事件:2022年公司实现营收51.68亿元,yoy+11.88%,归母净利润14.61亿元,yoy-0.52%,扣非归母净利润14.68亿元,yoy+19.79%。其中,2022Q4公司实现营收13.38亿元,yoy+17.97%,qoq+1.37%,归母净利润4.49亿元,yoy+70.78%,qoq+38.88%,扣非归母净利润4.66亿元,yoy+108.62%,qoq+39.20%,业绩大超我们预期。同时公司宣布,向全体股东每10股派发现金红利30元(含税),公司自2017年1月上市以来现金分红累计金额为47.93亿元(包含已公布但尚未实施的2022年度分红金额),分红率高达78%,持续高额分红回馈股东。 多因素推动2022Q4业绩大超预期。2022Q4公司收入及归母净利润同比/环比均大幅增长,大超我们预期,主要系:1)销售费用:同比来看,2021Q4《一念逍遥(港澳台)》《地下城堡3》上线致营销投入增长;环比来看,《奥比岛:梦想国度》《一念逍遥》(韩国版、东南亚版)于2022Q3上线,步入Q4营销投入有所下滑,综合奖金相关影响,对应2022Q4销售费用同比减少34.76%,环比减少35.83%,销售费用率21.39%(yoy-17.29pct,qoq-12.40pct)。2)2022Q1-3公司预提奖金较为充足,Q4有所冲回,对应Q4研发费用率9.60%(yoy-1.97pct,qoq-2.96pct),管理费用率3.31%(yoy-3.40pct,qoq-3.59pct)。3)玩家数据更加充足后,《一念逍遥》于2022Q4进行流水摊销周期调整,相应增加Q4的收入和净利润。4)2022Q4子公司雷霆互动冲回2021年按25%计提的所得税与实际汇算清缴税额间差额,对应Q4所得税费用为-0.02亿元。 展望2023年,《问道手游》《一念逍遥》有望延续出色表现。2022年《问道手游》(2016年4月上线)、《一念逍遥》(2021年2月上线)营收同比均有所增加,公司品类扩张及精品游戏长周期运营的能力持续获得验证。2023年《问道手游》春节活动期间iOS游戏畅销榜排名最高回至第12名,3月《一念逍遥》开启西湖景区联动,iOS游戏畅销榜排名最高升至第7名,我们看好两款游戏于2023年持续版本迭代,通过开启联名活动、多样宣发等方式,持续贡献稳定收益,构筑业绩基本盘。 新游储备丰富,积蓄增长动能。公司自研新游储备有家族题材放置养成《M66》、西幻题材放置类《BUG》、修仙题材放置MMO《M88》等产品,代理新游储备有《新庄园时代》《这个地下城有点怪》等已获版号产品,多元产品储备将于海内外陆续上线,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:公司存量产品运营稳健,新游储备丰富,但考虑到重点储备产品《M66》尚在申请版号,我们维持此前盈利预测,并新增2025年盈利预测,预计2023-2025EPS为22.97/27.09/33.19元,对应当前股价PE分别为19/16/13倍。我们认为公司“小步快跑”研发模式和长线运营能力有望持续获验,高分红具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:老游长线运营不及预期,新游接续不力,行业监管趋严风险