北交所新股申购报告：海能技术：分析仪器“小巨人”，2021年色谱光谱系列新品成功投入市场

2022年09月14日 北交所研究团队 海能技术：分析仪器“小巨人”，2021年色谱光谱系列新品成功投入市场 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 相关研究报告 《专精特新策略择优系列四：江苏篇 —北交所策略专题报告》-2022.9.13 《IPO跟踪（2022.9.03~9.09）：天马新材北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2022.9.11 《IPO观察：北交所指数呼之欲出，北交所排队受理129家—北交所策略专题报告》-2022.9.10 深耕分析仪器的专精特新“小巨人”，2021年色谱光谱系列业务增量较多 公司自2006年成立以来，基于光谱、色谱、电化学等原理与技术，形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的多系列产品，广泛应用于食品、医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。公司主要采用间接销售模式，主要客户为科研院所及大专院校、企业、政府机构，由于公司产品应用范围较广，故下游客户较为分散，2021年，公司前五大客户销售占比为8.57%，最大客户为江苏豪思生物科技有限公司及其关联企业。有机元素分析系列产品和样品前处理系列产品是公司主要收入来源，2021年合计收入占主营收入比例达67.35%。得益于液相色谱仪和气相色谱-离子迁移谱联用仪等产品市场开拓效果较好，致使公司2021年色谱光谱系列业务增量 较多。2021年公司实现营收2.47亿元（+17.59%），归母净利润5,337.95万元 （+68.06%），营收及利润3年CAGR分别达6.52%、27.07%，成长性较好。近年公司盈利能力稳步爬升，2021年毛利率、净利率分别为66.88%、20.72%。 2021年中国分析仪器行业营收346.5亿元（+17.5%），国产化趋势有望加速实验分析仪器是科学研究、分析测试的重要工具，其应用下沉多个国民经济领 域。我国实验分析仪器行业起步较晚，技术水平与国外企业（如赛默飞世尔、安捷伦、日本岛津等）存在一定差距，大部分高端产品被国外厂商垄断。根据SDI数据显示，2020年全球分析仪器市场规模约为670亿美元，2015-2020年CAGR约为5.5%，其中中国实验分析仪器5年CAGR为6.8%，是全球增速最快的市场之一。随着国家相关产业政策的支持，下游行业需求的不断释放，我国实验分析仪器市场规模增长态势良好，根据上海仪器仪表行业协会数据，2021年中国实验分析仪器行业主营收入为346.5亿元（+17.5%）。国内公司中，莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技的分析仪器业务与公司具有可比性；财务数据看，皖仪科技营收规模较大，公司毛利率处于行业高位，具备盈利优势。 逐年加大研发投入，募资拟升级改造山东海能生产基地 公司是一家技术驱动型企业，2018-2021年，公司持续保持较高的研发投入水平，研发费用率分别为12.52%、13.25%、15.01%、13.47%。截至2022年6月 30日，公司及子公司已累计获得发明专利26项。此外，公司牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，且承担诸多国家重点研发计划，有较强的技术引领作用，为行业的发展做出了贡献。公司本次拟募资10,957万元，其中7,857万元拟投入“海能技术生产基地智能化升级改造项目”，旨在对现有的山东海能生产基地进行智能化升级改造，提升整体公司运营效率。 申购建议：积极申购 公司新三板停牌时价格为11.24元/股，北交所公开发行价为10.88元/股，对应发行前2021PE为14.6X，发行后16.6X，低于可比公司平均PE42X。同时考虑公司的产品核心技术竞争力强，毛利率与可比公司相比存在高位优势，且公司近年利润增速较高，建议申购和关注。 风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险 新股研究 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 目录 1、公司情况：实验分析仪器“小巨人”，2021年营利高增长3 1.1、发展历程：2006年成立，通过并购、投资参股逐步拓宽领域布局3 1.2、业务信息：有机元素分析+样品前处理+色谱光谱+通用仪器4 1.3、商业模式：以间接销售为主，下游客户较为分散、集中度较低7 1.4、财务信息：2021年实现营收2.47亿元（+17.59%），毛利率达67%8 2、行业情况：2021年中国分析仪器行业营收达346.5亿元11 2.1、行业现状：应用下沉国民经济众多领域，国产化趋势有望加速11 2.2、行业空间：2015-2020年中国实验分析仪器规模增速为6.8%12 2.3、竞争格局：皖仪科技营收规模较大，公司毛利率存在高位优势13 3、公司看点：逐年加大研发投入，募资拟升级改造生产基地16 3.1、研发创新：起草多项国家及行业标准，研发费用率保持10%以上16 3.2、募投项目：拟募资对山东海能生产基地进行智能化升级改造17 3.3、估值对比：可比公司PETTM均值42X，公司发行后PE16.6X17 4、风险提示18 图表目录 图1：2006年成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空4个品牌3 图2：董事长王志刚持股21.86%，为公司控股股东、实际控制人4 图3：2021年公司实现营收亿元2.47亿元（+17.59%）8 图4：有机元素分析系列系公司第一大产品（万元）8 图5：2021年公司毛利率为66.88%9 图6：2021年公司元素分析仪器毛利率上升2.02pcts9 图7：2021年公司销售费用率为23.68%9 图8：2021年公司管理费用率为14.18%9 图9：2019-2021年公司净利率逐年爬升10 图10：2021年公司归母净利润同比增长68.06%10 图11：实验分析仪器行业作为仪器仪表及科学仪器的子行业，具体细分领域众多11 图12：实验分析仪器行业下游用户广泛分布在国民经济众多领域中11 图13：分析仪器应用最多的是学术研究领域，其次是制药领域12 图14：全球分析仪器市场规模处于稳步上涨态势12 图15：2020年北美地区实验分析仪器市场份额最高12 图16：2015-2020年中国实验分析仪器行业发展迅速13 图17：2020-2021年我国实验分析仪器市场需求上升趋势明显13 图18：皖仪科技营收规模较大，公司规模较小（亿元）14 图19：公司营收成长性略低于可比公司（%）14 图20：2018-2021年公司毛利率均处于可比公司高位（%）15 图21：2018-2021年公司研发费用率均超过10%16 图22：截至2022H1公司累计获得发明专利26项16 表1：公司的有机元素分析系列产品包括凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等4 表2：公司的样品前处理系列产品主要包括微波消解系列、固相萃取系列等5 表3：公司的色谱仪器产品包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种6 表4：公司的通用仪器产品主要包括电位滴定仪、折光仪、熔点仪等7 表5：2021年公司前五大客户销售收入合计占比8.57%，公司对单一客户依赖性较低8 表6：莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业13 表7：公司承担了国家级及省级重大科研项目16 表8：公司牵头或参与制定国家标准、行业标准六项17 表9：公司拟投入募集资金7,857万元用于“海能技术生产基地智能化升级改造项目”17 表10：可比公司PETTM均值为42X，公司发行后PE为16.6X18 1、公司情况：实验分析仪器“小巨人”，2021年营利高增长 1.1、发展历程：2006年成立，通过并购、投资参股逐步拓宽领域布局 公司成立于2006年，是专业从事实验分析仪器的研发、生产、销售的高新技术企业，是为食品营养与安全检测、药物及代谢产物分离分析、农产品及加工制品质量与安全检测、环境污染物监测、大学及职业院校科研与教学提供分析仪器及方法的科学仪器服务商。2015年8月，公司并购上海新仪微波化学科技有限公司；2017年12月，公司获得HPCE相关专利技术，进入生命科学领域；2018年4月，公司设立山东悟空仪器有限公司，布局光谱色谱领域；2019年7月，公司参股济南海森分析仪器有限公司，布局药品检验领域；2021年6月，公司投资EWG1990仪器学习网，聚焦用户需求，助力分析测试人员能力提升与发展；2021年11月，公司投资上海安杰环保科技股份有限公司，布局生态环境监测领域；2021年12月，公司取得德国G.A.S.控制权。至今，公司已荣获国家专精特新“小巨人”企业称号、国家高新区瞪羚企业称号，欧盟CE认证、英国UKAS机构ISO质量管理体系认证等诸多荣誉。 图1：2006年成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空4个品牌 资料来源：公司官网、公司招股书、开源证券研究所 截至2022年8月24日，公司董事长王志刚直接持有公司1561.69万股股份，占公司总股本的21.86%，为公司控股股东、实际控制人。截至2022年8月24日，公司共设立有3家境内分公司及1家办事处，分别是海能技术上海分公司、苏州新 仪济南分公司、山东悟空北京分公司和山东海能北京办事处；并设立有10家境内控股子公司，分别是山东海能、苏州新仪、上海新仪、山东悟空、海能科技、郑州海能、南京海能、武汉海能、苏州盖世、海能吉富；以及3家境外控股子公司，分 别是香港海能、IMSPEX、G.A.S.。 图2：董事长王志刚持股21.86%，为公司控股股东、实际控制人 资料来源：公司招股书 1.2、业务信息：有机元素分析+样品前处理+色谱光谱+通用仪器 公司自成立以来，基于光谱、色谱、电化学等原理与技术，形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的多系列产品，广泛应用于食品、医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。 有机元素分析系列 有机元素分析系列主要是针对物质中有机元素及其组成的有机化合物的含量进行分析的系列产品的统称，主要用于碳（C）、氢（H）、氧（O）、氮（N）、硫（S）等基本有机组成元素及其构成的蛋白质、脂类、纤维素等有机化合物的检测。公司的有机元素分析系列产品主要包括凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等，可广泛应用于食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。 产品名称产品简介产品特点 表1：公司的有机元素分析系列产品包括凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等 凯氏定氮仪 凯氏定氮仪是以凯氏定氮法为原理，用于检测样品中氮/蛋白质含量。 公司的凯氏定氮仪产品广泛应用于食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、科研与教育等领域，可检测样品中的氮/蛋白质含量、挥发性盐基氮、土壤阳离子交换量、橡胶中的丙烯腈含量等。 1.采用24位自动进样器实现自动进样，满足实验室大批量样品检测需要，无需人工干预； 2.采用金属冷凝装置高效降温，并对经冷凝后的馏出液进行实时监控，保证实验结果准确性； 3.搭载的滴定模块支持高精度滴定，最高精度可达 0.2μL/步； 4.内置三级权限管理、审计追踪功能，仪器还具备密码老化，账户锁定等功能，保障客户的数据安全可靠。 1.配备高灵敏度TCD检测器，采用全通量不分流技 杜马斯定氮仪杜马斯定氮仪是一款通过杜马斯燃烧定氮 法，对样品中氮/蛋白质的含量进行定量 检测的仪器。 公司的杜马斯定氮仪可用于测定食品、谷物（粮食）、饲料等样品的蛋白质含量以及车用尿素、肥料和土壤中总氮的含量。 术、±0.01℃高精度控温技术； 2.采用120位全自动进样器，支持120个样品全自动无人值守分析； 3.配备高控温精度燃烧炉，800~1200℃范围内可保证±3℃的控温精度； 4.使用帕尔贴金属冷凝技术，与传统玻璃冷能器相比，除水效率更高，节约化学除水剂的使用； 5.