全球大类资产跟踪：非典型的特朗普交易

非典型的特朗普交易——全球大类资产跟踪（7/15-7/19） 证券研究报告/固定收益周报2024年7月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：游勇 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周（7月15日—7月19日）海外市场交易特朗普胜选概率提升，美债利率上行，美元走强，不过美股并非如预期般上涨，反而下跌；国内三中全会召开，股市小幅上涨。 本周“特朗普交易”主导市场，美债利率上行，美元走强，不过美股反而下跌。 特朗普上周末遇袭后，大选胜率走高，市场迅速切换至“特朗普交易”。特朗普“美国优先”的竞选观点，持有“宽财政+脱钩”的政策倾向，可能导致“通胀长期化”以及美国经济增长预期上修。理论上，美债利率易上难下，美元、美股应走强。 本周美债和美元确实沿着这一逻辑演进，但美股表现相反。本周美股科技股大幅下跌，美股纳指和标普500指数跌幅较大，这主要是受美政府拟收紧对华芯片限制、特朗普涉台言论、以及微软蓝屏事件的影响。 欧洲方面，欧元区通胀恢复下行，9月降息概率较大。本周公布的欧元区通胀符合预期，，6月CPI同比增长2.5%，低于5月的2.6%。随后的欧央行7月议息会议上，欧洲央行如期维持利率不变。欧央行认为现有的数据支持了先前对于中期通胀前景的评估。市场预期9月降息的概率仍较大。本周法德国债利率下行，欧洲股市则受特朗普当选后对欧经贸政策的不确定性，以及美股科技股的影响而下跌。 本周美债利率上行，法德国债利率下行，欧美股市普遍下跌。10年期美债利率上行7.0BP至4.25%，10年期法债、德债利率分别下行2.6BP和9.0BP。道琼斯工业指数上涨0.7%，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.0%和3.6%。伦敦FT100指数、巴黎CAC40指数和德国DAX指数分别下跌1.2%、2.5%和3.1%。 国内方面，本周三中全会召开，市场情绪稳定；周一公布上半年经济数据，整体符合前期预期，下半年政策仍有较大空间。 股市方面，尽管本周北向资金再次流出，日均成交规模缩量，但大盘、成长股的拉动下，A股小幅上涨。上证指数、深证成指、创业板指数分别上涨0.4%、0.6%和2.5%，万德全A指数上涨0.3%。国证成长指数上涨1.4%，国证价值指数持平上周。大中小盘指数分别上涨1.9%、上涨0.1%和下跌0.8%。 债市方面，经济增速仍有提升空间，尽管本周资金面边际收紧，国债利率多数下行。1Y、5Y、30Y和50Y国债利率分别下行1.3BP、4.8BP、0.8BP和0.5BP。本周10年期国债利率震荡，整周上行0.1BP，至2.26%，几乎与上周持平。 外汇与商品方面，美元走强，原油、黑色价格继续下跌，黄金价格一度突破历史最高值。 “特朗普交易”主导下，本周美元指数上涨0.3%至104.37，非美货币多数贬值。在岸人民币和离岸人民币分别相对美元贬值0.3%和0.2%。外盘商品中，COMEX黄金价格一度收于2469.1美元/盎司的历史高值。特朗普声称要提高原油产量，本周WTI原油价格下跌2.5%；国内下游需求一般，黑色系商品继续下跌，螺纹钢、铁矿石和焦煤价格分别下跌5.1%、3.4%和2.0%。 综合来看，本周大类资产价格表现为：A股>美元>中债>美债>黄金>商品>美股>原油。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、权益：国外股市下跌，国内股市上涨.-4- 2、债市：海外债市分化，国内债券利率下行.....................................................-7- 3、外汇：美元指数回升，非美货币贬值............................................................-9- 4、商品：商品价格普遍下跌............................................................................-10- 图表目录 图表1：本周全球主要大类资产价格变化...........................................................-4- 图表2：CME利率期货显示的美联储利率预期..................................................-4- 图表3：市场对美联储降息预期的变化...............................................................-4- 图表4：海外国家和地区股市涨跌幅...................................................................-5- 图表5：标普500指数各行业涨跌幅..................................................................-5- 图表6：欧元区各行业股指涨跌幅......................................................................-5- 图表7：新兴经济体股市涨跌幅..........................................................................-5- 图表8：恒生指数各行业涨跌幅..........................................................................-5- 图表9：本周A股走势........................................................................................-6- 图表10：本周北向资金净流出（亿元）.............................................................-6- 图表11：本周A股成交规模回落（亿元，%）..................................................-6- 图表12：近两周A股中信I级行业指数变化......................................................-7- 图表13：近两周国内主要股指涨跌幅.................................................................-7- 图表14：近两周A股风格指数涨跌幅................................................................-7- 图表15：主要国家10年期国债收益率变化（BP）...........................................-7- 图表16：新兴市场国家10年期国债收益率变化（BP）...................................-7- 图表17：本周央行逆回购数量保持平稳（亿元）..............................................-8- 图表18：R001和R007上行（%）...................................................................-8- 图表19：DR001和DR007上行（%）.............................................................-8- 图表20：各期限国债收益率变化（%，BP）.....................................................-9- 图表21：国内债券信用利差变化（BP）...........................................................-9- 图表22：主要经济体货币汇率变化....................................................................-9- 图表23：新兴经济体汇率变化.........................................................................-10- 图表24：美元兑人民币汇率变化......................................................................-10- 图表25：本周海外市场波动率上升..................................................................-10- 图表26：外汇市场即期询价成交量（亿美元）................................................-10- 图表27：CRB指数和南华工业品指数表现......................................................-11- 图表28：CRB分项指数涨跌幅.-11- 图表29：南华工业品分项指数涨跌幅...............................................................-11- 图表30：主要大宗商品涨跌幅.........................................................................-11- 图表31：主要工业金属涨跌幅.........................................................................-11- 本周大类资产价格表现为：A股>美元>中债>美债>黄金>商品>美股>原油。 图表1：本周全球主要大类资产价格变化 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：CME利率期货显示的美联储利率预期图表3：市场对美联储降息预期的变化 本周上周 94.0%96.2% 99.2%98.5% 4.1%6.2% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8月前降息概率9月前降息概率11月前降息概率 来源：FedWatch，中泰证券研究所来源：FedWatch，中泰证券研究所 1、权益：国外股市下跌，国内股市上涨 本周海外股市多数下跌。美股道琼斯工业指数上涨0.7%，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.0%和3.6%。伦敦FT100指数、巴黎CAC40指数和德国DAX指数分别下跌1.2%、2.5%和3.1%。日经225指数下跌2.7%，恒生指数下跌4.8%。 欧美股市的共性是科技板块表现偏弱。本周标普500行业指数中，能源、地产和金融板块上涨，信息技术板块跌幅最大，为5.1%。欧元区行业指数中，科技板块大幅下跌10.8%。香港恒生指数也有类似表现，本周8个分行业指数均下跌，资讯科技业是其中跌幅第二大的，仅次于原材料业。 新兴市场中，除了土耳其股市上涨，巴西、泰国、韩国和南非股指均下跌。 图表4：海外国家和地区股市涨跌幅图表5：标普500指数各行业涨跌幅 0.7% -1.2% -2.0% -2.5% -2.7% -3.1% -3.6% -4.8% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 本周涨跌幅上周涨跌幅 6% 4% 2%