2024年中报点评：半年度量利双增，8英寸衬底业内领先

天岳先进（688234）2024年中报点评 / 半年度量利双增，8英寸衬底业内领先 挖掘价值投资成长 2024年09月02日 / 【投资要点】 近期，公司发布2024年半年度报告 2024年H1，公司实现营收9.12亿元，同比+108.27%，归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈，毛利率23.01%，同比+11.71pct，期间费用率15.06%，同比-21.63pct。 其中2024年Q2，公司实现营收4.86亿元，同比+98.49%，环比 +14.10%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比+21.02%，毛利率23.97%，同比+13.28pct，环比+2.04pct，期间费用率15.07%，同比-20.51pct。 2024年上半年，在业内碳化硅衬底单位售价明显下降环境下，公司仍维持了营收规模的大幅增加，且毛利率持续提升，整体实现量利双增，规模及技术优势显著。 规模化优势：公司上海临港工厂已具备30万片导电型衬底大规模量 产能力，二阶段96万片产能提升战略规划稳步推进。公司已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居全球前三，国际市场知名度较高。 客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商 中超50%的企业，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行合作，以及国内碳化硅行业主要企业。2023年，公司与英飞凌、博世等签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。 产品/技术优势：公司在半绝缘衬底/6英寸碳化硅领域实现对海外大 厂的赶超，在8英寸碳化硅衬底领域实现自主扩径，具备国际市场竞争力。具体来看：1）公司车规级高品质导电型碳化硅衬底产实现向 国际大厂规模化批量供应；2）8英寸导电型衬底产品实现国产化替代，并率先向海外客户批量销售；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题；4）根据Yole调查数据，公司在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：杨安东 证书编号：S1160524070005 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 33.30% 21.90% 10.49% -0.91% -12.32% -23.72% 9/211/21/23/25/27/2 天岳先进沪深300 基本数据 总市值（百万元)20205.01 流通市值（百万元)12430.93 52周最高/最低（元）76.70/40.88 52周最高/最低（PE）857.00/-540.99 52周最高/最低（PB）6.09/3.50 52周涨幅（%）-15.81 52周换手率（%）313.87 相关研究 《发布8英寸车硅级碳化硅衬底项目预案，半年度实现营收/利润双增》 2024.07.17 《海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点》 2024.06.21 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 我们调整公司2024-2026年营业收入分别为21.56/32.68/42.25亿元；归母净利润分别为2.03/4.22/7.26亿元，对应PS分别为9.42/6.22/4.49倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1250.70 2156.47 3267.52 4525.21 增长率（%） 199.90% 72.42% 51.52% 38.49% EBITDA（百万元） 133.89 709.03 1034.33 1446.50 归母净利润（百万元） -45.72 202.74 422.38 726.05 增长率（%） 73.98% 543.44% 108.33% 71.89% EPS（元/股） -0.11 0.47 0.98 1.69 市盈率（P/E） — 100.19 48.09 27.98 市净率（P/B） 5.43 3.81 3.53 3.14 EV/EBITDA 204.49 27.65 19.03 13.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期的风险； 产能提升不及预期的风险； 市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险； 8英寸产品验证进展不及预期的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12.99 302.60 583.33 962.09 净利润 -45.72 202.74 422.38 726.05 折旧摊销 226.75 473.50 520.33 559.59 营运资金变动 -179.28 -380.83 -365.96 -328.56 其它 11.24 7.18 6.57 5.01 投资活动现金流 123.47 -507.99 -653.41 -297.87 资本支出 -1395.09 -533.05 -683.05 -333.05 投资变动 -3.25 0.00 0.00 0.00 其他 1521.81 25.06 29.64 35.18 筹资活动现金流 -5.98 -101.91 -1.66 -1.63 银行借款 3.15 -1.00 -1.00 -1.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -100.22 0.00 0.00 其他 -9.13 -0.69 -0.66 -0.63 现金净增加额 129.10 -307.30 -71.74 662.58 期初现金余额 682.49 811.59 504.29 432.55 期末现金余额主要财务比率 811.59 504.29 432.55 1095.13 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 199.90% 72.42% 51.52% 38.49% 营业利润增长 68.34% 532.80% 109.19% 72.17% 归属母公司净利润增长 73.98% 543.44% 108.33% 71.89% 获利能力（%）毛利率 15.81% 23.87% 26.20% 28.55% 净利率 -3.66% 9.40% 12.93% 16.04% ROE -0.87% 3.80% 7.34% 11.21% ROIC -1.44% 3.61% 7.31% 11.20% 偿债能力资产负债率（%） 24.38% 25.74% 30.71% 32.33% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.15 2.05 1.83 2.02 速动比率 1.30 1.05 0.82 0.99 营运能力总资产周转率 0.18 0.30 0.39 0.47 应收账款周转率 4.05 4.71 4.69 4.98 存货周转率 1.48 2.05 2.06 2.30 每股指标（元）每股收益 -0.11 0.47 0.98 1.69 每股经营现金流 0.03 0.70 1.36 2.24 每股净资产 12.16 12.40 13.38 15.07 估值比率P/E — 100.19 48.09 27.98 P/B 5.43 3.81 3.53 3.14 EV/EBITDA 204.49 27.65 19.03 13.15 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2803.87 3010.91 3973.58 5472.89 货币资金1029.75 722.45 650.70 1313.28 应收及预付507.91 735.60 1102.66 1397.88 存货843.28 1054.17 1587.12 1963.61 其他流动资产422.94 498.69 633.09 798.11 非流动资产4107.49 4165.49 4326.65 4098.56 长期股权投资26.59 26.59 26.59 26.59 固定资产3417.95 3379.93 3330.12 3161.05 在建工程204.92 283.44 478.41 404.89 无形资产273.21 293.21 312.21 330.21 其他长期资产184.82 182.32 179.32 175.82 资产总计6911.35 7176.40 8300.24 9571.45 流动负债1303.74 1466.26 2167.72 2712.88 短期借款3.15 2.15 1.15 0.15 应付及预收1070.07 1120.80 1692.46 2079.91 其他流动负债230.52 343.31 474.11 632.83 非流动负债381.10 381.10 381.10 381.10 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债381.10 381.10 381.10 381.10 负债合计1684.84 1847.36 2548.82 3093.98 实收资本429.71 427.71 427.71 427.71 资本公积5088.14 4989.93 4989.93 4989.93 留存收益-289.24 -86.49 335.89 1061.94 归属母公司股东权益5226.51 5329.04 5751.42 6477.47 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6911.35 7176.40 8300.24 9571.45 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1250.70 2156.47 3267.52 4525.21 营业成本1052.92 1641.81 2411.36 3233.45 税金及附加7.73 10.78 16.34 22.63 销售费用20.43 28.03 39.21 49.78 管理费用154.30 176.83 202.59 235.31 研发费用137.21 150.95 196.05 226.26 财务费用-13.33 -30.20 -21.01 -18.89 资产减值损失-15.74 -18.00 -20.00 -22.00 公允价值变动收益6.79 0.00 0.00 0.00 投资净收益16.33 21.56 26.14 31.68 资产处置收益-0.27 0.00 0.00 0.00 其他收益55.75 75.48 98.03 113.13 营业利润-56.68 245.30 513.15 883.47 营业外收入0.57 2.00 2.00 2.00 营业外支出0.05 0.05 0.05 0.05 利润总额-56.16 247.25 515.10 885.42 所得税-10.44 44.50 92.72 159.38 净利润-45.72 202.74 422.38 726.05 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润-45.72 202.74 422.38 726.05 EBITDA133.89 709.03 1034.33 1446.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建