安徽建工（600502）：打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间

【中泰研究丨晨会聚焦】安徽建工(600502)：打造城乡投资建设服务商，有望受 益涉房再融资新规、打开成长新空间 证券研究报告2022年12月15日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【建筑-安徽建工(600502)】耿鹏智：打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间 【建材&新材料-联瑞新材(688300)】孙颖：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间 【先进产业研究-美登科技(838227)】冯胜：国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展 研究分享>> 【宏观】陈兴：加息的拐点，宽松的萌芽——2022年12月美联储议息会议点评 【宏观】陈兴：“滞后”的数据，积极的变化——2022年11月经济数据解读 【军工-中直股份(600038)】陈鼎如：2023年预计关联交易额大增，直升机龙头性价比凸显 今日重点 ►【建筑-安徽建工(600502)】耿鹏智：打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间 耿鹏智｜中泰建筑行业负责人 S0740522080006 安徽省国资旗下龙头建筑企业，营收、净利增速态势良好。公司实控人为安徽省国资委，于2003年在上交所上市，2017年，公司前身安徽水利吸收合并安徽建工集团，实现整体上市，目前公司涉及设计咨询、建筑施工、检测监理和运营维护等建筑施工全产业链业务。业务结构方面：以建筑施工和房地产开发业务为主导，辅以装配式建筑、工程技术服务和水力发电等业务；2021年，公司基础设施建设与投资/房屋建筑及安装/商品房销售业务营收占比分别48.0%/26.2%/10.0%。营收保持高增，业绩稳健成长：2017-2021年，公司营收由354.6亿元增至713.4亿元，CAGR+19.1%， 归母净利润由7.8亿元增至11.0亿元，CAGR+8.8%。 工程主业势头强劲，相关多元业务提供成长新动能。1）建筑施工主业方面：安徽省积极推动城市建设和产业发展，省内建筑工程承包市场巨大；公司建筑施工主业积累深厚，22Q1-3新签合同金额达951.8亿元，同比高增69.3%，在手订单丰富，业绩高成长可期；2）房地产业务方面：公司产品以合肥等省内城市的中小户型住宅为主，契合国家政策，受市场调控影响较小；核心土储数据回升，助力房地产业务行稳致远，22H1，新增土地储备面积同比高增90.7%，期末土地储备增长至824.5亩；3）装配式建筑业务方面：顺应国家政策导向，公司打造以合肥为中心、面向长三角 地区的“十字形”装配式建筑产业基地集群，目前有6个投产运营和1个在建的装配式建筑基地， 22H1，装配式建筑产品新签合同额4.2亿元，同比+228.4%，有望成为公司业绩新增长点；4）清 洁能源业务方面：公司拥有7座控股运营的水电站，已全部建成发电，总装机容量达24.6万kw，在水电领域具备投融建运一体化能力，22H1，水电业务营收和利润总额分别为1.1亿元、0.6亿元，同比分别高增38%、56%；布局BIPV领域，下属企业承接公司自有项目，拟在肥东建筑产业化基地厂房屋顶上建设光伏并网站；5）工程检测业务方面：子公司在房建、公路和轨道交通等领域检测能力全省领先，拥有交通检测综合甲级资质，公司业务有望随行业发展实现快速成长。 定位城乡投资建设服务商，涉房融资新规打开募资窗口。战略方面：根据公开披露信息，公司积极关注乡村振兴、工业园区、城市更新、公路交通等基础设施项目和抽水蓄能、光伏建筑等新兴业态，在工程建设和项目运营领域积累深厚，投融建运一体化优势显著，投资意愿与能力兼具。受益涉房融资新规，恢复再融资功能：2022年11月28日，证监会发布涉房上市公司融资新规，指出“允许其他涉房上市公司（除上市房企外）再融资，要求再融资募集资金投向主业。”2018-2021年，公司资产负债率一直维持约84%，2022年12月14日，公司PB（LF）为1.02，股价高于1倍净资产，从实操层面具备股权再融资条件。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入801.65/975.73/1201.91亿元，yoy+12.36%/21.73%/23.18%，实现归母净利12.75/15.71/19.33亿元，yoy+16.35%/23.19%/23.08%，对应EPS为0.74/0.91/1.13元。公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖。 风险事件提示：安徽省“十四五”基础设施建设投资力度不及预期、房建及基建投资业务回款风险、订单执行进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《安徽建工(600502)：打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间》 发布时间：2022年12月15日 ►【建材&新材料-联瑞新材(688300)】孙颖：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 联瑞新材：国内硅微粉龙头企业。公司深耕硅微粉行业近40年，通过核心技术持续深化研发，以客户需求为导向提供产品和服务，在下游应用需求扩张时期紧抓发展机遇，实现快速发展。 2016-2021年公司收入及归母净利CAGR分别为+32.4%、+39.5%，已成为国内硅微粉龙头生产商。伴随下游应用领域扩展和应用要求的提升，中高端球形硅微粉产品已经成为公司业绩增长的核心动力；同时公司依托核心制备技术积累拓展至球形氧化铝粉等市场，未来望成新业绩增长点。 公司未来成长驱动力：高频高速覆铜板、先进封装材料的广泛应用促进硅微粉需求高端化，公司球硅产品具备性能/价格/服务优势，迎国产替代良机，未来市占率提升空间大；球形粉体制备技术同源成为公司延伸产品品类契机，在新能源车高景气下，公司导热用球铝业务望打开第二成长空间。高频高速覆铜板应用拉动高端硅微粉需求。5G技术对PCB核心材料覆铜板的传输速度/损耗/散热性提出更高要求，硅微粉是覆铜板重要功能填料，熔融及球形硅微粉可与高频高速覆铜板匹配，伴随5G应用需求有望快速增长。到2025年国内覆铜板用硅微粉市场规模望达到35亿元，其中高频高速覆铜板用硅微粉规模11.1亿元。 先进封装材料拓宽球形硅微粉增长空间。环氧塑封料是封装芯片的关键材料，而市场增量主要来自先进封装材料，2026年全球先进封装市场预计占比提高至50%，较2020年提高5pct。封装核心为环氧塑封料，其中70%-90%为硅微粉，增加高品质球形硅微粉需求。预计2025年中国环氧塑封料用硅微粉市场规模望达到45.2亿元。 产品性能匹配海外且具备价格及服务优势，国产替代下市占率提升空间大。公司多年研究攻克火焰法制备电子级球形硅微粉的一系列技术难题，2012年实现量产后快速成长为公司主要盈利点。当前公司生产不同级别球硅在多个参数上已经超越国外同类厂商。且针对下游高端应用对材料严格要求，公司坚持对关键设备组件自主设计、安装及调试，保证产品性能保持领先。在保证产品质量性能基础上，公司产品价格较海外产品明显降低，同时根据客户需求定制化产品，与国内外优质客户建立长期稳定合作关系，催化国产替代需求。我们测算2021年三家本土球硅生产企业在国内市场市占率仅为15.9%，公司市占率不足10%，未来依托技术、服务及价格优势，催化国产替代需求，后续公司作为行业龙头企业市占率提升空间大。 新能源车高景气助导热用球铝成新业绩增长点。电子设备小型化对散热性提出更高要求，热界面材料在其中起关键作用，球铝具备高性价比常作为导热填料应用到热界面材料中改善导热性能。新能源车高景气及热管理重要性进一步催生热界面材料应用，带动相应球形氧化铝等导热填料需求。我们测算2025年全球球铝市场需求望达60.5亿元，公司依托球硅核心技术经验切入新兴市场，生产的球铝具备行业领先电性能、低CUT点、高填充率、高纯度等优异特性，球铝高单价，高毛利，望成为新业绩增长点。 盈利预测及投资建议：下游需求高端化增加球硅需求，公司产品性能可匹配海外且价格更低，国产替代加速下公司市占率提升空间大，成为核心增长驱动力。另公司适时切入球铝市场，充分受益下游新能源车高景气，未来有望成为公司重要业绩增长点。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元，首次覆盖。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、市场空间测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《联瑞新材(688300)：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间》 发布时间：2022年12月15日 ►【先进产业研究-美登科技(838227)】冯胜：国内首批电商SaaS，多平台覆盖驱动长期发展冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 国内首批电商SaaS软件开发及销售服务商。公司是国内首批从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。2018-2021年公司总营收CAGR为21.67%、公司归母净利CAGR为16.05%，均高于可比公司平均水平。2019年度、2020年度和2021年度，公司的营业收入分别为6962万元、9510万元及1.19亿元，总体呈逐步增长趋势 行业及下游发展迅速。1）SaaS行业市场规模稳步向前：经历多年的发展，SaaS领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一，全球SaaS产业仍处于快速演进发展的过程中，商业模式和服务类型不断创新，SaaS技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展，行业竞争格局不断地进行相应的调整变化，市场规模稳步向前。我国SaaS行业在过去10年高速发展，相较全球SaaS市场规模，我国SaaS行业仍具有充分的发展空间;对比全球的SaaS产业的发展趋势与市场渗透率，未来5-10年将是我国SaaS行业的关键发展时期。2）电子商务市场快速增长：电子商务市场及网络零售市场交易规模增长较快。2020年我国电商平台交易额达到37.21万亿元，同比增长6.89%。2020年，全国网上零售额11.75万亿元，按可比口径计算，较2019年增长10.54%。为适应疫情防控要求下出现的消费新需求，网络零售新业态不断涌现，消费场景深入拓展，线上消费快速发展。2020年全国网购替代率为81.0%，在2019年提高0.2个百分点的基础上进一步提高0.4个百分点。截至 2021年6月，我国网络购物用户规模达8.12亿，较2020年12月增长2,965万，占网民整体的80.30%。 3）电商服务业蓬勃发展：十三五”期间中国电商服务业快速发展，营业收入从2016年的2.45万 亿元增长至2020年的5.45万亿元，年平均增长达22.1%，有力支撑了中国电子商务的蓬勃发展。其中，电商交易服务收入为1.15万亿元，增速为36.33%;支撑服务领域中的电子支付、电商物流、信息技术服务等业务营业收入逆势增长，为2.10万亿元，增速16.73%;衍生服务领域业务营业收入持续增长，为2.21万亿元，增速20.30%。 具备先发和品牌优势，电商平台覆盖面广。1)先发和品牌优势:公司是较早进入电商服务市场的电商SaaS企业之一，公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度。公司紧跟电子商务行业的变革趋势，产品功能不断丰富与更新，在用户群体中形成了较好的市场口碑。公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒，并基于持续的技术研发、需求探索与用户规模的共同作用，形成良好的正循环发展局面；2)电商平台覆盖面广:公司及子公司通过自主研发，逐步扩大产品的电商平台覆盖面。2019-2022H1，公司的主要产品能够覆盖淘宝、天猫、1688、拼多多、京东、抖音、快手等多个主流电商平台。多平台运营一方面能够帮助公司获取新