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北交所公司深度报告：分析仪器“小巨人”，需求低谷期保持高研发投入静待花开

2024-11-19 诸海滨开源证券大王雪

公司通过参控股方式快速扩张产品线，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空仪器、海森仪器、白小白6个品牌，涵盖近百款仪器，并参股安杰科技、EWG1990两家品牌，形成全产业链布局，建立竞争优势。
公司采用全产业链生产模式，产品自产率水平较高，与可比公司相比具有成本优势。2018-2023年，公司毛利率均处于可比公司高位。
需求低谷期，公司保持高强度费用投放，短期业绩承压。2022-2024Q1-Q3，公司实现营业收入分别为2.87亿元、3.41亿元、1.84亿元（-10.50%）。2023年归母净利润4506.34万元（+1.40%），2024Q1-Q3出现亏损。公司毛利率、净利率近年来有所波动，但整体保持较高水平。
公司注重技术创新，持续保持较高的研发投入水平，截至2024年6月30日，公司及子公司已累计获得发明专利34项、实用新型专利109项、外观设计专利5项和软件著作权93项。
公司核心产品为有机元素分析系列及样品前处理系列，两者贡献了公司超出一半的营业收入。公司在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，具备较强稀缺性。多项产品技术国内领先，如凯氏定氮仪、脂肪测定仪、纤维测定仪等技术指标已基本达到或超出竞争对手水准。
色谱仪业务增长迅速，产品指标基本达到或超越国际产品。2023年，公司色谱仪产品实现营业收入7225.43万元，占比21.18%。公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当，气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能参数优于同行业主流产品。
通用设备方面，公司电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准，主流产品T960性能参数与国外产商的主流竞品相当。
盈利预测与投资建议：下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为0.36/0.42/0.49亿元，对应EPS分别为0.42/0.50/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为28.9/24.7/20.9倍。可比公司2024 PE均值33X。公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。
风险提示：创新受阻风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险。