轻工制造：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复

核心观点

• 以旧换新政策落地，家居消费修复可期，头部公司有望明显受益。
  • 本轮家居以旧换新资金为1500亿超长期特别国债，预计家居品类补贴占比5%-10%，补贴金额83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动14%-28%。
  • 补贴使用进度：截至11月8日，全国家电补贴使用率约64%，预计12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。
  • 地域层面：家居以旧换新补贴首次享受，全国推进省市数量少于家电，行业集中度低，推行落地偏慢，有望全国大范围推广。
  • 品类层面：智能马桶/功能沙发/智能床&床垫补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。
  • 格局层面：审核资质严格，商家需先行垫资，资金实力较弱的小型个体店参与积极性弱，市场份额有望向头部品牌集中，对标上一轮家电政策，有望推动行业集中度提升。
  • 业绩层面：订单到收入转化周期存在，业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，软体家居快于定制家居。
  • 估值层面：对标上一轮家电政策，家居刺激政策对估值的提升催化作用未完全体现，家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。

建议关注

1. 渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居。
2. 布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌：瑞尔特、箭牌家居、好太太、麒盛科技。

关键数据

• 家电补贴使用率：约64%。
• 家居品类补贴金额：83-167亿元。
• 带动终端销售额：437-875亿元。
• 对家居+建材社零拉动：14%-28%。
• 智能马桶/功能沙发/智能床&床垫补贴覆盖率：分别为93%/90%/87%。

研究结论

• 以旧换新政策将推动家居消费回暖，头部公司受益明显。
• 政策对估值的提振作用尚未完全体现，家居板块估值有较大修复空间。
• 行业集中度有望提升，市场份额向头部品牌集中。
• 业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，软体家居快于定制家居。