2023年报点评：四季度营收创新高，自有品牌+电视出海助成长

康冠科技（001308）2023年报点评 四季度营收创新高，自有品牌+电视出海助成长 / 2024年04月11日 / 【投资要点】 2024年4月10日，康冠科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入134.47亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润12.83亿元，同比下降15.37%。公司第四季度收入创历史新高，2023Q4公司实现营收48.85亿元，同比增长95.04%，环比增长36.08%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长13.20%，环比增长30.37%。 分产品来看：（1）智能电视出货量增长带动销售额增长，液晶面板价 格上涨使毛利率有所下降，全年收入72.90亿元，同比增长32.00%，毛利率为15.41%，同比下降2.09pcts；（2）创新类显示产品从智能交互显示产品中分离单列，全年实现销售额9.62亿，同比增长128.92%，毛利率为14.42%；（3）智能交互显示产品全年实现销售 而38.41亿元，同比下降9.00%，毛利率为25.92%；（4）部品销售业务订单增长较快，全年实现收入9.27亿元，同比增长86.76%，毛利率为9.26%，同比下降5.09pcts；（5）公司主动收缩设计加工业务， 全年实现收入4.26亿元，同比下降53.97%，毛利率为12.67%，同比提高2.02pcts。 支持自有品牌战略，创新类显示产品成绩亮眼。公司构建了KTC、皓 丽和FPD三大自有品牌，瞄准电竞显示、智能会议和智能家居领域形成产品矩阵。公司大力支持自有品牌发展，2023年度在创新显示产品研发投入约2.17亿元，同时积极投放广告提升三款品牌知名度。公司的投入得到了回报，根据洛图科技统计，2023年度皓丽在国内商用平板市场占比排名第二，KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四。 海外客户持续导入，电视代工出货量延续涨势。2023年公司智能电视 实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%，根据洛图科技数据，2023年1-2月，公司电视出货量延续涨势在35万台左右，同比增长8.7%。公司差异化布局发展中国家等新兴市场，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，导入亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户，客户丰富度有较大提升。 股权激励计划目标彰显发展信心。公司在2024年股票期权激励计划 公告中对公司层面营收进行考核，2024-2026年收入目标值分别为151/174/188亿元，对应增速分别为12.29%/15.23%/8.05%，触发值分别为144/163/175亿元，对应增速分别为7.09%/13.19%/7.36%。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 9.34% 2.96% -3.41% -9.79% -16.16% -22.54% 4/116/118/1110/1112/112/11 康冠科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 19015.12 流通市值（百万元) 2133.60 52周最高/最低（元） 39.05/21.77 52周最高/最低（PE） 16.01/11.04 52周最高/最低（PB） 3.57/2.42 52周涨幅（%） -2.36 52周换手率（%） 852.92 相关研究 《智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长》 2024.02.21 《产品结构持续优化，2022Q3业绩超预期》 2022.10.11 《智能显示行业龙头，2022H1业绩高增长》 2022.08.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2023年营收稳健增长，尤其是在四季度取得营收利润同环比高增。公司大力支持自有品牌战略，创新类显示产品增长取得了阶段性成果。电视代工业务利用优势开展差异化竞争，持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。公司2023年全年营收超预期，因此我们调整了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为159.09/174.24/189.94亿元，归母净利润分别为15.03/17.29/20.05亿元，EPS分别为2.19/2.52/2.92元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13446.66 15909.32 17423.82 18993.74 增长率(%) 16.05% 18.31% 9.52% 9.01% EBITDA（百万元） 1290.35 1879.42 2132.58 2430.94 归属母公司净利润（百万元） 1282.59 1502.75 1729.19 2004.88 增长率(%) -15.37% 17.17% 15.07% 15.94% EPS(元/股) 1.88 2.19 2.52 2.92 市盈率（P/E） 14.88 11.96 10.40 8.97 市净率（P/B） 2.76 2.23 1.92 1.67 EV/EBITDA 16.76 10.67 9.11 7.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。 汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。 原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 259.29 1420.89 1735.16 2079.66 净利润 1283.51 1503.50 1730.05 2005.88 折旧摊销 98.70 156.49 174.97 193.90 营运资金变动 -1219.69 -373.01 -372.26 -340.96 其它 96.77 133.91 202.40 220.83 投资活动现金流 -3282.98 -483.09 -481.58 -480.01 资本支出 -205.60 -194.00 -194.00 -194.00 投资变动 -3099.73 -300.00 -300.00 -300.00 其他 22.34 10.91 12.42 13.99 筹资活动现金流 1996.71 -69.82 -119.82 -309.82 银行借款 806.71 500.00 500.00 500.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1190.00 -569.82 -619.82 -809.82 现金净增加额 -1017.05 877.90 1133.77 1289.83 期初现金余额 2351.70 1334.65 2212.55 3346.32 期末现金余额主要财务比率 1334.65 2212.55 3346.32 4636.15 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.05% 18.31% 9.52% 9.01% 营业利润增长 -24.39% 25.93% 15.26% 16.12% 归属母公司净利润增长 -15.37% 17.17% 15.07% 15.94% 获利能力（%）毛利率 17.83% 17.90% 18.61% 19.34% 净利率 9.55% 9.45% 9.93% 10.56% ROE 18.49% 18.67% 18.50% 18.64% ROIC 11.00% 12.90% 12.82% 12.93% 偿债能力资产负债率（%） 50.69% 50.19% 48.84% 47.54% 净负债比率 35.27% 25.71% 15.37% 6.03% 流动比率 1.66 1.71 1.79 1.86 速动比率 1.01 1.05 1.13 1.20 营运能力总资产周转率 1.12 1.05 1.01 0.98 应收账款周转率 4.66 4.33 4.66 5.01 存货周转率 4.91 5.11 4.91 4.91 每股指标（元）每股收益 1.88 2.19 2.52 2.92 每股经营现金流 0.38 2.07 2.53 3.03 每股净资产 10.12 11.73 13.62 15.67 估值比率P/E 14.88 11.96 10.40 8.97 P/B 2.76 2.23 1.92 1.67 EV/EBITDA 16.76 10.67 9.11 7.66 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11799.27 13829.89 15900.71 18102.13 货币资金1545.06 2422.97 3556.73 4846.56 应收及预付3873.92 3969.56 4058.97 4118.52 存货2340.30 2771.02 3004.52 3241.91 其他流动资产4039.99 4666.35 5280.48 5895.13 非流动资产2291.32 2353.83 2397.86 2422.96 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产855.75 881.00 894.15 892.82 在建工程45.79 67.05 81.94 92.36 无形资产52.95 54.95 56.95 58.95 其他长期资产1336.83 1350.83 1364.83 1378.83 资产总计14090.59 16183.72 18298.57 20525.09 流动负债7091.94 8071.65 8886.44 9707.07 短期借款3988.03 4488.03 4988.03 5488.03 应付及预收2588.19 2829.87 3072.70 3319.59 其他流动负债515.72 753.75 825.71 899.46 非流动负债50.89 50.89 50.89 50.89 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债50.89 50.89 50.89 50.89 负债合计7142.83 8122.54 8937.33 9757.96 实收资本685.42 685.42 685.42 685.42 资本公积2411.38 2411.38 2411.38 2411.38 留存收益3840.05 4952.73 6251.92 7656.80 归属母公司股东权6936.45 8049.12 9348.31 10753.19 少数股东权益11.31 12.06 12.93 13.93 负债和股东权益14090.59 16183.72 18298.57 20525.09 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入13446.66 15909.32 17423.82 18993.74 营业成本11049.08 13060.92 14181.68 15321.16 税金及附加45.59 47.73 52.27 56.98 销售费用310.53 318.19 348.48 379.87 管理费用326.54 318.19 348.48 417.86