公司动态报告：绘画业务打开成长新空间，AI细分龙头再起航

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2020年11月2日风险提示：部分细分产品销量不及预期，B端客户需求不及预期计算机行业/公司动态报告推荐维持评级绘画业务打开成长新空间，AI细分龙头再起航——汉王科技（002362）公司动态报告分析师：强超廷执业证号：S0100519020001分析师：郭新宇执业证号：S0100518120001 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录◼公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升◼绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力◼其他业务：技术先行，下游应用多点开花◼盈利预测及估值分析 rQxPrNtMnQtOoQuNmPuMoP6MbP7NoMrRmOoOiNoPoPkPpPtRbRrQtQMYpMyRMYrQrN民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3目录◼公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升◼绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力◼其他业务：技术先行，下游应用多点开花◼盈利预测及估值分析 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升（一）公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升公司于1998年成立，2010年在中小板上市，多年深耕手写识别、OCR识别、计算机视觉、自然语言理解等技术，是全球仅有的两家拥有无线无源电磁触控笔交互技术专利的企业之一，同时是主动电容笔国际标准组织USI的创始会员。公司2015年营业收入3.64亿元，2019年11.05亿元，年复合增长率为24.85%。2015年归母净利润0.05亿元，2019年0.37亿元，年复合增长率50.66%。图1:公司2015-2019年营业收入及其增长率图2:公司2015-2019年归母净利润及其增长率0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,20020152016201720182019营业收入（百万元）增长率资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0510152025303540455020152016201720182019归母净利润（百万元）增长率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5（二）主要业务：立足四大核心业务，应用端多点开花公司四大核心业务：笔智能交互、大数据及服务、智能终端产品与人脸及生物特征识别。1）笔智能交互业务包括公司多种电磁笔、电容笔技术，其中绘画板/屏业务现已成为公司营业收入的主要来源；2）大数据业务以公司的文本智能技术为核心，为智慧司法、智慧医疗等五大应用场景提供企业解决方案；3）智能终端产品包括公司自主设计的多种产品；4）人脸及生物特征识别业务主要应用于大型会议场所、园区等场景，现已拓展至全球60多个国家。图3:公司2020年H1营业收入构成表1:公司核心业务的主要产品笔智能交互，72%，包含了绘画业务、电容笔等业务大数据，10%7%6%5%笔智能交互大数据智能终端产品人脸及生物特征识别其他四大业务主要产品或典型应用笔智能交互数字绘画产品（绘画板、绘画屏）、无纸化签批、智能终端配套电容笔等大数据（以手写识别、文本识别为基础）智慧司法：北京地区三级法院电子卷宗等智慧档案：中国第一历史档案馆、中国第二历史档案馆、故宫博物院等电子档案等智慧医疗：协和医院、解放军301总医院、同仁医院等电子病历等智慧金融：建行、工行、邮储等金融信息提取理解等智慧教育：K12教育数字图书馆等智能终端产品扫描翻译笔、AI录音笔、语音识别输入手写板、扑翼飞行器等人脸及生物特征识别北京鸟巢金色大厅、中国农业银行、科技园区等人脸识别设别及远程办公考勤APP等资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6（三）股权结构：股权结构相对稳定，实际控制人持股31%根据公司最新公告，公司总股本共计2.17亿股，其中流通股占82%。前十大股东持股占公司总股本比例43.06%，其中前两大股东刘迎建与徐冬青系夫妻关系，作为一致行动人共持有30.68%股份，第九大股东徐冬坚为徐冬青的弟弟。同时，中国科学院自动化研究所持股5.81%。图4:公司股权结构图汉王科技股份有限公司刘迎建22.14%徐冬青8.54%中国科学院自动化研究所5.81%徐冬坚0.46%其他股东61.95%一致行动人30.68%中央汇金资产管理有限责任公司1.10%资料来源：Wind，民生证券研究院公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7目录◼公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升◼绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力◼其他业务：技术先行，下游应用多点开花◼盈利预测及估值分析 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力（一）行业基本情况：数字绘画产品主要应用在CG电脑绘图行业，包括游戏制作、动画片制作等1. 与PAD等智能终端的区别：绘画板、屏能够在压感、触控方面进行精细化的感知，产生和传统纸上作画一样的效果，是专用工具。而PAD等更多用于日常绘画，精确度、压感、触控等体验上很难与绘画板、屏相比。2. 市场规模及目前格局：2019年市场约70亿，龙头占据三成份额（1）市场规模：根据公司公开调研纪要，行业龙头Wacom 2019年出货量大概在150万套，市场上其他品牌厂商销售数量大概是其3-5倍。综合预测全球绘画板/屏行业规模在70亿左右。（2）市场格局：2019年Wacom约拥有市场33%份额，汉王占6%，而其他中小厂商占61%。Wacom主要发力专业级市场，公司及其他厂商多发力消费级市场，同时行业内还存在大量中小厂商。（注：关于单价、销量等数据将在后续报告内容中进行推测和计算，在此仅为描绘行业大致规模与份额情况）资料来源：民生证券研究院整理表2:全球绘画板市场规模测算（2019）公司项目价格（元/美元）数量（万套）总收入（亿元）wacom板87112023.08屏463630公司板国外70美金，国内286元604.20屏国外300美金，国内190910其他厂商板28654042.21屏1909140总和69.49资料来源：公司公告、淘宝、亚马逊官网，民生证券研究院图5:全球绘画板市场格局（2019）Wacom，33%汉王，6%其他，61%Wacom汉王其他厂商 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9（二）需求端：海外业务+产品结构升级，业务景气度有望持续提升1. 逻辑一：海外渠道打开，直接带来今年业绩高增2019年业务整合，获得海外销售渠道。2019年5月，公司控股子公司北京汉王鹏泰与李远志先生分别使用货币资金10000 万元和1000 万元，分次共同向汉王鹏泰控股子公司深圳汉王友基科技有限公司增资。增资本次交易完成后，李远志拥有或控制的数字绘画领域业务资源整合注入汉王友基。李远志先生在数字绘画领域经验十五年，在多个海内外电商平台拥有或控制50余个电商商铺。业务整合成果明显：公司的笔交互业务在2019年下半年开始收入规模明显扩大，增速明显提升。资料来源：公司公告，民生证券研究院国内：天猫、京东5个商铺国外：超过50个商铺，包括亚马逊、Ebay等，覆盖美国、加拿大、墨西哥、西班牙、法国、德国、英国等多个国家或区域图7:李远志所拥有的的海内外电商销售渠道-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350400450收入（百万元）增速（%）图6:公司笔交互业务收入及增速（按上、下半年划分）绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10资料来源：民生证券研究院整理图8:公司绘画业务收入预测示意图（灰色方块为预测的重点项目）（一）需求端：海外业务+产品结构升级，业务景气度有望持续提升1.逻辑一：海外渠道打开，直接带来今年业绩高增为更清晰分析公司销售情况，我们对公司2019年以来绘画业务进行拆解思路：1）分成上、下半年，更明显体现变化情况。2）由于亚马逊等网站未披露销量数据，因此根据收入出发推测销量。由于国外提升较快，从国内、国外两个角度进行分析。绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力国内产品单价绘画板数量：屏数量：5:1国外产品单价绘画板数量：屏数量：5:1 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11（一）需求端：海外业务+产品结构升级，业务景气度有望持续提升1.逻辑一：海外渠道打开，直接带来今年业绩高增（2）2019H1-2020H1预测说明海外业务：1）收入预测：公司16-18年国外总收入5000万左右，因此假设2019年开始国外总收入扣除5000万后都是国外绘画收入。2）单价及不同产品比例：海外公司数字绘画板、屏价格中位数约70、300美金，折算后为469、2011元。行业龙头Wacom绘画屏、板销量比例约为1:4，公司以消费级市场为主，预计绘画板占比略高于Wacom，为1:5。国内业务：1）收入预测：公司笔交互业务包括国内绘画、国外绘画和非绘画业务。假设绘画业务占公司笔交互业务90%，则去掉国外绘画收入后、非绘画业务收入后可得国内绘画业务收入。2）单价及不同产品比例：将淘宝上各细分产品总销量作为权重，求得国内数字绘画板、绘画屏单价分别约为286元、1576元，板、屏比例约为1:5。（3）2020H2预测说明海外业务：1）从销量出发，受国外年末促销等影响，下半年销量有望高于上半年。根据全球消费电子主要产品销量情况，假设上半年销量约占全年40%；2）得知销量后，假设产品单价及占比不变，可预测海外绘画业务收入。国内业务：1）从销量出发，国内业务尚未出现大的变化，假设保持10%增速，板、屏比例以及单价延续，进而得到国内绘画业务收入。预测结果：2020年绘画业务总收入9.04亿元，较去年同期增长约105%。绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12资料来源：Wind，民生证券研究院表3:公司绘画业务收入预测（按上、下半年划分）绘画板业务：三端发力，铸就成长核心动力项目2019H12019H22020H12020H22019H1-2020H1预测说明2020H2预测说明总体数据国外总收入（百万元）59294321469笔交互业务总收入（百万元）140396403601海外国外绘画收入（百万元）34269296444海外销售总额-国外业务常规收入平均水平下半年销量乘以单价国外总量（万套）5374161板：屏=1：5板、屏单价分别为469元、2011元关键假设：假设上半年销量约占全年40%绘画板销量（万套）4313451板、屏比例以及单价延续绘画屏销量（万套）16710国内国内+国外绘画业务（百万元）84357363541假设笔交互业务中90%为绘画业务（2019H1单独计算）2020H2国外+2020H2国内国内绘画收入（百万元）50886797绘画业务总收入-国外绘画收入由价格和数量计算国内总销量（万套）10181319板：屏=1：5板、屏单价分别为286元、1576元关键假设：国内市场平稳发展，假设10%增速；板、屏比例及单价延续绘画板销量（万套）8151116绘画屏销量（万套）2323数量合计总销量（万套）