外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3月我国两会对全年定调较为积极，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将赤字率上调至4%、CPI目标下调至2%。政府还批准了4.4万亿的专项债限额、2万亿的地方债务置换限额和1.8万亿的特别国债，显示政府信用扩张。中国一季度GDP同比增长5.4%，延续稳中向好态势，经济依靠内需和创新驱动的新格局正在形成。由于一季度经济偏强且政策利率未调整，中国4月LPR两个品种报价继续保持不变，但预计二季度降息窗口可能打开。
近期特朗普关税政策“反复横跳”，4月21日宣布对东南亚四国晶体光伏电池征收反倾销与反补贴税，4月23日又称或将“大幅降低”对中国的关税但不会为零。重点关注日美和美欧关税谈判进展，目前日美谈判立场差距较大，欧盟已对苹果和Meta罚款7亿欧元。4月29日特朗普将发表百日国情咨文演讲，叠加短期流动性指标缓和，关税事件对资产价格负面影响暂告一段落，后续关注对经济基本面的影响。美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，制造业PMI初值录得50.7，综合PMI初值录得51.2，但均为近期低点，关税加征将带来需求下降和通胀上升的双重影响，可能令美联储陷入滞胀政策困境。
商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升。黑色、有色等工业品需警惕美股调整的情绪冲击，秘鲁安塔米纳铜矿事故对铜价有支撑。农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，关注豆棕价差变化。中国已停止预约采购美国大豆和玉米，增加巴西等国采购。能源方面，IEA月报下调今年石油需求预期，OPEC+增产决策加剧油市供应过剩，中期基本面供给偏宽松，4月23日原油和燃料油期货受宏观面驱动大幅上涨，但贸易谈判和地缘冲突均无确定性趋势。
避险资产黄金、日元、瑞郎、短端美债价格暂时走低，现货黄金跌破3300美元/盎司，需警惕黄金走势的情绪化和回调风险。策略上，商品和股指期货整体中性，等待基本面验证。风险包括地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧和海外流动性风险冲击。
