前三季度业绩预告点评：Q3业绩超预期，是全产业链布局进入收获期的最佳回馈

公司点评|兆驰股份 Q3业绩超预期，是全产业链布局进入收获期的最佳回馈 公司评级买入 兆驰股份（002429.SZ）前三季度业绩预告点评 核心结论 证券研究报告 2023年10月12日 事件：兆驰股份于10月11日发布2023年前三季度业绩预告，2023年前三季度预计实现归母净利润12-13亿元，同比增长36.24%-47.59%，其中2023Q3预计实现归母净利润5.0-5.49亿元，同比增长41.13%-54.96%。 北美市场份额的持续提升，保障了公司电视ODM业务的持续优质成长。兆驰作为北美roku、奈飞、亚马逊等电视平台中最好的上游纯制造伙伴，充分 股票代码002429.SZ 前次评级买入 评级变动维持 当前价格5.07 近一年股价走势 受益于客户市场份额的提升，增长强劲。依据洛图科技的统计数据，2023兆驰股份沪深300 年7-8月，公司电视ODM出货量预计720万台，其中7、8月电视ODM出货量合计约190万台，在全球TOP电视ODM工厂出货量月度排名第三。 LED芯片扩产如期满产，是下半年业绩增量的最强动力源。兆驰作为LED芯片行业唯一大幅盈利的公司，下半年该业务有量、价和结构三升趋势，去年底投入的氮化镓芯片扩产项目（增加52腔MOCVD）Q3已实现满产并实 70% 59% 48% 37% 26% 15% 4% -7% 2022-102023-022023-06 现满销，新释放的产能投向更高价值量产品领域以实现产品结构调整，同时 公司对部分产品价格进行了调整，从而实现由“规模”向“规模&价值”的 高质量可持续发展，盈利能力提升显著。 COB直显扩产进行时，2B端持续渗透，2C端高端电视应用如期展开。COB直显产品在兆驰的推动下成本大幅降低，性能的优势带来其渗透率的快速提升，当前2B端进展良好，产品供不应求，公司前期已投入的600条MiniCOB 封装线已全部实现满产，新扩产项目中第一批100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产。公司也在积极推进C端COB产品落地，在9月举办的IFA2023展会上，兆驰展出三款miniLEDCOB高端电视，性能领先于韩日品牌同类产品，成本优势明显，目前正在和下游品牌迅速推进合作，未来有望打开一个全新的高端电视应用市场。 投资建议：兆驰以电子行业最长的产业链覆盖、严格的成本管控，持续在行业低谷期健康成长，预计2023-2025年实现归母净利润17.02/25.94/35.17亿元，当下市值对应PE为13.5/8.8/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：LED行业景气度恢复不及预期，COB直显渗透成长不及预期。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22,538 15,028 21,733 28,431 33,729 增长率 11.7% -33.3% 44.6% 30.8% 18.6% 归母净利润(百万元) 333 1,146 1,702 2,594 3,517 增长率 -81.1% 244.1% 48.5% 52.4% 35.6% 每股收益（EPS） 0.07 0.25 0.38 0.57 0.78 市盈率（P/E） 68.9 20.0 13.5 8.8 6.5 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 王凌涛S0800522090004 wanglingtao@research.xbmail.com.cn 沈钱S0800522090003 shenqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 兆驰股份：芯片如期完成满产目标，COB渗透率快速提升—兆驰股份（002429.SZ）半年报点评2023-08-19 兆驰股份：MiniLED直显突破行业龙头，景气复苏最佳选择—兆驰股份（002429.SZ）首次覆盖报告2023-06-17 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,333 4,196 4,825 7,193 9,764 营业收入 22,538 15,028 21,733 28,431 33,729 应收款项 9,063 6,293 8,502 10,366 11,652 营业成本 18,971 12,473 17,988 22,890 26,151 存货净额 2,504 2,233 2,697 3,517 4,207 营业税金及附加 73 29 76 100 135 其他流动资产 1,758 1,935 1,840 1,895 1,864 销售费用 347 333 369 483 641 流动资产合计 15,657 14,657 17,864 22,971 27,487 管理费用 791 852 1,130 1,493 1,923 固定资产及在建工程 6,412 7,527 8,368 8,726 9,058 财务费用 149 90 248 254 253 长期股权投资 2 2 2 2 2 其他费用/（-收入） 1,647 46 (123) 121 417 无形资产 581 505 464 361 276 营业利润 560 1,205 2,044 3,089 4,210 其他非流动资产 2,940 2,917 2,755 2,825 2,819 营业外净收支 (13) (12) (11) (13) (17) 非流动资产合计 9,935 10,951 11,589 11,913 12,155 利润总额 547 1,194 2,033 3,076 4,193 资产总计 25,592 25,608 29,453 34,884 39,642 所得税费用 143 27 305 461 646 短期借款 3,428 3,439 3,433 3,436 3,435 净利润 404 1,167 1,728 2,615 3,548 应付款项 7,338 5,840 7,525 9,796 10,484 少数股东损益 71 21 26 21 31 其他流动负债 8 10 11 10 10 归属于母公司净利润 333 1,146 1,702 2,594 3,517 流动负债合计 10,774 9,289 10,969 13,241 13,928 长期借款及应付债券 588 1,271 1,671 2,205 2,744 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 1,272 1,155 1,191 1,202 1,185 盈利能力 长期负债合计 1,859 2,426 2,863 3,407 3,929 ROE 2.8% 8.8% 11.8% 15.6% 17.9% 负债合计 12,633 11,715 13,832 16,648 17,858 毛利率 15.8% 17.0% 17.2% 19.5% 22.5% 股本 4,527 4,527 4,527 4,527 4,527 营业利润率 2.5% 8.0% 9.4% 10.9% 12.5% 股东权益 12,959 13,894 15,622 18,236 21,784 销售净利率 1.8% 7.8% 8.0% 9.2% 10.5% 负债和股东权益总计 25,592 25,608 29,453 34,884 39,642 成长能力营业收入增长率 11.7% -33.3% 44.6% 30.8% 18.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -70.5% 115.2% 69.6% 51.1% 36.3% 净利润 404 1,167 1,728 2,615 3,548 归母净利润增长率 -81.1% 244.1% 48.5% 52.4% 35.6% 折旧摊销 536 642 510 596 661 偿债能力 利息费用 149 90 248 254 253 资产负债率 49.4% 45.7% 47.0% 47.7% 45.0% 其他 1,016 3,043 (1,380) (522) (1,115) 流动比 1.45 1.58 1.63 1.73 1.97 经营活动现金流 2,105 4,941 1,106 2,943 3,346 速动比 1.22 1.34 1.38 1.47 1.67 资本支出 (2,038) (1,949) (1,309) (849) (906) 其他 (365) (1,418) 83 (10) 47 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,403) (3,367) (1,226) (860) (858) 每股指标 债务融资 (710) (606) 748 285 83 EPS 0.07 0.25 0.38 0.57 0.78 权益融资 784 (237) 0 0 0 BVPS 2.76 3.01 3.38 3.96 4.73 其它 (1,411) 40 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,337) (803) 748 285 83 P/E 68.9 20.0 13.5 8.8 6.5 汇率变动 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 (1,635) 772 628 2,368 2,571 P/S 1.0 1.5 1.1 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报