公司动态报告：ICT建设服务商，产教融合打开成长空间

国脉科技（002093.SZ）公司动态报告 ICT建设服务商，产教融合打开成长空间2024年11月24日 国脉科技：国内领先的ICT建设服务商，构建产教融合的生态运营平台。公司成立于2000年，电信运维外包服务起步，作为物联网技术服务提供商，近年来积极转型推动产教融合，教育业务已成为核心业绩驱动。24年前三季度实现营收3.65亿元，同比增长14.91%，归母净利润1.48亿元，同比增长66.99%。主要得益于深度产教融合战略带来经营效率提升及公司自有资金配置结构的调整，远期身联网等业务预计形成新的增长点。 上层重提加强通信基建，公司电信网络服务业务再发力可期。10月工信部强调持续做优做强信息通信业，积极推进网络设施演进升级，推动5G-A等技术；同月,中国移动在全球合作伙伴大会上明确表示要推动网络设施提质扩容。公司作为国内最早一批通信网络技术服务商，深度参与国家5G网络建设，立足本土加强建设服务，本业务有望稳步发展。公司18年因竞争格局恶化、行业盈利能力下降，选择放弃部分电信网络业务，如今在市场需求得到保障，公司产教融合协同效应凸显、业务盈利能力提升背景下，我们认为公司有望加大发力电信网络服务相关业务。 产教融合深化，与华为共建ICT学院协同性突出。国家不断深化产教融合改革，职业教育和新兴工科专业的发展受到政策的大力支持。根据相关招聘平台预测，24年春招市场鸿蒙相关职位数同比增长163%，预计未来3年需新增150万鸿蒙人才。公司全资举办的福州理工学院坚持产教深度融合的办学理念，目前已与华为合作建设ICT学院，同时以移动端的鸿蒙开发为核心，集合云计算和人工智能等云端先进技术，共建“端侧鸿蒙+云+智能”的产教融合教学资源和人才培养方案。随着鸿蒙系统的逐步推广和应用，市场对鸿蒙开发人才的需求持续增加。学院积极强化教学质量和实践资源，突出的理工科研能力以及独特的产学协同优势，对福建及全国具备较强招生吸引力，公司目前积极扩招，且已启动新校区的建设，学校办学规模有望稳步增长。 发展身联网，进军银发经济打开成长空间。国办印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》；2030年中国健康服务业市场规模将达到16万亿元。公司紧抓行业发展的黄金时期，加快在大健康领域的布局，凭借其在大健康领域的身联网（IoB）技术创新，为人们提供全方位的精准健康管理服务。截至2023年，国脉健康已实现净利润1319万元，中长期有望贡献更多业绩增量。 投资建议：公司发挥产教协同作用，各新产业有望提供实践平台，招生量有望保持较快增长，同时公司积极推动降本增效，提供较大利润弹性；未来身联网业务进一步打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.3/3.0亿元，当前市值对应的PE倍数为37x/34x/26x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期及业务拓展风险；市场竞争加剧；教育需求不及预期。 推荐首次评级 当前价格：7.75元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 研究助理范宇 执业证书：S0100123020004 邮箱：fanyu@mszq.com 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 533 626 763 894 增长率（%） 3.5 17.4 22.0 17.1 归属母公司股东净利润（百万元） 104 209 229 296 增长率（%） 45.9 99.8 9.8 29.0 每股收益（元） 0.10 0.21 0.23 0.29 PE 75 37 34 26 PB 2.1 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月21日收盘价） 目录 1国脉科技：作为ICT建设者起家，推动产教融合多元发展3 1.1公司简介：国内领先的ICT建设服务提供商，物联网与产教融合发展3 1.2财务分析：教育业务成为核心驱动，降本增效成效凸显5 1.3股权结构：股权结构集中且稳定，管理层经验丰富6 2上层重提推进网络升级，公司ICT建设服务业务有望再发力8 2.1上层重提加强通信基建，有望提供需求支撑8 2.2强化本土化ICT建设服务，解决方案拓展能力突出10 3产教融合深化，与华为共建ICT学院协同性突出13 3.1国家深化产教融合改革，鸿蒙开发人员需求持续增加13 3.2福州理工学院产教融合特色突出，协同创新效应显著14 4发展身联网，进军银发经济打开成长空间18 5盈利预测与投资建议20 5.1盈利预测假设与业务拆分20 5.2估值分析与投资建议21 6风险提示23 插图目录25 表格目录25 1国脉科技：作为ICT建设者起家，推动产教融合多元发展 1.1公司简介：国内领先的ICT建设服务提供商，物联网与产教融合发展 国脉科技：电信运维外包服务起步，转型聚焦物联网战略，致力构建产教融合的产业生态运营平台。发展历程： 1）2000-2010年，公司自创立之始即专注于第三方电信外包服务供应商的定位，致力于为客户提供标准规范化、跨越多设备厂家、贯穿多产品线的完整而丰富的通信服务解决方案，经历了电信运维外包市场自萌芽探索期至蓬勃成长期的演进历程，作为中国通信技术外包市场的开拓者之一，公司参与了中国通信服务外包行业标准的起草和制订，致力于在中国通信技术服务外包市场与国际厂商竞争。国脉科技作为中国本土服务商，在与IBM、爱立信等国际厂商的竞争中，已连续十七年（07年～23年）在“中国通信技术年会”上获得“中国通信技术服务金奖”。 2）2010-2016年，公司提前布局云计算、大数据、物联网全球三大热点领域，并在前沿核心技术取得快速突破。 3）2016年开始，公司聚焦物联网发展战略，以物联网、大数据及云计算创新技术为新动能，以福州理工学院“讲师+工程师+技术股东”产教融合模式为技术支撑，打造“物联网+大数据+人工智能”产业生态运营平台。 4）近年来，公司积极布局5G与智慧城市建设，加速产教深度融合改革，为未来的持续发展奠定坚实基础。 图1：国脉科技发展历程（收入：亿元） 教育收入 电信网络技术服务 电信网络集成 其他业务 物联网科学园运营与开发服务 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：国脉科技官网，民生证券研究院 图2：公司主营业务 资料来源：国脉科技官网，民生证券研究院 业务结构：多元业务布局驱动，物联网与产教融合发展。国脉科技的业务主要由五大板块组成： 1）物联网技术服务：公司为政府、电信、交通、医疗等行业客户提供全面的物联网解决方案，涵盖IT系统架构设计、硬件设备集成、平台运营与维护。产品类型包括物联网终端设备、云计算、海量存储、网络和数据安全、数据中心机房等，满足各行业对物联网的多样化需求。 2）物联网咨询与设计服务：面向电信运营商，为其4G/5G通信网及物联网建设提供咨询规划、网络设计、优化及技术支持，确保网络的高效、稳定和可持续性，为运营商的数字化转型提供重要支撑。 3）物联网科学园运营与开发服务：以“产业+园区配套”模式运营物联网科学园，集聚创新人才和资源，通过一体化的研发、孵化及产业化服务，打造区域性物联网创新基地，支持物联网高科技产业的生态发展。 4）教育服务：公司全资设立的福州理工学院提供全日制高等教育及非学历教育。学院设有物联网、云计算、大健康等专业群，以产教融合模式推动公司研发创新，支持物联网应用场景的拓展，助力公司在5G、物联网、大健康等领域的发展。 5）战略与投资：公司设立国脉科技研究院，专注物联网、大数据、人工智能及区块链等技术的研究与开发，推动公司在物联网软硬件集成和解决方案研发的创新，为未来业务拓展奠定技术基础。 1.2财务分析：教育业务成为核心驱动，降本增效成效凸显 24年前三季度实现营业收入3.65亿元，同比增长14.91%，归母净利润1.48亿元，同比增长66.99%。24Q3单季度实现营业收入1.42亿元，同比增长23.68%，环比增长30.40%，归母净利润0.70亿元，同比增长109.32%，这主要得益于身联网研发取得阶段性成果，应用场景正式对外推广；长期坚持的深度产教融合战略优势日益凸显，教育培训规模增长的同时，为公司技术创新、经营管理和业务发展带来良好的协同效应，成为推动公司高质量发展的强劲动力；公司动态调整自有资金配置结构，提升收益。 图3：2019-2024年前三季度营业收入图4：2019-2024年前三季度归母净利润 600 营业收入（百万元） 同比增长率 20% 160 归母净利润（百万元） 同比增长率 80% 500400 0% 140120100 60%40% 300 -20% 80 20% 200100 -40% 604020 0%-20% 0 -60% 0 -40% 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 分业务看，教育业务成为核心驱动，身联网等预计形成新的增长点。24H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长9.98%，创近5年新高。其中教育服务收入同比增长33.01%，收入占比逐年提升，24H1比重高达70.92%。主要得益于福州理工学院启动新校区建设，产教融合战略持续推进，福州理工学院招生计划增长近30%。公司在大健康及身联网技术的应用场景中，正在形成新的增长点。 通过动态调整投资结构，公司不断挖掘包括智慧城市、智慧安防及精准健康管理在内的新兴市场机会。24H1身联网研发取得阶段性成果，应用场景正式对外推广，预计未来3-5年，这些新业务板块将成为公司业绩增长的重要动力。 图5：24H1收入结构 5.04% 6.36% 17.69% 70.92% 教育服务 物联网咨询与设计服务 物联网技术服务 其他 资料来源：wind，民生证券研究院 降本增效成果显著，经营效率持续提升。公司近期实现了显著的降本增效成果，24年前三季度毛利率为53.39%，同比下降7.24pct；净利率高增至41.22%，同比增加12.94pct；费用率持续下降，低至21.62%。其中销售费用率、研发费用率均有显著下降，同比下降了0.60pct，1.79pct。 图6：2019-2024年前三季度费用率情况图7：2019-2024年前三季度毛利率和净利率情况 研发费用率 财务费用率 40% 20% 0% 销售费用率管理费用率 80% 60% 40% 20% 0% 净利率毛利率 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 1.3股权结构：股权结构集中且稳定，管理层经验丰富 股权结构集中且稳定，管理层经验丰富。股权结构较为集中，管理层深耕行业多年。第一大股东林惠榕女士持股27.36%，其配偶陈国鹰先生为第二大股东，持股21.56%。陈国鹰先生同时实际控制慧翰股份（2024年9月11日上市，直接及间接控制公司合计的股份达到61.92%）。林惠榕女士、陈国鹰先生及福州国脉 集团有限公司为一致行动人，合计持股53.64%，为公司实际控制人。 图8：国脉科技股权结构（截至2024Q3） 资料来源：国脉科技官网，iFinD，民生证券研究院 2上层重提推进网络升级，公司ICT建设服务业务有望再发力 2.1上层重提加强通信基建，有望提供需求支撑 当下工信部及运营商积极表率，重新重视通信基础建设： 10月23日工信部表示，将坚持“建、用、研”统筹推进，持续做优做强信息通信业，为建设制造强国、网络强国、数字中国提供有力支撑。一是推进网络设施演进升级，尽快出台“双千兆”（5G和千兆光网）网络发展接续政策，开展万兆光网试点部署，持续开展“宽带边疆”和“信号升格”行动。二是加快关键核心技术研发，持续推动5G演进（5G-A）、非地面网络（NTN）等技术发展和产品研发，超前布局6G、人工智能、量子信息等领域的科技创新。三是推动与实体经济深度融合。