2024年一季报点评：1Q业绩符合预期，高回购分红回馈股东

事件：4月30日百胜中国发布2024年一季报，1Q收入29.6亿美元，yoy+1%（不计汇率影响，yoy+7%）；净利润2.87亿美元，yoy-1%（不计汇率影响+5%）；经调整净利润2.87亿美元，yoy-2%（不计汇率影响+4%）。 1Q业绩符合预期，系统销售额增长6%。1Q核心经营利润3.96亿美元，yoy+1%，略高于核心经营利润持平指引。系统销售额1Q较上年同期增长6%（不计汇率影响），主要得益于8%的净新增门店。分品牌来看，肯德基系统销售额同比增长7%，营收22.3亿美元（yoy+1%，不计汇率影响+7%）；必胜客系统销售额总额张4%，营收5.95亿美元（同比持平，不计汇率影响yoy+5%）。 同店承压，加强促销&必胜客丰富入门产品致客单价下降。2024年一季度餐饮经营环境存在挑战，集团整体同店-3%。分品来看，1Q肯德基同店-2%，拆分量/价分别+4%/-6%，1Q24肯德基客单价为42元，仍高于1Q19 39元水平，公司实施更为平衡的价格策略，推出牛堡、全鸡等高客单加产品的同时也丰富入门级套餐。1Q必胜客同店-5%，拆分量/价分别+8%/-12%，1Q24必胜客客单价为90元，较1Q19 119元的价格下降显著，主要系公司推出更多低客单价产品，如50元以下入门款比萨等，以触达更为广阔的的大众市场。 毛利率略有下滑，餐厅经营利润率具备韧性。受促销&入门产品影响，毛利率有所下滑；集团餐厅经营利润率17.6%，yoy-2.7pct，拆分来看毛利率/人工/租金及其他分别-2.0/-0.8/+0.1pct；肯德基餐厅经营利润率为19.3%，yoy-2.9pct，毛利率/人工/租金及其他分别-1.9/-1.1/+0.1pct；必胜客为12.5%，yoy-1.7pct，毛利率/人工/租金及其他分别-2.5/+0.6/+0.2pct。 1Q维持较高的开店节奏，高回购分工回馈股东，发展计划不变：1Q净增门店378家，其中肯德基/必胜客分别307/113家，截止241Q末门店数达15022家，其中肯德基/必胜客分别10603/3425家。1Q回购&现金股息达7.45亿美元，创单季历史新高；其中回购约6.81亿美元；每股现金股息0.16美元。2024年全年发展计划与前期披露保持不变，计划FY2024门店净增1500-1700家，资本支出7-8.5亿美金，以季度现金股息和股票回购回馈股东约15亿美金。 投资建议：考虑到餐饮行业复苏仍然存在挑战，我们对盈利预测做出调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.29亿美元、9.40亿美元、10.47亿美元（原值为8.94亿美元、10.20亿美元、11.40亿美元），EPS分别为2.12美元、2.41美元、2.68美元（原值为2.27美元、2.59美元、2.90美元），对应4月30日收盘价PE分别为18/16/14倍。公司持续通过“股息+回购”回馈股东，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。3）消费复苏不及预期风险。4）拓店不及预期风险。5）食品安全风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 利润表(百万美元)营业收入其他收入营业成本 现金流量表(百万美元)经营活动现金流净利润