业绩超预期，高派息持续回馈股东

华润万象生活(01209.HK)业绩超预期，高派息持续回馈股东

核心观点
2024年公司业绩表现超预期，盈利能力持续提升，购物中心市场份额持续扩大，物业管理稳步推进城市空间战略，整体经营质量高，业绩、派息、经营性现金流均有望保持稳健增长。

关键数据

• 营业收入170.43亿元，同比增长15.4%，其中商业航道收入62.74亿元（同比增长21.4%），物业航道收入107.15亿元（同比增长11.6%）。
• 核心净利润35.07亿元，同比增长20.1%。
• 综合毛利率32.9%，同比提升1.1个百分点；核心净利率20.6%，同比提升0.8个百分点。
• 全年每股派息0.922元，特别股息每股0.614元，保持100%派息率。
• 在营购物中心122个，其中50个项目零售额排名当地市场第一，86个项目排名第三。2024年公司在营项目零售额同比增长18.7%至2150亿元。
• 社区空间和城市空间在管面积分别为2.72亿平米和1.25亿平米，分别同比增长8.1%和19.8%。2024年新增第三方合约面积3485万平米，城市公共空间业态占比达79.7%。城市空间收入18.21亿元，同比增长36.3%，收缴率达91.5%，毛利率同比提升0.6个百分点至12.9%。

研究结论
维持“买入”评级，预计2025/2026年公司归母核心净利润分别为40.06/44.85亿元，分别同比增长14.2%/11.9%。2025年3月28日收盘价对应2025/2026年PE为18.4/16.4倍，对应2025年预计DPS的股息率约5.4%。

风险提示
商场出租率及租金收入不及预期；商场开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；物管航道收缴率不及预期；城市空间业务盈利能力不及预期。