2023年年报点评：业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈

伟星新材（002372.SZ） 2024年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/10 当前股价(元)16.07 一年最高最低(元)24.73/12.78 总市值(亿元)255.84 流通市值(亿元)236.37 总股本(亿股)15.92 流通股本(亿股)14.71 近3个月换手率(%)36.9 业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈 ——2023年年报点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈，维持“买入”评级 公司发布年报：2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比-8.27%；实现归母净利润14.32亿元，同比+10.40%；实现扣非后归母净利润12.75亿元，同比 +0.53%。其中Q4实现营业收入26.32亿元，环比-5.67%；实现归母净利润5.58 亿元，环比+5.6%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，环比-19.38%。综合毛利率44.32%，同比+4.56pct；净利率22.91%，同比+4.06pct。房地产销售下行，行业竞争激烈，拖累公司营收；原材料成本回落，公司毛利率提升。考虑到公司 C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们适当上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元（2024-2025前值为 14.81/16.37亿元），同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元； 对应当前股价PE为16.6/15.1/13.4倍。考虑到公司高比例分红彰显长期投资价值 长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 股价走势图 伟星新材沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 管材主业营收均有下滑，毛利率提升幅度较大 （1）分产品看：公司PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00亿元，占比分别为46.88%/23.96%/14.12%，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct；新兴业务保持 较快增长：2023年其他产品收入（防水、净水等）同比+35.33%至9.14亿元，占比14.33%，主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快，以及收购浙江可瑞及广州合信影响（。2）分区域看：华东地区相对稳健，收入33.08亿元，同比-6.21%，华南/境外地区收入2.31/2.83亿元，同比+2.56%/+2.05%，逆势实现正增长，西部/华北/华中/东北地区分别收入8.43/8.00/5.97/3.15亿元，同比 -9.64%/-16.78%/-9.84%/-13.95%。（3）深耕零售，拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率， 2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。 现金流良好，费用率略有上升，分红力度加大 相关研究报告 （1）费用率略有上升：公司期间费用率合计19.83%，同比+3.19pct。其中，销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct；管理费用费用同比+8.79%，费用率4.75%、同比+0.74pct；财务费用率-1.12%，费用率同比-0.25pct；研发费 《业绩环比改善，现金流延续高质量 发展—公司信息更新报告》-2023.11.3 《成本下降致盈利改善，同心圆配套率持续提升—公司信息更新报告》 -2023.8.25 《管材零售龙头护城河深厚，同心圆助力成长—公司首次覆盖报告》 -2023.6.25 用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct。（2）现金流量好：收现比111.31%、 同比提升3.71pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.57亿元， 整体保持良好。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。（3）分红力 度加大：2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57 亿元左右。2023年每10股派发现金红利8元，股利支付率为87.8%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,954 6,378 7,250 8,100 9,050 YOY(%) 8.9 -8.3 13.7 11.7 11.7 归母净利润(百万元) 1,297 1,432 1,580 1,737 1,961 YOY(%) 6.1 10.4 10.3 10.0 12.9 毛利率(%) 39.8 44.3 44.8 44.4 44.6 净利率(%) 18.7 22.5 21.8 21.4 21.7 ROE(%) 24.1 25.4 21.7 20.9 20.3 EPS(摊薄/元) 0.81 0.90 0.99 1.09 1.23 P/E(倍) 20.2 18.3 16.6 15.1 13.4 P/B(倍) 4.9 4.7 3.7 3.2 2.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4927 5054 6498 7746 8936 营业收入 6954 6378 7250 8100 9050 现金 3177 3174 4539 5398 6505 营业成本 4189 3552 4000 4500 5010 应收票据及应收账款 444 552 384 701 524 营业税金及附加 58 61 62 71 80 其他应收款 95 51 115 70 137 营业费用 750 831 942 1053 1177 预付账款 139 106 172 139 208 管理费用 278 303 341 373 422 存货 892 1015 1132 1284 1406 研发费用 189 202 217 244 275 其他流动资产 180 155 155 155 155 财务费用 -60 -72 -82 -112 -137 非流动资产 2011 2238 2320 2384 2470 资产减值损失 -29 -11 0 0 0 长期投资 278 234 242 246 268 其他收益 38 64 52 51 51 固定资产 1289 1296 1394 1458 1516 公允价值变动收益 0 0 1 1 0 无形资产 286 363 369 380 396 投资净收益 -17 187 54 50 68 其他非流动资产 158 345 316 301 290 资产处置收益 0 -0 1 0 0 资产总计 6939 7292 8818 10130 11406 营业利润 1533 1735 1869 2065 2335 流动负债 1355 1461 1393 1625 1562 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 14 1 1 1 1 营业外支出 1 6 4 4 3 应付票据及应付账款 438 497 410 632 543 利润总额 1535 1732 1868 2064 2335 其他流动负债 903 963 982 992 1017 所得税 224 271 273 307 349 非流动负债 133 82 82 82 82 净利润 1311 1461 1594 1756 1986 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 29 15 19 25 其他非流动负债 133 82 82 82 82 归属母公司净利润 1297 1432 1580 1737 1961 负债合计 1488 1542 1475 1707 1643 EBITDA 1589 1802 1901 2072 2332 少数股东权益 123 155 170 189 214 EPS(元) 0.81 0.90 0.99 1.09 1.23 股本 1592 1592 1592 1592 1592 资本公积 472 473 473 473 473 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3315 3792 4515 5366 6459 成长能力 归属母公司股东权益 5327 5594 7174 8235 9549 营业收入(%) 8.9 -8.3 13.7 11.7 11.7 负债和股东权益 6939 7292 8818 10130 11406 营业利润(%) 6.4 13.2 7.7 10.5 13.1 归属于母公司净利润(%) 6.1 10.4 10.3 10.0 12.9 获利能力毛利率(%) 39.8 44.3 44.8 44.4 44.6 净利率(%) 18.7 22.5 21.8 21.4 21.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.1 25.4 21.7 20.9 20.3 经营活动现金流 1531 1374 1459 1590 1806 ROIC(%) 22.8 24.5 20.8 19.7 19.2 净利润 1311 1461 1594 1756 1986 偿债能力 折旧摊销 148 166 145 153 172 资产负债率(%) 21.5 21.2 16.7 16.9 14.4 财务费用 -60 -72 -82 -112 -137 净负债比率(%) -57.2 -54.4 -61.2 -63.6 -66.2 投资损失 17 -187 -54 -50 -68 流动比率 3.6 3.5 4.7 4.8 5.7 营运资金变动 -18 -100 -151 -167 -156 速动比率 2.8 2.6 3.6 3.8 4.6 其他经营现金流 133 106 7 8 9 营运能力 投资活动现金流 -104 -1135 -171 -167 -189 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 资本支出 217 382 219 213 235 应收账款周转率 17.4 12.8 15.5 14.9 14.8 长期投资 171 51 -8 -4 -22 应付账款周转率 10.2 7.6 8.8 8.6 8.5 其他投资现金流 -57 -804 56 50 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -874 -1226 77 -565 -509 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.90 0.99 1.09 1.23 短期借款 14 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.86 0.92 1.00 1.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.51 4.51 5.17 6.00 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 1 0 0 0 P/E 20.2 18.3 16.6 15.1 13.4 其他筹资现金流 -926 -1214 77 -565 -509 P/B 4.9 4.7 3.7 3.2 2.7 现金净增加额 559 -985 1365 858 1108 EV/EBITDA 14.6 12.9 11.5 10.2 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于