打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间

打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间 —安徽建工（600502.SH）深度报告 安徽建工（600502.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 市场价格：5.07 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn 基本状况 流通市值(百万元) 8,703 股价与行业-市场走势对比 120% 安徽建工 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 相关报告 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,972 71,340 80,155 97,573 120,191 增长率yoy% 21% 25% 12.36% 21.73% 23.18% 归母净利润（百万元） 816 1,096 1,275 1,571 1,933 增长率yoy% 37% 34% 16.35% 23.19% 23.08% 每股收益（元） 0.48 0.64 0.74 0.91 1.13 每股现金流量 -2.71 -3.20 -1.14 0.17 0.87 净资产收益率 5% 6% 6% 7% 8% P/E 10.7 7.9 6.8 5.5 4.5 P/B 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 公司盈利预测及估值 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2022年12月14日收盘价 报告摘要 安徽省国资旗下建筑龙头，营收、净利增速态势良好。公司实控人为安徽省国资委，于2003年在上交所上市，2017年，公司前身安徽水利吸收合并安徽建工集团，实现整体上市，目前公司涉及设计咨询、建筑施工、检测监理和运营维护等建筑施工全产 业链业务。业务结构方面：以建筑施工和房地产开发业务为主导，辅以装配式建筑、工程技术服务和水力发电等业务；2021年，公司基础设施建设与投资/房屋建筑及安装 总股本(百万股) 1,717 2017-2021年，公司营收由354.6亿元增至713.4亿元，CAGR+19.1%，归母净利润 流通股本(百万股) 1,717 由7.8亿元增至11.0亿元，CAGR+8.8%。 市价(元) 5.07 工程主业势头强劲，相关多元业务提供成长新动能。1）建筑施工主业方面：安徽省积 市值(百万元) 8,703 极推动城市建设和产业发展，省内建筑工程承包市场巨大；公司建筑施工主业积累深 /商品房销售业务营收占比分别48.0%/26.2%/10.0%。营收保持高增，业绩稳健成长： 厚，22Q1-3新签合同金额达951.8亿元，同比高增69.3%，在手订单丰富，业绩高成长可期；2）房地产业务方面：公司产品以合肥等省内城市的中小户型住宅为主，契合国家政策，受市场调控影响较小；核心土储数据回升，助力房地产业务行稳致远，22H1，新增土地储备面积同比高增90.7%，期末土地储备增长至824.5亩；3）装配式建筑业务方面：顺应国家政策导向，公司打造以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”装配式建筑产业基地集群，目前有6个投产运营和1个在建的装配式建筑基地，22H1， 装配式建筑产品新签合同额4.2亿元，同比+228.4%，有望成为公司业绩新增长点；4） 2021-12 2022-01 2022-01 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 清洁能源业务方面：公司拥有7座控股运营的水电站，已全部建成发电，总装机容量达24.6万kw，在水电领域具备投融建运一体化能力，22H1，水电业务营收和利润总额分别为1.1亿元、0.6亿元，同比分别高增38%、56%；布局BIPV领域，下属企业承接公司自有项目，拟在肥东建筑产业化基地厂房屋顶上建设光伏并网站；5）工程检测业务方面：子公司在房建、公路和轨道交通等领域检测能力全省领先，拥有交通检测综合甲级资质，公司业务有望随行业发展实现快速成长。 定位城乡投资建设服务商，涉房融资新规打开募资窗口。战略方面：根据公开披露信息，公司积极关注乡村振兴、工业园区、城市更新、公路交通等基础设施项目和抽水蓄能、光伏建筑等新兴业态，在工程建设和项目运营领域积累深厚，投融建运一体化优势显著，投资意愿与能力兼具。受益涉房融资新规，恢复再融资功能：2022年11 月28日，证监会发布涉房上市公司融资新规，指出“允许其他涉房上市公司（除上市房企外）再融资，要求再融资募集资金投向主业。”2018-2021年，公司资产负债率一直维持约84%，2022年12月14日，公司PB（LF）为1.02，股价高于1倍净资产，从实操层面具备股权再融资条件。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入801.65/975.73/1201.91亿元，yoy+12.36%/21.73%/23.18%，实现归母净利12.75/15.71/19.33亿元，yoy+16.35%/23.19%/23.08%，对应EPS为0.74/0.91/1.13元。现价对应PE为6.8、5.5、4.5倍。公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险事件提示：安徽省“十四🖂”基础设施建设投资力度不及预期、房建及基建投资业务回款风险、订单执行进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 1、安徽省建筑施工领跑者，全产业链协同发展.-4- 1.1省属建筑施工龙头企业，实控人安徽省国资委.....................................-4- 1.2盈利水平较稳定，核心财务指标有望优化............................................-8- 2、工程主业势头强劲，相关多元业务提供成长新动能....................................-10- 2.1工程业务：受益安徽市场需求向好，业绩高增有望...........................-10- 2.2房地产业务：顺应政策导向稳健发展，核心土储高增、发展后劲足..-14- 2.3装配式建筑、清洁能源及工程检测业务蓬勃发展，“第二成长曲线”清晰-16-3、定位城乡投资建设服务商，涉房融资新规打开募资窗口.............................-19-4、盈利预测与估值...........................................................................................-20- 4.1盈利预测.............................................................................................-20- 4.2估值分析.............................................................................................-22- 4.3投资建议.............................................................................................-23- 5、风险提示......................................................................................................-23- 图表目录 图表1：公司发展历程........................................................................................-4- 图表2：公司股权结构........................................................................................-5- 图表3：公司业务结构以建筑施工和房地产开发为主导，辅以装配式建筑、工程技术服务和水力发电等.....................................................................................................................-5-图表4：2014-2021年，公司营收CAGR+35.7%.............................................-6- 图表5：2021年，公司基建工程+房建工程+房地产开发营收占比84.2%........-7-图表6：2021年，公司基建工程+房建工程+房地产开发毛利占比73.9%........-7-图表7：2017-2021年，公司营收CAGR+19.1%.............................................-7- 图表8：2017-2021年，公司归母净利CAGR+8.8%........................................-7- 图表9：2017-2021年，主业毛利率水平较稳定...............................................-8- 图表10：2019-2021年，归母净利率稳步回升.................................................-8- 图表11：2017-2021年，期间费用率处于合理区间..........................................-8- 图表12：2017-2021年，资产负债率波动较小.................................................-8- 图表13：2018-2021年，应收账款与存货周转天数逐步下降...........................-9- 图表14：2017-2021年，经营性现金流净流出总体呈收窄趋势.......................-9- 图表15：安徽省高速公路密度在大陆华东地区排名第6.................................-10-图表16：同“十三🖂”相比，安徽省“十四🖂”高速公路计划投资额+138.1%...-10-图表17：“十四🖂”期间，安徽省基建、房建市场建设广阔空间.....................-11-图表18：2019-2021年，基建业务营收显著提速...........................................-11- 图表19：22Q1-3，基建业务新签合同额高增62.5%.-11- 图表20：2022年1-11月，公司众多基建工程中标项目由投资拉动..............-12- 图表21：2017-2021年，房建业务营收CAGR+9.0%....................................-13- 图表22：22Q1-3，房建新签合同额同比高增78.9%......................................-13- 图表23：22Q1-3，工程主业新签合同额同比+69.3%.....................................-13- 图表24：工程主业市场开发进展顺利、目标明确.........................