全球资产表现回顾与后续资产演绎方向研判
近两周市场呈现出明显的特朗普交易特征：
- 股市：除美股以外的各国股市相对承压，特朗普普征关税政策导致各国经济增长预期下降，内需压力骤升，压制各国股市表现；美国和其他国家的利差走阔，资本回流美国。
- 债券：特朗普的关税+宽财政+控制移民政策导致再通胀预期升温，美债利率加速上升。
- 汇率：美元强势上涨，压制日元、人民币、欧元等各类货币表现，日元逼近160大关，人民币重回7.20以上。
- 商品：全球大类资产如铜、黄金等明显回调，美元上涨压制以美元计价的各类商品表现，黄金因美元上涨及地缘政治预期回调。
后续资产演绎方向研判：
1. 股市
- 美股：
- 战术上退出“特朗普交易”，保留基本面交易。
- 特朗普交易与基本面交易并存，单纯看空估值不划算。
- 美股估值疫情前与其他发达国家长期大致相当，疫情后大幅偏高，投资者需关注美股盈利可持续性和投资组合过于集中于美股的问题。
- 美国经济整体稳健支撑美股盈利可持续性，特朗普“2.0”下AI发展有望加速科技上涨。
- 全球基金净流量回落，美国基金新增流量放缓，债券流出最多。
- 日股：日央行加息可能导致日股调整，日本经济增长不确定性较大，主要依赖第三产业出口。
- 欧股：随着关税临近，欧洲股市变得越来越糟，贸易风险敞口较大的上市公司投资减少。
- 印股：结构性吸引力保持不变，但经济增长和利润正在放缓，政策、宏观经济、盈利均需关注。
2. 债市
- 美债：曲线熊市陡化是共识，市场预期共和党横扫带来更全面的制度转变，通胀掉期走宽、期限溢价升高、中性利率上升。
- 日债：上行“警告”，日本通胀再起预期升温，软日元继续增加上行压力。
3. 商品
- 原油：需求端依然疲弱，供需有所失衡，短期内低位震荡，关注中东冲突对油价的影响。
- 黄金：短期回调压力加大，不确定性增多，前期上涨支持因素退去，地缘风险下降预期和美债实际利率上升压制金价。
- 铜：全球经济放缓下，铜价仍有下行风险，中国需求修复缓慢，强势美元持续压制铜价。
4. 汇率
- 美元：定价特朗普上台，短期仍将保持强势，加关税+宽财政+紧移民组合推升通胀预期，美联储降息节奏受限。
- 日元：货币政策正常化放缓，日元下行压力加大，日美利差压制，日本资本外流加剧。
- 人民币：可能持续承压，美元压制及经济弱现实下短期缺乏上行动力，预计在7.2-7.3之间震荡。
- 欧元：汇率受制于经济增长预期，经济增长预期下降可能导致欧元进一步贬值，货币端、财政端均受限。
未来经济数据日历
风险提示
- 特朗普政策不确定性、美国经济衰退、地缘政治风险、国内经济复苏节奏不及预期。
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