前三季度营收创新高，8英寸衬底率先“出海”

2024年11月14日 公司点评 公买入/首次 司 研天岳先进(688234) 究 昨收盘:66.22 前三季度营收创新高，8英寸衬底率先“出海” 走势比较 20% 太8% 23/11/14 24/1/26 24/4/8 24/6/20 24/9/1 24/11/13 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股天岳先进沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.3/2.64 公总市值/流通(亿元)284.55/175.07 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收12.81亿元，同比增长55.34%；实现归母净利润1.43亿元，同比大幅扭亏。单Q3来看，2024Q3公司实现营收3.69亿元，同比下降4.60%，环比下降24.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长982.08%，环比下降26.25%。 营收创下历史新高，盈利能力向上趋势明显。从前三季度来看，得益于公司大尺寸导电型产品产销量持续增长、高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，公司营业收入同比实现高速增长，在营收创下历史新高的同时，净利润较上年同期扭亏为盈。单Q3来看，公司末发出商品同比增加，尚未确认收入导致Q3营收出现同比4.6%的下降，但毛利率逐季度向上趋势明显。2024Q3实现毛利率32.63%，同比提升13.94pcts，环比提升8.39pcts，盈利能力显著提升。 费用把控优秀，研发成果初现费用降低。2024前三季度，公司共发生期间费用2.26亿元，期间费用率17.61%，同比下降10.32pcts，运行效率持续提升。其中，发生研发费用0.95亿元，研发费率7.42%，同比下降 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：张世杰 告E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 76.7/40.88 7.52pcts，主要系公司去年同期新产品研发费用净额较高本期净额减少 所致。 下游多领域应用助力第三代半导体高速发展，高国际化程度竞争优势明显。近年来，全球能源电气化、低碳化的发展趋势，推动第三代半导体行业继续展现增长势头。目前，电动汽车领域仍是碳化硅占比第一的应用领域，而在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域，碳化硅技 术也表现出突出的发展趋势。公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”。目前， 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 公司不仅实现了8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底也已经率先实现海外客户批量销售，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。伴 随公司上海临港工厂2期期8英寸碳化硅衬底扩产计划的推进，后续业绩有望进一步持续提升。 盈利预测 我们预计公司2024-26年实现营收16.90、23.58、30.59亿元，实现归母净利润2.04、3.58、5.33亿元，对应PE138.15、78.70、52.89亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新建产能爬坡风险；行业竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,251 1,690 2,358 3,059 营业收入增长率(%)199.90% 35.10% 39.55% 29.73% 归母净利（百万元）-46 204 358 533 净利润增长率(%)73.98% 545.95% 75.53% 48.81% 摊薄每股收益（元）-0.11 0.47 0.83 1.24 市盈率（PE）— 138.15 78.70 52.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 685 1,030 -193 -664 -869 营业收入 417 1,251 1,690 2,358 3,059 应收和预付款项 211 508 693 956 1,217 营业成本 441 1,053 1,236 1,595 1,986 存货 533 843 1,218 1,533 1,872 营业税金及附加 5 8 10 15 19 其他流动资产 1,885 423 566 688 813 销售费用 14 20 27 38 49 流动资产合计 3,314 2,804 2,284 2,514 3,032 管理费用 106 154 203 271 337 长期股权投资 0 27 40 55 72 财务费用 -17 -13 -16 5 13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -16 0 0 0 固定资产 1,176 3,418 4,205 4,952 5,548 投资收益 2 16 14 22 29 在建工程 1,025 205 60 -102 -267 公允价值变动 34 7 0 0 0 无形资产开发支出 253 273 282 293 305 营业利润 -179 -57 249 438 653 长期待摊费用 15 16 21 27 32 其他非经营损益 2 1 2 1 1 其他非流动资产 3,385 2,973 2,430 2,668 3,196 利润总额 -177 -56 250 440 654 资产总计 5,853 6,911 7,038 7,894 8,886 所得税 -1 -10 47 82 122 短期借款 0 3 5 7 9 净利润 -176 -46 204 358 533 应付和预收款项 185 1,070 832 1,188 1,522 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 10 20 30 归母股东净利润 -176 -46 204 358 533 其他负债 417 612 746 876 990 负债合计 603 1,685 1,593 2,091 2,550 预测指标 股本 430 430 430 430 430 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,065 5,088 5,099 5,099 5,099 毛利率 -5.75% 15.81% 26.83% 32.35% 35.07% 留存收益 -244 -289 -82 276 809 销售净利率 -42.13% -3.66% 12.07% 15.18% 17.41% 归母公司股东权益 5,250 5,227 5,445 5,803 6,336 销售收入增长率 -15.56% 199.90% 35.10% 39.55% 29.73% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -404.09% 60.10% 352.55% 89.55% 50.14% 股东权益合计 5,250 5,227 5,445 5,803 6,336 净利润增长率 -295.31% 73.98% 545.95% 75.53% 48.81% 负债和股东权益 5,853 6,911 7,038 7,894 8,886 ROE -3.35% -0.87% 3.74% 6.17% 8.41% ROA -3.00% -0.66% 2.90% 4.53% 5.99% 现金流量表（百万） ROIC -4.40% -1.44% 3.48% 6.18% 8.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.41 -0.11 0.47 0.83 1.24 经营性现金流 -59 13 32 958 1,237 PE(X) — — 138.15 78.70 52.89 投资性现金流 -2,780 123 -1,300 -1,443 -1,452 PB(X) 6.38 5.43 5.17 4.85 4.45 融资性现金流 3,179 -6 41 14 9 PS(X) 80.37 22.70 16.67 11.95 9.21 现金增加额 340 129 -1,223 -470 -206 EV/EBITDA(X) -379.07 204.49 34.88 24.21 18.37 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。