公司动态研究报告：电力+环保IT服务商，新一代色谱在线监测系统打开成长空间

证 券 研2024年01月09日 究 报电力+环保IT服务商，新一代色谱在线监测系统 告打开成长空间 —理工能科（002322.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn ▌深耕电力+环保领域，软件信息化与智能仪器双发展 公司成立于2000年，2009年在深交所上市，近些年通过内生以及外延（收购江西博微、北京尚洋等）不断完善业务布 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 12.07 46 379 360 9.22-13.52 92.26 基本数据2024-01-08 市场表现 (%)理工能科沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 局，目前主要围绕电力和环保两大行业，提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与BIM、设计咨询、环保信息化五大业务，而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健，2023年前三季度公司实现营收6.12亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长8.39%。 ▌电力工程造价软件龙头，商业模式尝试转型，并横向拓展打造新增长点 公司软件与信息化业务主要由电力软件构成（2022年营收占比91.33%），该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期，造价类软件市占率高达90%以上。该 业务有几大看点：1）尝试转型类saas模式。公司造价产品 具有周期性及可持续性，会根据定额版本研发新版软件，并 进行license授权，定额换版后研发新版软件，单品类定额更新周期一般为5年。公司推出了博微云计价平台，在部分软件产品已开始尝试租赁模式，也即开始尝试向类saas模式转变；公司近几年电力造价软件稳中有升，毛利率高达90%。 2）横向拓展。一方面拓展新能源、储能测造价软件，另一方 面积极拓展数字工地等业务，打造软件业务新增长动能。 ▌新一代色谱在线监测系统推广在即，打开成长空间 国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于2022年年底结题验 收，进入推广应用阶段。新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势，并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用，产品的附加值也会提高。此外，公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段，若研发成功将会对公司业绩产生积极影响，打开公司的成长空间。 ▌现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值 2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为2.94、3.78、 3.33、2.39亿元，占归母净利润的比例分别为0.94、1.62、 4.69、1.12，现金流表现较好。2019-2021年公司每年分别分红2.23、2.42、0.76亿元，股利支付率分别为71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近几年持续高分红。同时根据我们的测算，公司2023-2025年净利润CAGR为32.59%，而对应的PE估值分别为18.2、13.4、10.3倍，估值较低，公司具备长期投资价值。 ▌盈利预测 我们看好公司传统业务稳中有升，新一代色谱在线监测系统打开成长空间，同时公司现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值。预测公司2023-2025年净利润分别为2.52、3.42、4.43亿元，EPS分别为0.66、0.90、1.17元，当前股价对应PE分别为18.2、13.4、10.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期、新一代产品研发及推广低于预期、宏观经济下行、市场竞争加剧、分红低于预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 973 1,113 1,381 1,704 增长率（%） -12.5% 14.5% 24.0% 23.4% 归母净利润（百万元） 215 252 342 443 增长率（%） 202.1% 17.3% 36.0% 29.4% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.66 0.90 1.17 ROE（%） 7.0% 7.8% 10.0% 12.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 973 1,113 1,381 1,704 现金及现金等价物 591 741 934 1,189 营业成本 359 389 457 546 应收款 486 482 511 532 营业税金及附加 10 12 14 18 存货 186 187 182 184 销售费用 137 156 179 213 其他流动资产 100 141 160 176 管理费用 113 128 157 193 流动资产合计 1,363 1,551 1,787 2,081 财务费用 -6 -3 -3 -4 非流动资产: 研发费用 165 184 226 278 金融类资产 0 50 50 50 费用合计 408 465 560 679 固定资产 411 381 352 329 资产减值损失 -11 -18 -20 -19 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 33 30 27 24 投资收益 18 20 22 21 长期股权投资 164 174 182 193 营业利润 244 283 385 498 其他非流动资产 1,531 1,531 1,531 1,531 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,140 2,116 2,092 2,077 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 3,503 3,667 3,879 4,158 利润总额 241 283 385 498 流动负债: 所得税费用 27 31 43 55 短期借款 0 0 0 0 净利润 215 252 342 443 应付账款、票据 138 141 140 145 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 156 156 156 156 归母净利润 215 252 342 443 流动负债合计 408 422 428 441 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -12.5% 14.5% 24.0% 23.4% 归母净利润增长率 202.1% 17.3% 36.0% 29.4% 盈利能力毛利率 63.1% 65.0% 66.9% 68.0% 四项费用/营收 42.0% 41.8% 40.6% 39.9% 净利率 22.1% 22.6% 24.8% 26.0% ROE 7.0% 7.8% 10.0% 12.0% 偿债能力资产负债率 12.0% 11.8% 11.3% 10.9% 净利润 215 252 342 443 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 76 44 41 38 应收账款周转率 2.0 2.3 2.7 3.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.9 2.1 2.6 3.1 营运资金变动 -51 25 -37 -25 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 239 322 346 455 EPS 0.57 0.66 0.90 1.17 投资活动现金净流量 -43 -30 21 12 P/E 21.3 18.2 13.4 10.3 筹资活动现金净流量 -46 -101 -137 -177 P/S 4.7 4.1 3.3 2.7 现金流量净额 150 191 231 290 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 11 11 11 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 419 433 439 452 所有者权益股本 379 379 379 379 股东权益 3,083 3,234 3,440 3,706 负债和所有者权益 3,503 3,667 3,879 4,158 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披