全球大类资产跟踪：“特朗普交易”进一步强化

本周（10月21日—10月26日），国内外债券利率普遍上行，海外股市普跌，国内股市上涨。美元指数与黄金延续上周涨势。 “特朗普交易”强化，欧美债券利率上行，股市下跌，美元与黄金延续涨势。 美国大选临近，特朗普胜选预期进一步强化。RCP赌盘数据显示，特朗普胜选概率从一周前的57.9%升至最新的60.6%。从竞选政策来看，特朗普奉行“美国优先”的政策主张，重点政策包括“对内减税”、“对外加征关税”、“收紧移民政策”三条，这将扩大美国国内供需缺口，加剧美国通胀。特朗普更为激进的海外政策还可能加剧地缘冲突。“特朗普交易”的核心特征是“通胀”与“风险”。 另一方面，本周新订单数据与失业金申领数据进一步验证美国经济韧性。美国9月耐用品新订单降幅小于预期，以及10月19日当周失业金申领人数意外下降。 本周欧美债券利率上行，股市普跌。10Y美债利率上行17BP至4.25%。10Y英债、法债、德债收益率分别上行18.5BP、14.7BP和7.0BP。美股纳斯达克指数上涨0.2%，道琼斯工业指数、标普500指数分别下跌2.7%和1.0%。德国DAX指数、伦敦FT100指数和巴黎CAC40指数分别下跌1.0%、1.3%和1.5%。 “特朗普交易”强化以及地缘冲突风险上升，本周美元指数与黄金延续涨势。本周美元指数上涨0.83%至104.3，COMEX黄金上涨0.8%。 国内方面，政策预期持续，国债利率上行，股市延续上涨。 本周一，1年期和5年期LPR分别下调25BP。国务院总理在宁夏、内蒙古调研时强调“……进一步释放光伏等新能源发展潜力”等，周五召开的国常会强调“继续抓好一揽子增量政策的落实落地”。 本周市场继续交易政策预期，股市上涨。本周上证指数上涨1.2%，收于3299.7点。 深证成指、创业板指数、万得全A指数分别上涨3%、4.5%和2.7%。具体行业中，电力设备与新能源行业指数上涨8.2%。 国内债市方面，降息落地，短债利率下行，“股债跷跷板”效应下，长债利率上行。 1Y和2Y国债利率分别下行1.6BP和0.7BP，5Y、10Y和30Y国债利率分别上行5.5BP、3.3BP和5.5BP。 商品市场方面，地缘冲突风险上升，原油和黄金价格上涨；国内政策预期持续，国内黑色系商品价格上涨。 本周中东局势依旧紧张，以色列和伊朗可能爆发新的冲突，原油价格再度上涨。国内商品方面，政策预期推升黑色系商品价格。本周CRB现货指数下跌0.2%，南华综合指数上涨1.0%。WTI原油和布伦特原油分别上涨3.7%和4.1%。COMEX黄金上涨0.8%，LME白银上涨3.2%。铁矿石、焦煤、螺纹钢和焦煤分别上涨1.2%、1.2%和0.4%。工业金属中，本周锌、铝、铜价格上涨。 综合来看，本周大类资产价格表现为：原油>A股>美元>黄金>中债>美债>商品>美股。 展望后续，随着美国大选临近，海外资产将围绕大选博弈。国内方面，近期最为关注的全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京召开，除此之外，可关注下周公布的10月PMI数据。 风险提示：海外政策变化超预期，海外地缘冲突超预期，数据更新不及时等。 图表1：本周全球主要大类资产价格变化 图表2：CME利率期货显示的美联储利率预期 图表3：市场对全年美联储降息预期的变化 图表4：赌盘胜率显示特朗普领先（%） 权益：海外股市多数下跌 本周欧美股市多数下跌，恒生指数涨幅领先。美股道琼斯工业指数、标普500指数分别下跌2.7%和1.0%，纳斯达克指数上涨0.2%。德国DAX指数、伦敦FT100指数和巴黎CAC40指数分别下跌1.0%、1.3%和1.5%。海外主要股市中，日经225指数跌幅最大，下跌2.7%；而恒生指数上涨2.0%，涨幅领先。 欧美股市中，本周材料、金融板块跌幅较大，科技板块表现相对领先。标普500指数中，材料板块和金融板块分别下跌4.0%和2.1%；欧元区行业指数中，材料板块和金融板块分别下跌2.1%和2.2%。 香港恒生指数中，工业板块涨幅领先，上涨2.8%；多数板块均下跌。 本周新兴市场股市多数下跌。仅土耳其股市上涨0.7%，而韩国、巴西、南非、泰国股市均下跌。 图表5：海外国家和地区股市涨跌幅 图表6：标普500指数各行业涨跌幅 图表7：欧元区各行业股指涨跌幅 图表8：新兴经济体股市涨跌幅 图表9：恒生指数各行业涨跌幅 本周A股反弹，日均成交规模回升。本周上证指数上涨1.2%，收于3299.7点。 深证成指、创业板指数分别上涨3%和4.5%，万得全A上涨2.7%。风格方面，上周跌幅较大的中小盘成长上涨更多。本周日均成交16482.1亿元，较上周继续回落。 本周成长与中小盘风格占优。大、中、小盘指数中，中小盘指数涨幅更大。国证成长指数上涨3.2%，国证价值指数持平上周。 主要宽基指数继续全线收涨，中证100指数上涨3.9%，涨幅最大；上证50指数上涨0.1%。科创50指数涨幅较上周（8.9%）明显回落，本周上涨1.3%。 行业方面，本周29个中信行业中仅非银、计算机、银行和金融板块下跌，其他行业均上涨。电力设备与新能源行业指数上涨8.2%。 图表10：本周A股走势 图表11：本周A股成交规模（亿元，%） 图表12：近两周国内主要股指涨跌幅 图表13：近两周A股风格指数涨跌幅 图表14：近两周A股中信I级行业指数变化 债券：国内外债券利率普遍上行 欧美国家10年期国债收益率上行。本周10Y美债利率上行17BP至4.25%。10Y英债、法债、德债收益率分别上行18.5BP、14.7BP和7.0BP。10年期日债收益率下行3.6BP。 图表15：主要国家10年期国债收益率变化（BP） 图表16：新兴市场10年期国债收益率变化（BP） 国内债市方面，短债利率下行，长债利率上行。1Y和2Y国债利率分别下行1.6BP和0.7BP，5Y、10Y和30Y国债利率分别上行5.5BP、3.3BP和5.5BP。 本周期限利差与信用利差均走扩。10Y-1Y国债利差为73.7BP，较上周走扩4.9BP。 2年期城投、地产、企业、钢铁和煤炭债与国债利差环比分别走扩11.1BP、11.0BP、10.4BP、10BP和9.5BP。 图表17：过去两周央行逆回购金额变化（亿元） 图表18：R001与R007上行（%） 图表19：DR001和DR007上行（%） 图表20：各期限国债收益率变化（%，BP） 图表21：国内债券信用利差变化（BP） 外汇：美元升值，非美货币贬值 本周美元继续升值，非美货币贬值。本周美元指数上涨0.83%至104.3，瑞郎、欧元、英镑、日元分别相对美元贬值0.2%、0.7%、0.7%和1.8%。 本周离岸和在岸人民币相对美元均贬值。在岸人民币相对美元贬值0.3%，离岸人民币相对美元贬值0.2%，在岸人民币与离岸人民币汇率分别收于7.12和7.135。 图表22：主要经济体货币汇率变化 图表23：美元兑人民币汇率变化 图表24：新兴经济体汇率变化 图表25：本周海外市场波动率回落 图表26：外汇市场即期询价成交量（亿美元） 商品：贵金属、原油和黑色上涨 本周CRB现货指数下跌0.2%，南华综合指数上涨1.0%。南华综合指数具体分项中，工业原料和油脂涨幅较大。 具体商品期货方面，本周原油价格反弹，贵金属与黑色系商品上涨。WTI原油和布伦特原油分别上涨3.7%和4.1%。COMEX黄金上涨0.8%，LME白银上涨3.2%。 本周黑色系商品上涨，铁矿石、焦煤、螺纹钢和焦煤分别上涨1.2%、1.2%和0.4%。 工业金属中，本周锌、铝、铜价格上涨。 图表27：CRB指数和南华工业品指数表现 图表28：CRB分项指数涨跌幅 图表29：南华综合指数分项指数涨跌幅 图表30：主要大宗商品涨跌幅 图表31：主要工业金属涨跌幅 风险提示 海外政策变化超预期，海外地缘冲突超预期，数据更新不及时等。