将带动其相对收益修复。此外，内贸集装箱运价和亚洲区域间的运价持续上涨，且大船与小船呈现结构性分化。 造船和航运行业最新的变化情况如何？ 最新的变化主要围绕新造船价格的波动原因展开，其本质仍与船的换船周期相关，中周期则受到需求和库存周期的影响。资产价格定价基于产业链利润上下游乘以产能利润率。当前，由于通胀交易和人民币汇率波动，导致新造船价格难以真正下降，头部船厂订单饱满，而LNG船价格指数的变动成为关键因素。 当前新造船价格调整的关键要素是什么？ 关键要素是LNG船，其价格曾大幅上涨至2.65亿，最近虽有所回落至2.6亿，但主要是船舶经纪人对之前报价的修正，并非实际船价下降。同时，欧元报价的汽车船价格受美元指数变化影响，也导致了船价的小幅波动。 三季报后，船舶制造企业的业绩情况如何？ 三季报显示毛利率与预测相符，费用率上行较多，但由于新市场交付导致首租船比例下降，研发费用会相应降低，因此远期船舶业绩无需过多调整。 目前造船板块的性价比如何？以及内贸和亚洲区域间的运价走势怎样？ 新加坡扬子江的造船板块正在逐步创新高，目前来看性价比很高，建议关注中国船舶、中国重工、中船房屋、苏美达、新加坡扬子江等公司。同时，内贸运价和亚洲区域间的运价均在上涨，受益于产业转移至东南亚以及东南亚消费升级带来的货物流动性增强。 对于内贸和区域间集装箱运输市场的看法如何？ 小船供需格局改善，运价上升弹性较大，尤其受益于东南亚市场和产业转移，内贸和亚洲区域间的集装箱运输市场表现强劲。此外，中国物流业也从内贸和供给端受益，中古租船回流对市场的影响相对有限。 上周游轮运价的情况如何，以及对未来有何看法？ 上周游轮运价延续了反弹趋势，尽管下半周有所调整，但我们依然认为在大选落地后，由于之前因大选不落地导致贸易不活跃而推低运价的情况，目前的运价低点已经出现。展望明年，运价很难比现在更差。同时，资产价格如二手车和新造船市场相对稳定，当前性价比很高。 对于目前的散货船市场运价有何见解？ 目前散货船市场运价在年底通胀发运的角度看，仍处于短期波动阶段，但企稳回升的概率较高。新造船价格在经历反弹后恢复上行，消除了部分投资者对船价调整的预期。不过，汇率干扰在一定程度上会影响指数表现，尤其在当前时间点，船舶投资仍需谨慎考虑。 国泰航空近期有哪些值得关注的核心逻辑？国泰航空的成本控制和汇率影响如何？ 国泰航空目前供需情况良好，客运和货运运力投放虽未完全恢复至疫情前水平，但由于其市场份额第一的地位，能够较好地控制运营节奏并维持较高溢价。去年客公里收益增长37%，利润水平创十年新高。尽管今年票价有所下滑，主要是因为国际航线运力大幅增长，但随着市场运营增加，明年及后年的增长将主要取决于国泰自身恢复，届时将进入盈利常态化增长阶段。此外，国泰持有国航约15.87%股权，有望从国行业绩改善中获益。国泰航空单位成本相比疫情前有很大下降空间，变动成本控制得当，固定成本占比较高，随着运力投放增加和飞机利用率提升，固定成本将进一步摊薄。另外，国泰因港资背景，港元与美元挂钩，几乎不受汇率扰动，而燃油成本虽对其业绩影响较大，但通过燃油对冲策略，风险已相对保守。油价下跌将有利于国泰业绩提升，且其业绩确定性较高，估值较低，是航空板块中性价比突出的标的。 国泰航空未来发展前景如何，有哪些需要关注的事件和时间点？ 国泰航空受益于航空市场供需错配及全球航空公司集中度提升，有望维持高位票价水平。近期关注点包括： （1）四季度客运可能受圣诞节假期影响提前进入旺季；（2）香港机场三跑道系统启用后，国泰航空复苏有望加快，新增航线布局值得关注；（3）航空货运旺季下货流吞吐量持续高位，货币利润贡献有望持续；（4）随着持续盈利，明年分红比例有望提升；（5）目前股价对应未来几年PB和PE估值较低，具有较大上升潜力，因此强烈推荐国泰航空。