季报点评：Q3业绩超预期，三年股东回馈提高至45亿美元

Q3业绩超预期，三年股东回馈提高至45亿美元 事件：11月4日，公司发布2024Q3财务业绩公告，2024Q3实现总收入30.7亿美元/同比+5%，为历史最高季度；经营利润3.71亿美元/同比+15%；不计及外币换算影响，总收入/经营利润分别同比+4%/+14%；核心经营利润同比+18%至3.69亿美元。 买入（维持） 门店持续扩张，带动系统销售额同比增长。1）门店扩张：截止2024年9月30日，公司门店总数达到15861家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11283/3606家。2024Q3，公司净新增438家门店，其中，肯德基净新增352家，包含134家加盟店（占比38%），必胜客净新增102家，包含15家加盟店（占比15%）。2）系统销售额同比增长：不计及外币换算影响，2024Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于7%的净新增门店贡献。其中，肯德基/必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%，分别得益于8%/7%的净新增门店贡献。 同店销售延续下滑，可比口径餐厅利润率同比增长。1）同店销售：公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，延续下滑，但环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降，2024Q3同店销售额达到去年同期的97%，同店交易量同比+1%，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比+1%/+4%，平均客单价分别同比-3%/-9%至38/82元（2019Q3分别为36/110元）。2）餐厅利润率：2024Q3，餐厅利润率为17.0%，与上年同期持平，可比口径下，同比+0.5pct。肯德基方面，2024Q3餐厅利润率为18.3%/同比-0.3pct，可比口径下同比+0.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.3%/24.5%/25.9%，同比+0.4/0.0/-0.1pct；必胜客方面，2024Q3餐厅利润率为12.8%/同比+0.1pct，可比口径下同比+0.6pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为33.2%/27.5%/26.5%，同比+1.5/-0.6/-1.0pct。可比口径餐厅利润率同比增长主要系运营效率提升和有利的原材料价格，部分被旨在推动客流量增长的高性价比产品的增加和工资成本的上涨所抵销。 优化外卖战略带动外卖销售同比增长，会员数持续增加。2024Q3，1）外卖销售：公司外卖销售同比+18%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的40%（2024Q2为38%），主要系采取拓宽价格带和降低配送费等外卖优化战略带来更多小额订单。2）数字订单：数字订单收入达到26.1亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比持平。3）会员数：肯德基及必胜客的会员数合计超过5.1亿（2024Q2为4.95亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的64%/环比-1pct。 作者 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 商业模式持续创新，加盟门店比例提升，股东回馈提高至45亿美元。1）商业模式：据公司公告，截至Q3财务业绩公告日，突破性商业模式的肯悦咖啡和必胜客WOW门店已达到500/150家，进一步拓宽目标市场并满足客户需求。2）加盟门店比例：公司当前正加快加盟店扩张进度，将聚焦在开拓先前难以进入的战略点址、偏远地区及低线城市，预计未来几年，肯德基/必胜客的净新增门店中加盟店的比例逐步提升至40%-50%/20%-30%，2024Q3该比例分别为38%/15%。3）股东回馈：公司计划提高对股东的回馈，将2024-2026年三年期间的股东回馈金额提高50%，从30亿美元增加至45亿美元；2024年前三季度，公司已向股东回馈12.4亿美元，其中，股票回购和现金股息分别为10.6/1.87亿美元；2024Q3，公司宣布派发季度股息0.16美元/股。 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《百胜中国（09987.HK）：2024Q2门店持续扩张，收入利润创季度新高》2024-08-112、《百胜中国（09987.HK）：穿越周期、龙头恒强，空间仍广》2023-07-11 投资建议：公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质产品，持续创新商业模式，优化菜单、流程，吸引更多客群；多年来积累品牌实力，持续加大对于数字化、供应链、门店店型等方面的投入和创新，积累会员，降本增效。长期来看，公司业绩具有韧性，预计公司2024-2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元，当前股价对应PE分别为21x/19x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：1）门店扩张不及预期；2）同店销售不及预期；3）食品安全问题。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com