Q3业绩超预期，三年股东回馈提高至45亿美元

百胜中国（09987.HK） Q3业绩超预期，三年股东回馈提高至45亿美元 证券研究报告|季报点评 2024年11月15日 事件：11月4日，公司发布2024Q3财务业绩公告，2024Q3实现总收入30.7亿美元/同比 +5%，为历史最高季度；经营利润3.71亿美元/同比+15%；不计及外币换算影响，总收入 /经营利润分别同比+4%/+14%；核心经营利润同比+18%至3.69亿美元。 门店持续扩张，带动系统销售额同比增长。1）门店扩张：截止2024年9月30日，公司门店总数达到15861家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11283/3606家。2024Q3，公司净新增438家门店，其中，肯德基净新增352家，包含134家加盟店（占比38%），必胜客净 新增102家，包含15家加盟店（占比15%）。2）系统销售额同比增长：不计及外币换算影响，2024Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于7%的净新增门店贡献。其中，肯德基 /必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%，分别得益于8%/7%的净新增门店贡献。 同店销售延续下滑，可比口径餐厅利润率同比增长。1）同店销售：公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，延续下滑，但环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降， 买入（维持） 股票信息 行业酒店餐饮 前次评级买入 11月15日收盘价（港元）370.60 总市值（百万港元）140,995.84 总股本（百万股）380.45 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股0.72 股价走势 2024Q3同店销售额达到去年同期的97%，同店交易量同比+1%，其中，肯德基/必胜客同 店交易量分别同比+1%/+4%，平均客单价分别同比-3%/-9%至38/82元（2019Q3分别为 36/110元）。2）餐厅利润率：2024Q3，餐厅利润率为17.0%，与上年同期持平，可比口径下，同比+0.5pct。肯德基方面，2024Q3餐厅利润率为18.3%/同比-0.3pct，可比口径下同比+0.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.3%/24.5%/25.9%，同比+0.4/0.0/-0.1pct；必胜客方面，2024Q3餐厅利润率为12.8%/同比+0.1pct，可比口径下同比+0.6pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为33.2%/27.5%/26.5%，同比+1.5/-0.6/-1.0pct。可比口径餐厅利润率同比增长主要系运营效率提升和有利的原材料价格，部分被旨在推动客流量增长的高性价比产品的增加和工资成本的上涨所抵销。 优化外卖战略带动外卖销售同比增长，会员数持续增加。2024Q3，1）外卖销售：公司外卖 30% 16% 2% -12% -26% -40% 百胜中国恒生指数 销售同比+18%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的40%（2024Q2为38%），主要系采取拓宽价格带和降低配送费等外卖优化战略带来更多小额订单。2）数字订单：数字订单收入达到26.1亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比持平。3）会员数：肯德基及必胜客的会员 2023-112024-032024-072024-11 作者 数合计超过5.1亿（2024Q2为4.95亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的64%/ 环比-1pct。 商业模式持续创新，加盟门店比例提升，股东回馈提高至45亿美元。1）商业模式：据公司公告，截至Q3财务业绩公告日，突破性商业模式的肯悦咖啡和必胜客WOW门店已达到500/150家，进一步拓宽目标市场并满足客户需求。2）加盟门店比例：公司当前正加快加盟店扩张进度，将聚焦在开拓先前难以进入的战略点址、偏远地区及低线城市，预计未来几年， 肯德基/必胜客的净新增门店中加盟店的比例逐步提升至40%-50%/20%-30%，2024Q3该比例分别为38%/15%。3）股东回馈：公司计划提高对股东的回馈，将2024-2026年三年期间的股东回馈金额提高50%，从30亿美元增加至45亿美元；2024年前三季度，公司已向股东回馈12.4亿美元，其中，股票回购和现金股息分别为10.6/1.87亿美元；2024Q3，公司宣布派发季度股息0.16美元/股。 投资建议：公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质产品，持续创新商业模式，优化菜单、流程，吸引更多客群；多年来积累品牌实力，持续加大对于数字化、供应链、门店店型等方面的投入和创新，积累会员，降本增效。长期来看，公司业绩具有韧性，预计公司2024-2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元， 当前股价对应PE分别为21x/19x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：1）门店扩张不及预期；2）同店销售不及预期；3）食品安全问题。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 9,569 10,978 11,194 12,181 13,139 增长率yoy（%） -2.9 14.7 2.0 8.8 7.9 归母净利润（百万美元） 442 827 876 947 1,072 增长率yoy（%） -55.4 87.1 6.0 8.1 13.2 EPS最新摊薄（美元/股） 1.16 2.17 2.30 2.49 2.82 净资产收益率（%） 6.7 12.7 12.0 11.7 11.9 P/E（倍） 41.0 21.9 20.7 19.1 16.9 P/B（倍） 2.8 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月15日收盘价 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《百胜中国（09987.HK）：2024Q2门店持续扩张，收入利润创季度新高》2024-08-11 2、《百胜中国（09987.HK）：穿越周期、龙头恒强，空间仍广》2023-07-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3940 3431 4483 5769 6872 营业收入 9569 10978 11194 12181 13139 现金 1130 1128 2172 3386 4489 营业成本 7829 8701 8864 9559 10190 应收票据及应收账款 64 68 67 80 78 营业税金及附加 34 36 39 55 85 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 279 356 384 413 444 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 594 638 544 581 615 存货 417 424 433 491 494 研发费用 78 112 181 232 283 其他流动资产 2329 1811 1811 1811 1811 财务费用 -84 -169 -114 -124 -134 非流动资产 7886 8600 8371 8298 8198 资产减值损失 32 29 31 33 34 长期投资 266 332 398 464 530 其他收益 94 0 0 0 0 固定资产 2118 2310 2133 2112 2065 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2378 2367 2249 2130 2012 投资净收益 -28 -45 60 0 0 其他非流动资产 3124 3591 3591 3591 3591 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11826 12031 12853 14066 15071 营业利润 685 1230 1326 1433 1622 流动负债 2166 2422 2436 2762 2745 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 168 168 168 168 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2098 2164 2178 2504 2487 利润总额 685 1230 1326 1433 1622 其他流动负债 68 90 90 90 90 所得税 207 329 371 401 454 非流动负债 2500 2490 2490 2490 2490 净利润 478 901 955 1032 1168 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 36 74 78 85 96 其他非流动负债 2500 2490 2490 2490 2490 归属母公司净利润 442 827 876 947 1072 负债合计 4666 4912 4926 5252 5235 EBITDA 651 1175 1629 1715 1890 少数股东权益 678 714 792 877 973 EPS（美元） 1.16 2.17 2.30 2.49 2.82 股本 4 4 4 4 4 资本公积 4390 4320 4320 4320 4320 主要财务比率 留存收益 2191 2310 3265 4297 5465 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6482 6405 7135 7936 8863 成长能力 负债和股东权益 11826 12031 12853 14066 15071 营业收入(%) -2.9 14.7 2.0 8.8 7.9 营业利润(%) -50.8 79.6 7.8 8.1 13.2 归属于母公司净利润(%) -55.4 87.1 6.0 8.1 13.2 获利能力毛利率(%) 18.2 20.7 20.8 21.5 22.4 现金流量表（百万美元） 净利率(%) 4.6 7.5 7.8 7.8 8.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 12.7 12.0 11.7 11.9 经营活动现金流 1413 1473 983 1371 1245 ROIC(%) 5.3 9.8 9.9 9.6 9.8 净利润 478 901 955 1032 1168 偿债能力 折旧摊销 602 602 342 355 375 资产负债率(%) 39.5 40.8 38.3 37.3 34.7 财务费用 -84 -169 -114 -124 -134 净负债比率(%) 13.7 16.0 1.2 -12.7 -22.6 投资损失 28 45 -60 0 0 流动比率 1.8 1.4 1.8 2.1 2.5 营运资金变动 -219 59 6 255 -18 速动比率 1.5 1.1 1.5 1.8 2.2 其他经营现金流 608 35 -146 -146 -146 营运能力 投资活动现金流 -522 -743 -53 -282 -276 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 679 730 -295 -139 -165 应收账款周转率 146.1 166.3 166.3 166.3 166.3 长期投资 176 -18 -66 -66 -66 应付账款周转率 3.5 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 333 -31 -414 -487 -507 每股指标（美元） 筹资活动现金流 -844 -716 114 124 134 每股收益(最新摊薄) 1.16 2.17 2.30 2.49 2