轻工制造及纺织服装行业周报：多层级政策催化家居估值修复，关注顺周期造纸弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 多层级政策催化家居估值修复，关注顺周期造纸弹性 -轻工制造及纺织服装行业周报 轻工纺服 证券研究报告/行业周报 2023年8月1日 评级：增持(维持) 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 轻工公司数（申万分类） 160 轻工行业总市值（亿元） 10113 轻工行业流通市值（亿元） 9978 纺服公司数（申万分类） 116 纺服行业总市值（亿元） 6732 纺服行业流通市值（亿元） 6515 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 评级 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 欧派家居 104.28 4.38 5.11 5.86 6.66 23.81 20.41 17.80 15.66 1.29 买入 顾家家居 43.80 2.2 2.54 2.98 3.48 19.91 17.24 14.70 12.59 1.12 买入 索菲亚 18.35 1.17 1.47 1.72 2 15.68 12.48 10.67 9.18 0.48 买入 志邦家居 25.35 1.76 2.02 2.36 2.74 14.40 12.55 10.74 9.25 0.72 买入 敏华控股 6.56 0.46 0.6 0.69 0.77 14.26 10.93 9.51 8.52 2.40 买入 备注 收盘价为2023年7月28日 [Table_Summary] 投资要点  上周行情：轻工制造跑赢大盘。2023/7/24至2023/7/28，上证指数+3.42%，深证成指+2.68%，轻工制造指数+3.91%，在28个申万行业中排名第8；纺织服装指数+1.7%，在28个申万行业中排名第16。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家居用品（+6.75%），文娱用品（+3.6%），造纸（+3.6%），包装印刷（+0.36%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（+3.32%），服装家纺（+1.58%），饰品（-0.45%）。  家居：多层级政策刺激翻新&存量需求，重点提示低估龙头布局机会。  情绪层面看，多层级政策刺激翻新&存量需求，后续催化可期。1）7月24日政治局会议自19年来首次在7月未提“房住不炒”，具备风向标意义；2）同时，过去4周家居消费政策密集出台，频次超预期：6.29国常会通过关于促进家具消费的若干措施；7.7商务部表示家居消费采取针对性措施加以提振；7.18商务部等13部委联合印发家居消费一系列措施。3）结合前期国常会再提推进城中村改造，有望激发地产活力，促进家居消费需求。同时近期家居消费刺激政策持续推进，短期家居消费需求有望回暖。我们重申，当前板块受地产情绪影响估值处于低位，随着相关政策的推进和落地，情绪好转下估值修复可期。  基本面来看，家居龙头增长稳健，行业承压下集中度持续提升。1）定制：我们预计Q2定制企业收入端增速位于个位数至低双位数区间，其中龙头修复节奏相对较快，预计欧派家居、索菲亚、志邦家居收入端可实现双位数增长。利润端来看，原材料成本下行叠加降本增效，盈利能力改善机会较大。当前定制板块PE-TTM估值为23X，处于过去五年约10%分位，估值仍有较大修复空间。2)软体：预计Q2业绩分化，龙头内贸有望维持双位数增长；外贸接单边际向上，部分前期订单下滑企业6月接单转正；其中顾家一体化整家推行顺利，家装渠道亦加速切入，在下半年有望贡献增量。  推荐：重点关注低估值龙头的修复机会。【欧派家居】23PE 20X，定制龙头成长稳健，整装布局领先行业；【顾家家居】23PE 17X，内销推行一体化整家多品类放量，外销随海外产能释放已率先修复；【索菲亚】23PE 12X，整装及米兰纳进入放量期，门窗卫浴布局深化整家战略；【志邦家居】23PE 13X，增长稳健，整装占比迅速提升，全国进程持续推进；关注：【敏华控股】FY24 PE 10X，估值性价比高，内销修复稳健。  出口链：出口景气度及盈利能力改善，关注Q2修复节奏领先及边际改善明显标的。  企业订单角度看Q2已有较为明显修复，我们判断Q3出口数据有望改善。1）去库影响逐步消退，欧洲需求恢复节奏较快：海外去库逐步进入尾声（家居类去库节奏快于服饰，家居去库从22H2开始，服饰去库从23年初开始）；23年欧洲从22年俄乌战争影响中逐渐走出，需求恢复节奏较快；此外，美国地产边际改善有望驱动出口订单进一步改善。2）成本端同比改善，盈利能力有望上行：上游主要原材料如钢铁、化学品等23年价格回落，大部分出口公司成本端出现较为明显的改善，毛利率有望上行。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-062022-092022-122023-03轻工制造(申万) 上证指数 纺织服饰(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  轻工板块建议关注两条主线：1）修复节奏较快，Q2增速有望领先的标的：嘉益股份（绑定核心客户订单饱满）、匠心家居（Q2有望同比增长50%以上）、海象新材（快速抢占竞对份额）；2）边际改善明显标的：共创草坪（体育总局印发促进体育消费方案带来短期催化，欧洲订单修复超预期，北美边际改善明显）、麒盛科技（订单快速修复）、梦百合、恒林股份等。纺服板块建议关注下游需求逐步修复，自身增长动能较强标的：兴业科技（汽车皮革打开第二增长曲线）、新澳股份（羊绒业务驱动高增）、台华新材（PA66新产能下半年逐步释放）。  造纸：Q3进入业绩兑现期，看好装饰原纸弹性。  价格跟踪：本周浆价小幅上行，阔叶浆现货价格（+2.87%），针叶浆（+1.85%），主要受8月外盘报价小幅上涨催化。Arauco公布8月报价，银星$670/吨（较上月+$10/吨），明星$525（较上月+$10/吨），金星$630（与上月持平）。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+0.05%、+0.29%、0%、+0.32%。近期太阳纸业、APP文化用纸、晨鸣集团、山东华泰纸业、岳阳林纸、银河纸业、亚太森博纸业等头部纸企发布提价函，幅度均为200元/吨。前期文化纸价格随浆价回调较多，随着浆价底部企稳及旺季临近，文化纸提价有望逐步落地。  看好装饰原纸利润弹性，重点关注【华旺科技】。从近期中报及业绩预告来看，纸企Q2成本端压力尚存，考虑纸企木浆库存通常为1个季度，木浆价格快速下跌主要为2-4月，我们预计成本端受益将在Q3起充分显现。中游环节盈利能力的释放节奏与细分赛道需求、竞争格局、定价权相关。细分纸种来看，中高端装饰原纸受益于渗透率提升需求表现较好，Q2价格较为稳定，盈利弹性可期。重点关注【华旺科技】：公司为中高端装饰原纸龙头，中长期看外销+扩品类打开成长空间。大宗纸方面，文化纸需求较为稳定，旺季提价可期，盈利有望逐季改善，推荐【太阳纸业】；同时建议关注白卡纸有望边际改善，自身产品结构持续优化的【博汇纸业】。  纺织服装：持续推荐【兴业科技】，运动服饰Q2流水凸显韧性。  纺织制造：重点关注景气度修复&自身增长动能强劲标的。根据我们跟踪，Q2订单层面普遍边际好转，海外客户去库节奏较好，库存水平逐步回归至正常范围，行业呈现稳步复苏态势。建议关注自身具有较强增长动能的【兴业科技】：Q2预告业绩高增超市场预期，汽车皮革业务打开第二增长曲线，下游客户理想、蔚来今年表现亮眼。【新澳股份】：全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高。【台华新材】：PA66具有产业链及客户优势，新产能释放在即成长性突出。  品牌服饰：运动服饰Q2流水凸显韧性，关注海澜、特步。近期体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》凸显运动赛道长期成长性，从运动服饰品牌Q2运营数据看，安踏/FILA/特步主品牌Q2流水分别同增高单位数/高双位数/高双位数；361度线下同增低双位数&电商同增30%，Q2流水具备韧性。下半年低基数效应显现、当前估值具备性价比，结合赛道景气度及长期成长性，建议关注：【特步国际】、【李宁】、【安踏体育】、【海澜之家】。  风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。 cUcZeW9UdVvYpWrUoXrUoX6M8QaQoMqQpNnOeRrRzReRrRrQ8OpPxONZsOvNNZmPpR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 上周行情：轻工制造跑赢大盘 ............................................................................. - 4 - 重要行业新闻 ...................................................................................................... - 6 - 行业重点数据跟踪 ............................................................................................... - 9 - 公司重点公告 .................................................................................................... - 15 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 上周行情：轻工制造跑赢大盘 2023/7/24至2023/7/28，上证指数+3.42%，深证成指+2.68%，轻工制造指数+3.91%，在28个申万行业中排名第8；纺织服装指数+1.7%，在28个申万行业中排名第16。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家居用品（+6.75%），文娱用品（+3.6%），造纸（+3.6%），包装印刷（+0.36%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（+3.32%），服装家纺（+1.58%），饰品（-0.45%）。 图表1：各行业周涨跌幅(2023/7/24至2023/7/28) 来源：Wind、中泰证券研究所 图表2 :轻工二级子版块周涨跌幅(2023/7/24至2023/7/28) 图表3 :纺服二级子版块周涨跌幅(2023/7/24至2023/7/28) 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%非银金融 房地产 钢铁 建筑材料 银行 食品饮料 综合 轻工制造 建筑装饰 汽车 家用电器 上证指数 商业贸易 交通运输 医药生物 深证成指 计算机 纺织服装 有色金属 休闲服务 电气设备 化工 机械设备 国防军工 采掘 农林牧渔 公用事业 通信 电子 传媒 6.75%