全球资产表现回顾与后续演绎方向研判
近两周市场主线
- “特朗普交易”情绪回落：美国新财长贝森特的“3-3-3”叙事政策主张相对温和，导致“特朗普交易”部分平仓获利离场。
- 股市：美股上涨趋势减缓，欧洲股市因政策经济不确定性继续落后于美国。
- 债券：短期内美债利率受新财长政策利好，但长期看因美国经济超强韧性，长端美债利率易上难下。
- 汇率：美元短期回调，但中欧经济弱于美国，强美元趋势难改，长期中枢或将上移。
- 商品：地缘局势好转和贝森特任命导致黄金抛售。
后续资产演绎方向研判
一、股市
- 新兴市场与发达市场分化：下半年受美元复苏和美债利率上涨影响，新兴市场与发达市场分化，印度经济基础较弱。
- 成长继续领涨价值。
- 美股：
- 宏观及政策：战术上退出“特朗普交易”，保留基本面交易，实际收入增速上涨为美股提供支撑。
- 估值：2024年美股上涨主要靠估值，Shiller PE大幅超过均值，存在风险信号；当前公用事业、可选消费等估值较高；疫情后美股估值大幅上升，需关注美股盈利可持续性和投资组合集中度。
- 盈利：Q3标普500盈利上涨但增速放缓，2025年盈利增长势头将继续扩大。
- 新增流量放缓：全球基金净流量回落，美国基金新增流量放缓。
- 市场健康指标：美股广度和动量仍强劲，Put/Call ratio低，显示进一步上涨空间。
- 日股：BOJ加息可能导致日股调整，日本经济增长不确定性较高。
- 欧股：关税临近导致欧洲股市表现持续落后于美股，欧洲政府尚未采取救助行动。
- 印股：结构性吸引力保持不变，但经济增长和利润放缓，政策、宏观经济、盈利仍是关键支撑。
二、债市
- 美债：
- 新财长政策：贝森特的“3-3-3”战略短期内利好美债，控制赤字、推动增长、增产能源。
- 长期曲线熊市陡化：市场预期较大赤字削减法案通过可能性低，长期美债利率易上难下，通胀掉期、期限溢价、中性利率均存在上行风险。
- 日债：日本通胀预期升温，PPI上涨为BOJ加息提供支持；软日元持续增加国债收益率上行压力。
三、商品
- 原油：供应压力明显，OPEC+维持市场稳定，特朗普政策可能推升供给，油价低位震荡。
- 黄金：
- 短期中性谨慎：地缘政治和贝森特政策影响金价波动，市场不确定性大。
- 2025年可靠选择：央行购金、美联储降息趋势、避险需求支撑金价。
- 铜：短期内全球经济需求弱压制铜价，2025年随需求有望缓慢回升。
四、汇率
- 美元：
- 短期回调：“贝森特交易”+短期止盈导致美元回调，但支撑有底，短期内震荡在105-106区间。
- 2025年强美元时代：美国经济相对强势、关税政策吸引资本回流，但需防欧洲、中国经济复苏及美国经济下滑导致美元贬值。
- 日元：
- 短期波动加大：日央行加息预期上升，美债利率回调导致日美利差收窄，日元升值。
- 2025年进一步正常化：日央行货币政策将进一步加息，但强美元仍施压日元，预计中枢在150左右震荡。
- 人民币：
- 短期升值潮：12月中央经济工作会议信号及结汇高峰期可能带动人民币升值。
- 2025年相对承压：特朗普关税政策压制人民币，但宽财政政策或起到对冲作用，整体仍承压。
- 欧元：经济增长压力导致欧元持续疲弱，欧央行宽松政策及财政限制进一步压低欧元汇率。
五、风险提示
- 特朗普政策不确定性
- 美国经济衰退
- 地缘政治风险
- 国内经济复苏节奏不及预期
