轻工制造行业跟踪周报：成品纸进口零关税落地，地产需求侧政策刺激下家居估值持续修复

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 成品纸进口零关税落地，地产需求侧政策刺激下家居估值持续修复 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2023/1/2至2023/1/8，上证综指上涨2.21%，深证成指上涨3.19%，轻工制造指数上涨3.95%，在31个申万行业中排名第6；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家 2023年01月09日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 用轻工（+6.15%）、造纸（+3.50%）、包装印刷（+2.27%）。 轻工制造沪深300 造纸：看好浆价回落利润弹性释放，首推需求有望修复的生活用纸龙头 【中顺洁柔】。本周造纸板块上涨3.5%。AraucoMAPA项目开始投料生产，浆价进入下行通道，纸企盈利能力将逐步改善。23年箱板纸、文 化纸等大宗纸进口关税下调至零，进口纸成本降低或对大宗纸价格造成一定压力，但海外产能布局较多的太阳纸业、山鹰国际等有望一定程度上受益。首推成本下行生活用纸及特种纸23年有望充分释放利润弹性，首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道，推荐管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE22x）、同时推荐【维达国际】（23EPE19x）；特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头【华旺科技】（23EPE13x）；建议关注【仙鹤股份 *】（23EPE18x）、【�洲特纸*】（23EPE12x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（23EPE9x）。同时箱板纸成本占比较高的包装企业将受益于进口纸成本下降，建议关注【裕同科技】。 家具：地产需求侧政策持续刺激家居估值修复，年后家居需求改善可期。需求端：1月5日，人民银行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，将住房贷款利率与新建住房价格走势挂钩，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下 调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。需求侧政策持续刺激下，家居板块估值修复行情有望持续演绎。基本面方面，22M12受疫情封控及春节提前的影响，家居零售端订单有所承压。后续来看，随着地产竣工 边际回暖及线下流量复苏，春节后家居需求有望开始复苏。主线一：估 值处于低位，前期受疫情影响较大修复弹性可期的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23PE仅13x；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善 （23EPE仅13x）；【顾家家居】：前期受疫情影响较大，后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复（23EPE18x）；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（23EPE仅22x）；同时建议关注【志邦家居*】（23EPE14x），持续推荐【喜临门】（23E PE16x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的， 推荐【皮阿诺】（23EPE13x），建议关注：【江山欧派*】（23EPE20x）。 必选：疫后修复推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测 试后，公司供应链能力进一步提升。疫情管控放松后，中小学教学逐步恢复正常，看好学生文具需求迎来修复。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：Vaporesso开放式电子烟获得阿联酋第一个销售授权。思摩尔旗下开放式电子烟系统制造商Vaporesso宣布已获得阿拉伯联合酋长国 （UAE）工业和先进技术部（MoIAT）注册为授权电子烟品牌，MoIAT的初步批准允许公司在阿联酋建立Vaporesso的XrosNano、XrosMini、Xros2和ZEROS的线上和线下合法销售渠道。海外市场规模快速成长，国内电子烟《征收消费税》、异地携带和寄递监管规范已落地，电子烟行业壁垒提高，同时正式进入有序、合规发展阶段，强化电子烟全流程监管，打击非法电子烟，电子烟行业日趋明朗。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（23EPE22x）； -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% -31% 2022/1/102022/5/112022/9/92023/1/8 相关研究 《裕同科技披露2022年业绩预告，静待家具板块需求端政策进一步发力》 2023-01-03 《浆价下行预期盈利有望修复，看好23年家居板块回暖趋势》 2022-12-26 1/26 建议关注：【雾芯科技*】（23EPE23x）、【盈趣科技*】（23EPE13x）、 【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（23EPE15x）。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2023/1/9） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 734.15 120.52 4.40 4.50 5.41 27.39 26.78 22.28 买入 603816 顾家家居 361.22 43.95 2.65 2.34 2.51 16.58 18.78 17.51 买入 002572 索菲亚 189.32 20.75 0.13 1.37 1.62 159.62 15.15 12.81 买入 603008 喜临门 124.01 32.01 1.45 1.62 2.05 22.08 19.76 15.61 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.专题：2023年部分纸种实施进口零关税，海外布局纸企&下游包装有望受益6 2.上周行情：轻工制造指数上涨8 3.重要行业新闻11 3.1.造纸11 3.2.电子烟12 3.3.定制家具12 3.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售周环比上升13 3.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌15 3.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降16 3.7.地产月度数据：11月竣工、新房销售及新开工表现偏弱18 4.电子烟行业数据更新19 5.造纸重点行业数据更新20 5.1.原材料成本：木浆周环比下降20 5.2.纸价：双铜纸、双胶纸周环比下降21 6.公司重点公告23 7.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：各行业周涨跌幅（2023/1/2-2023/1/8）8 图2：轻工二级子版块周涨跌幅（2023/1/2-2023/1/8）9 图3：轻工三级子版块周涨跌幅（2023/1/2-2023/1/8）9 图4：轻工制造及其子版块近一年（2022/1/7-2023/1/6）行情走势9 图5：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）14 图6：一线城市累计成交面积（万平方米）14 图7：二线城市累计成交面积（万平方米）14 图8：三线城市累计成交面积（万平方米）14 图9：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）15 图10：一线城市单周成交面积（万平方米）15 图11：二线城市单周成交面积（万平方米）15 图12：三线城市单周成交面积（万平方米）15 图13：2021/11/26-2023/1/6TDI国内现货价(元/吨)16 图14：2022/1/7-2023/1/6软泡聚醚华东市场价(元/吨)16 图15：2022/1/7-2023/1/6MDI国内现货价(元/吨)16 图16：2020/11-2022/11家具制造业累计营收（亿元）17 图17：2020/11-2022/11家具制造业累计利润总额（亿元）17 图18：建材家居卖场累计销售额（亿元）17 图19：全国建材家居卖场景气指数（BHI）17 图20：家具及零件月度出口金额（亿美元）18 图21：家具类月度零售额（亿元）18 图22：累计房屋竣工面积（亿平方米）18 图23：累计房屋新开工面积（亿平方米）18 图24：累计房屋销售面积（亿平方米）19 图25：单月房屋竣工面积（万平方米）19 图26：单月房屋新开工面积（万平方米）19 图27：单月商品房销售面积（万平方米）19 图28：美国月度电子烟销量情况（百万支）20 图29：废黄板纸参考价（元/吨）20 图30：木浆参考价（元/吨）20 图31：木浆CFR现货价（美元/吨）21 图32：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）21 图33：箱板纸参考价（元/吨）21 图34：瓦楞纸参考价（元/吨）21 图35：双胶纸参考价（元/吨）22 图36：双铜纸参考价（元/吨）22 图37：白卡纸参考价（元/吨）22 图38：白板纸参考价（元/吨）22 图39：木浆生活用纸参考价（元/吨）22 表1：重点公司估值（估值截至2023/1/9）2 4/26 东吴证券研究所 表2：2022年关税对比2023年关税6 表3：关税下调至零关税对部分纸种成本影响7 表4：个股海外产能（万吨/年）8 表5：轻工板块部分标的估值10 表6：2022/12/31-2023/1/7三十大中城市商品房成交情况13 5/26 东吴证券研究所 1.专题：2023年部分纸种实施进口零关税，海外布局纸企&下游 包装有望受益 事件：2022年12月29日，国务院关税税则委员会发布公告，2023年将调整部分商品的进出口关税。2023年1月1日起，我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。其中部分成品纸及纸浆的的关税将下降至零。 对比22年和23年关税，双胶纸、白板纸、瓦楞纸关税5-6%下调至0%，铜版纸关税5%下调至0%，箱板纸关税6%下调至0%，纸浆关税6%下调至5%。 表2：2022年关税对比2023年关税 2022年税率（%） 2023年税率（%） 双胶纸 5-6% 0% 铜版纸 5% 0% 白板纸 5-6% 0% 瓦楞纸 5-6% 0% 箱板纸 6% 0% 纸浆 6% 5% 数据来源：Wind，海关总署，东吴证券研究所 2022年M1-11双胶纸/铜版纸/白纸板/瓦楞纸/箱板纸/纸浆累计进口金额分别为 28514.16/23994.87/79674.18/118971.56/120879.52/1536.52万美元，采用平均汇率美元兑 人民币6.7208进行汇率折算，预计进口税费的减少分别为 9619.29/8063.21/29175.73/47499.99/48744.42/103.30万元。按瓦楞纸22年关税5-6%计算， 其每吨价格为569.33美元，23年下调至0%，预计每吨减少31.93美元；箱板纸22年关税6%，其每吨价格为602.36美元，23年下调至0%，预计每吨减少34.10美元；此外，铜版纸和双胶纸预计每吨减少66美元、43美元，瓦楞纸和箱板纸进口税率下调，预计未来进口量呈现增长趋势。 6/26 东吴证券研究所 表3：关税下调至零关税对部分纸种成本影响 HS 2022年 税率 2023年税率 1-11月进口累计金额 2022年进 进口量出口量净进口 口税费（万 （%） （%） （万美元） 美元） （万吨） （万吨） （万吨） 48025400 6% 556.38 33.38 0.44 1.49 -1.05 48025500 5% 14385.36 719.27 18.58 32.59 -14.00 双胶纸 48025600