转债配置月报：2024年11月转债配置：看好平衡低估风格

2024年11月17日 ——转债配置月报 金融工程研究团队 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 张翔（分析师）zhangxiang2@kysec.cn证书编号：S0790520110001 陈威（联系人）chenwei3@kysec.cn证书编号：S0790123070027 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 截至2024年11月15日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨5.10%，可 转债高 价指数（889041.WI） 上涨2.57%，中价 指数（889042.WI） 上涨2.40%， 低 价 指 数 （889043.WI） 上 涨7.43%， 可 转 债 正 股 等 权 指 数（889035.WI）上涨11.12%。 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2024年11月15日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于11.60%，滚动五年分位数处于12.80%，相对于正股整体配置价值较。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 截至2024年11月15日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.46%，偏债型转债的整体配置性价比较高。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.68%、-0.92%、2.55% 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 何申昊（研究员）证书编号：S0790122080094 陈威（研究员）证书编号：S0790123070027 截至2024年11月15日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.68%、-0.92%、2.55%。 蒋韬（研究员）证书编号：S0790123070037 转债风格轮动：看好平衡低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 相关研究报告 根据2024年11月15日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。近一月转债风格轮动收益为1.15%；今年以来转债风格轮动收益为15.89%，最大回撤为15.45%。 《沪深300与中证500成分股调整预测（2024年12月）—金融工程定期》-2024.11.12 《基金投顾产品10月调仓一览—基金 投 顾 产 品 月 报 系 列 （11）》-2024.11.6《港股量化：10月超额收益3.7%， 偏股转债低估指数成分债：新化转债、升24转债、宏柏转债等；平衡转债低估指数成分债：希望转2、希望转债、金铜转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、建龙转债、顺博转债等。 11月增配中字头—金融工程定期》-2024.11.3 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 目录 1、转债估值：转债估值仍处低位.................................................................................................................................................31.1、转债市场行情回顾：转债涨幅不及正股，低价转债反弹力度较大...........................................................................31.2、转债估值：转债相对正股估值低，偏债转债相对信用债估值低...............................................................................32、低估值增强+风格轮动：看好平衡低估风格...........................................................................................................................42.1、低估值增强：近1月偏债转债低估指数超额收益为2.55%........................................................................................42.2、市场情绪风格轮动：看好平衡低估风格.......................................................................................................................53、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少..................................................................................................74、附录.............................................................................................................................................................................................95、风险提示.....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：低价转债相对高价转债反弹力度较大.................................................................................................................................3图2：“百元转股溢价率”为18.57%...........................................................................................................................................4图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为1.46%.................................................................................................................4图4：偏股低估指数今年收益较优................................................................................................................................................5图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上.............................................................................................................5图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数.................................................................................................................................6图7：今年转债风格轮动累计收益为15.89%...............................................................................................................................6图8：近一月转债风格轮动相对等权指数超额收益回升.............................................................................................................7图9：当前转债风格轮动配置平衡低估风格.................................................................................................................................7 表1：可转债估值因子说明............................................................................................................................................................4表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升.........................................................................................................................5表3：转债风格轮动仓位计算（示例）........................................................................................................................................6表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数.................................................................................................................6表5：偏股转