轻工制造2023年8月投资策略：政策密集出台，关注家居板块估值修复及出口链机会

本月跟踪与思考：7月促消费及地产政策密集出台，持续释放积极信号，家居龙头估值有望迎来率先修复；海外库存逐步去化下出口链企业迎来机遇。 7月促消费及地产利好政策密集出台，关注政策催化下家居龙头估值先行修复。（1）促消费政策：7月18日商务部等13部门发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，7月28日工业和信息部、国家发展改革委、商务部等三部门联合发布了《轻工业稳增长工作方案》，提出2023-2024年轻工业增加值平均增速4%左右，规模以上企业营业收入规模突破25万亿元，着力稳住家居用品、造纸等重点行业，培育壮大文体休闲用品等新增长点。7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，再提促进家装消费，鼓励室内全智能装配一体化，相关政策频频出台有望进一步释放家居家装消费潜力。（2）地产政策：7月21日国务院常委会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；7月24日中央政治局会议强调要加大保障性住房建设和供给；7月27日住建部提出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和货款利率、个人住房货款“认房不用认货”等政策措施，继续做好保交楼工作。地产利好政策相继发布，支撑市场信心修复，有望带动地产链后周期板块的估值修复与景气传导。 6月家具家装线上销售略承压，重点关注品牌表现优于行业。6月家具家装线上增速转负，销售略微承压。考虑到电商年中大促从5月底持续到6月中旬，以5-6月累计数据看，住宅家具、家装建材行业线上销额分别为222.9亿/189.7亿，同比-11.7%/-1.0%。家具家装线上消费自今年3月以来增速持续放缓，一方面受前期积压需求在2月春节期间集中释放影响，另一方面或与竣工增长环比放缓有关。分品牌看重点关注品牌线上销售整体表现优于行业，5-6月累计数据，在618大促加持下大部分品牌实现双位数正增长。 海外库存逐步去化，建议关注家居出口链相关机会。美国家具家居类零售及批发商库存走低，5月家具家电类零售、家具家居类批发商库存分别为307.6亿美元、186.4亿美元，较2022年高点下滑9.7%、9.5%。需求侧6月美国新建住房销售实现69.7万套/+23.8%，成屋销售实现416万套/-18.9%，降幅持续收窄。美国地产销售数据显著回暖，有望提振家居家具终端销售，叠加补库需求，或将带动家居家具类出口回升，建议关注出口链相关机会。 重点数据跟踪：市场回顾：7月轻工板块+5.60%，月相对收益+1.12%。家居板块：6月家具类零售额同比+1.2%，建材家居卖场销售额同比+2.5%；上周TDI国内现货价上涨1200元/吨，纯MDI现货价上涨800元/吨，软泡聚醚市场价上涨50元/吨。浆价纸价：上周原料价格与成品纸价格走势均有所分化。 外盘阔叶浆价格上涨20美元/吨、针叶浆持平；国内针叶浆现货价下跌100元/吨、阔叶浆上涨100元/吨；内盘溶解浆价格持平；废纸现货价下跌8元/吨；上周双胶纸上涨100元/吨、白卡纸持平，箱板纸下跌50元/吨、瓦楞纸持平。地产数据：6月住宅竣工依然延续双位数增长，7月30大城市商品房成交面积同比-27.4%，二手房成交面积同比-13.0%。 出口数据：6月家具及纸制品的出口额增速均有所回落。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，看好家居及造纸龙头的估值修复与业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，基本面一季度业绩筑底，随接单逐月回暖业绩有望逐季修复。地产及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐家居板块：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；浆价持续下行，关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 家居行业由于订单与收入确认存在较长时间差，一季度业绩仍受疫情影响有所承压。当前地产政策加码下新房与二手房成交回暖显著，政策聚焦家居促销有望带来销售持续回暖，行业预期转暖与基本面复苏在即，前端接单数据表现良好，在手订单充足，有望在二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；整家战略下客单值提升明显的索菲亚；运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居；新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局有望迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道，3月以来国内现货阔叶浆金鱼、针叶浆银星浆价持续回落，建议关注造纸链成本下行释放盈利弹性，重点关注需求增长叠加成本下行双重因素下造纸包装企业的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进、降本增效有望迎来业绩弹性的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，核心龙头通过新业务发力驱动增长，同时随着线下人流及消费回暖传统线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面海外库存去化下出口低基数即到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本月研究跟踪与投资思考 7月促消费及地产利好政策密集出台，持续释放积极信号。随着前期在手订单转化收入叠加政策加码，行业预期转暖与基本面复苏在即，格局优化下龙头表现有望继续优于行业，建议关注家居板块龙头估值率先修复，同时也建议关注海外库存逐步去化的家居出口链相关机会。 2.1 7月政策密集出台，家居龙头估值有望率先修复 促消费政策密集出台，有望提振家居家装类消费。7月18日，商务部等13部门发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，强调将以绿色化、智能化、适老化为发力点，组织开展家居焕新活动，加大优惠力度，支持居民更换或新购绿色智能家居产品、开展旧房装修等。7月28日，工业和信息部、国家发展改革委、商务部等三部门联合发布了《轻工业稳增长工作方案》，提出2023-2024年轻工业增加值平均增速4%左右，规模以上企业营业收入规模突破25万亿元，着力稳住家居用品、造纸等重点行业，培育壮大文体休闲用品等新增长点，同时引导行业优化出口产品结构，提升全球产业链分工地位。7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，再提促进家装消费，鼓励室内全智能装配一体化。 家居消费涵盖家电、家具、家装、家纺等多个领域，相关政策频频出台有望进一步释放家居家装消费潜力，增强消费对经济发展的基础性支撑作用。 表1：7月轻工相关行业促消费政策概览 7月地产利好政策也在持续落地。7月21日，国务院常委会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，意味着未来超大特大城市城中村改造将成为城市更新的一项重要工作；7月24日，中央政治局会议强调要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。7月27日，住建部提出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和货款利率、改善性住房换购税费滅免、个人住房货款“认房不用认货”等政策措施，继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。 表2：7月地产政策概览 地产政策有望拉动楼市销售回暖，家居板块估值或将率先修复。地产利好政策相继发布，楼市销售有望逐步复苏，同时也支撑市场信心修复，或将带动地产链后周期板块估值修复与景气传导。参照历史情况，地产销售与家居企业估值存在较强关联性，除2020年疫情影响外，在地产销售上行与下行区间，家居估值通常走势与地产销售保持一致，且在较为明显的趋势性拐点方面，通常家居估值先行地产销售数据3-4个季度。 图1：地产销售与家居企业估值存在较强关联性 促消费及地产政策持续出台，释放积极信号，建议关注家居板块龙头企业。短期看当前地产新开工与楼市销售仍有压力，但保交楼政策下今年以来竣工数据持续保持双位数增长，仍将继续支撑家居家装销售。随着前期在手订单转化收入，叠加促消费及地产政策加码，地产销售有望逐步回暖，行业预期转暖与基本面复苏在即，看好基本面较强的龙头估值率先修复，建议关注家居龙头欧派家居（24.9x）、顾家家居（20.1x）、索菲亚（16.0x）、好太太（28.3x）以及志邦家居（20.4x）。 2.2 6月家具家装线上销售承压，重点关注品牌表现优于行业 6月家具家装线上增速转负，销售略承压。据第三方数据，6月我国住宅家具、家装建材行业线上销额分别为123.5亿/111.3亿，同比-19.8%/-3.1%。考虑到电商年中大促时间从5月底持续到6月中旬，以5-6月累计数据看，住宅家具、家装建材行业线上销额分别为222.9亿/189.7亿，同比-11.7%/-1.0%。家具家装线上消费自今年3月以来增速持续放缓，一方面受前期积压需求在2月春节期间集中释放影响，另一方面或与竣工增速环比放缓及新房销售成压有关。 图2：住宅家具线上销额（亿元）及同比 图3：家装建材线上销额（亿元）及同比 分品牌看，重点关注品牌整体表现优于行业。同样以5-6月累计数据看，林氏家居/源氏木业/全友家居/箭牌家居/公牛集团/顾家家居/喜临门/索菲亚/梦百合表现较好，分别实现销售额14.8/14.9/9.5/8.1/7.2/5.6/6.0/1.9/1.7亿，同比增长50.4%/43.4%/34.3%/36.8%/24.3%/7.7%/31.6%/8.6%/66.6%，金牌橱柜与尚品宅配表现稍逊，分别实现销售额1.9/0.5亿，同比-19.6%/-25.1%。 图4：家具家装品牌5-6月线上销售（亿元）及同比 2.3海外库存逐步去化，建议关注家居出口链相关机会 海外库存逐步去化，美国家具家居类零售及批发商库存走低。据美国商务部普查局数据，2023年5月美国家具家电类零售、家具家居类批发商库存分别为307.6亿美元、186.4亿美元，较2022年高点下滑9.7%、9.5%，美国家具家居类零售及批发商库存均自2022年下半年开始进入去库阶段。从库存销售比看，当前零售和批发商库销比分别回落至1.63、1.76，库存压力环比改善。 图5：美国家具家电类零售库存及库销比 图6：美国家具家居类批发商库存及库销比 从主要零售商库存数据看，库存水位也在持续回落。根据各公司财报数据，海外主要零售商的存货基本自2022年上半年开始增速减缓，2023年一季度HomeDepot、Walmart、TARGET、BestBuy存货同比分别+0.3%、-7.0%、-16.4%、-16.6%，去库进程也在稳步推进。 图7：2023Q1HomeDepot存货同比接近0% 图8：2023Q1Walmart存货同比-7% 图9：2023Q1TARGET存货同比-16% 图10：2023Q1Best Buy存货同比-17% 需求侧看美国地产销售数据显著回暖，有望提振家居家具终端销售。据美国商务部普查局，2023年以来美国地产销售数据持续好转，6月美国新建住房销售实现69.7万套，同比+23.8%，已连续3月实现正增长且增速持续走高；6月美国成屋销售实现416万套，同比-18.9%，降幅在持续收窄。海外地产销售逐月改善，有望进一步支撑家居家具类产品终端需求回暖，叠加海外批发商与零售商库存压力缓解后的补库需求，或将带动我国家具家居类产品出口回升，建议关注出口链相关标的机会。 图11：美国新建住房销售持续好转 图12：美国成屋销售环比持续改善 3.上月行情回顾 7月轻工板块+5.60%，沪深300指