建筑装饰行业周报：当前为什么要重视“一带一路”投资机会？

建筑装饰 当前为什么要重视“一带一路”投资机会？ 证券研究报告|行业周报 2024年11月17日 “一带一路”事关国家安全，特朗普当选后，中美博弈加剧背景下有望加力推进。“一带一路”是最高管理层2013年提出的重要对外战略，2017年被写入党章，突显意义重大。展望明年，特朗普当选美国总统后，可能 对中国采取一系列限制措施，包括加征关税、封锁高科技领域出口等，中 增持（维持） 行业走势 美博弈可能进一步加剧。在新的全球政治经济环境下，“一带一路”与保建筑装饰沪深300 障国家安全紧密相关，有利于我国加强和稳固周边国家合作，维护地缘政 治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。 明年新一届“一带一路”高峰论坛可能召开，有望对板块形成催化。我国在2017年、2019年分别举办第一届、第二届“一带一路”高峰论坛，后因特殊宏观因素会议暂停举办，去年恢复举办第三届高峰论坛，如果按照 每两年举办一次推断，明年可能举办第四届。根据以往安排，一般会在论坛召开前一年底或当年年初宣布召开相关消息，有望给板块带来催化。 复盘历史，历次高峰论坛召开前板块超额收益明显。围绕战略发布及三次 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-11 作者 高峰论坛，建筑“一带一路”板块有四次主要行情：1）14年3月-15年5月：战略提出、路线图发布，叠加牛市的超级主题性行情，板块区间最高上涨幅度421%，相对沪深300超额收益293%，大建筑央企领涨，区间平均涨幅为505%，国际工程公司涨幅平均为125%。2）17年1月-17年4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高上涨幅度约19%，相对沪深300超额收益约为14%，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅39%。3）18年11月-19年4月：2019年第二届 “一带一路”高峰论坛行情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为58%，相对沪深300超额收益明显。4）22年11月-23年5月：2023年第三届“一带一路”高峰论坛叠加“中特估”行情，区间板块最高上涨 幅度约57%，相对沪深300超额收益约为46%，八大央企/四大国际工程公司平均涨幅分别为52%/91%。 从基本面看，新兴国家城镇化、工业化提速，龙头出海大有可为，海外收入占比不断提升。需求端看：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装 备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，国内龙头加速海外产能布局，有望进一步拉动海外专业工程需求。供给端看：我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。从2023年起，建筑央企及国际工程海外收入增速持续高于国内，占比不断提升。海外同类项目整体盈利能力更好，垫资更少，海外业务占比提升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业工程龙头积极向装备和运维等产业链上下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优化。 投资建议：10月以来涨幅居前的主要是涉及到国家安全的科技板块，“一带一路”作为与国家安全紧密相关行业，当前机构持仓低，显著滞涨，根 据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届峰会，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。重点推荐和关注国际工程龙头中国化学（pb-lf0.86X，24PE9.1X）、中材国 际（24PE8.5X，24E股息率4.3%）、中钢国际（24PE11X，24E股息率 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：10万亿化债规模确定，建筑板块后续怎么看？》2024-11-10 2、《建筑装饰：Q3板块营收业绩持续承压，增量政策有望促Q4边际改善》2024-11-03 3、《建筑装饰：定量测算化债对建筑央企的影响有多大？》2024-10-20 请仔细阅读本报告末页声明 4.4%）、北方国际（24PE11X）、中工国际（24PE29X）、中国海诚、中铝国际等；建筑央企龙头中国交建A+H（pb-lf0.63，24E股息率2.7%）、中国电建（pb-lf0.74，24PE8.0X）、中国能建A+H（24PE11X）、中国建筑（pb-lf0.56，24E股息率4.2%）、中国中铁A+H（pb-lf0.55，24E股息率2.8%）、中国铁建A+H（pb-lf0.49，24E股息率3.2%）、中国中冶A+H（pb-lf0.69，24PE9.2X）；民营出海龙头上海港湾（24PE23X）。 风险提示：“一带一路”战略推动不及预期，高峰论坛召开时间不确定风险，海外业务承接及执行不及预期，汇率波动风险等。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 9.15 8.21 7.21 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27 1.38 1.53 9.30 8.52 7.89 7.12 000928.SZ 中钢国际 买入 0.53 0.65 0.73 0.80 10.20 11.40 10.12 9.26 000065.SZ 北方国际 买入 0.92 1.04 1.31 1.49 13.60 11.18 8.90 7.83 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 7.41 7.14 6.94 601669.SH 中国电建 买入 0.75 0.73 0.77 0.83 7.20 7.98 7.51 7.04 601868.SH 中国能建 买入 0.19 0.21 0.24 0.27 11.20 11.38 10.09 9.01 605598.SH 上海港湾 买入 0.71 0.90 1.17 1.49 25.50 22.68 17.48 13.80 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 当前为什么要重视“一带一路”投资机会？4 投资建议7 图表目录 图表1：一带一路推进重要时间节点4 图表2：一带一路行情复盘5 图表3：“一带一路”四段行情涨跌幅5 图表4：“一带一路”四段行情个股表现5 图表5：建筑央企与国际工程公司境外订单累计同比增速6 图表6：建筑央企与国际工程公司境外收入累计同比增速6 图表7：重点建筑央企、国际工程公司海外业务情况、分红及估值对比7 图表8：重点公司估值表8 当前为什么要重视“一带一路”投资机会？ “一带一路”事关国家安全，特朗普当选后，中美博弈加剧背景下有望加力推进。“一带一路”是最高管理层2013年提出的重要对外战略，2017年被写入党章，突显意义重大。 展望明年，特朗普当选美国总统后，可能对中国采取一系列限制措施，包括加征关税、封锁高科技领域出口等，中美博弈可能进一步加剧。在新的全球政治经济环境下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国加强和稳固周边国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。 图表1：一带一路推进重要时间节点 资料来源：国务院，新华网，人民网，中国一带一路网，东北网，中国政府网，中国经济网，中国网，商务部，财政部，国盛证券研究所 明年新一届“一带一路”高峰论坛可能召开，有望对板块形成催化。我国在2017年、 2019年分别举办第一届、第二届“一带一路”高峰论坛，后因特殊宏观因素会议暂停举 办，去年恢复举办第三届高峰论坛，如果按照每两年举办一次推断，明年可能举办第四届。根据以往安排，一般会在论坛召开前一年底或当年年初宣布召开相关消息，有望给板块带来催化。 复盘历史，历次高峰论坛召开前板块超额收益明显。围绕战略发布及三次高峰论坛，建筑“一带一路”板块有四次主要行情：1）14年3月-15年5月：战略提出、路线图发布，叠加牛市的超级主题性行情，板块区间最高上涨幅度421%，相对沪深300超额收 益293%，大建筑央企领涨，区间平均涨幅为505%，国际工程公司涨幅平均为125%。2）17年1月-17年4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高上涨幅度约19%，相对沪深300超额收益约为14%，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅39%。3）18年11月-19年4月：2019年第二届“一带一路”高峰论坛行情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为58%，相对沪深300超额收益明显。4）22年11月-23年5月：2023年第三届“一带一路”高峰论坛叠加“中特估”行情，区间板块最高上涨幅度约57%，相对沪深300超额收益约为46%，八大央企/四大国际 工程公司平均涨幅分别为52%/91%。 图表2：一带一路行情复盘 资料来源：iFinD，国务院，新华网，人民网，中国一带一路网，东北网，中国政府网，中国经济网，中国网，商务部，财政部、人民日报、中国日报网，国盛证券研究所 图表3：“一带一路”四段行情涨跌幅 开始时间 结束时间 事件 区间最高涨幅 区间最大超额收益 2014/3/10 2015/5/4 一带一路倡议提出、发布一带一路发展规划 421% 293% 2017/1/10 2017/4/11 提出召开第一届一带一路峰会 19% 14% 2018/11/9 2019/4/16 提出召开第二届一带一路峰会 19% -9% 2022/11/3 2023/5/4 提出召开第三届一带一路峰会 57% 46% 资料来源：Wind，iFinD，人民网，商务部，人民日报，新华网，中国日报网，国盛证券研究所 图表4：“一带一路”四段行情个股表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从基本面看，新兴国家城镇化、工业化提速，龙头出海大有可为，海外收入占比不断提升。需求端看：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程 需求旺盛。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，国内龙头加速海外产能布局，有望进一步拉动海外专业工程需求。供给端看：我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海， 加速“走出去”发展潜力巨大。从2023年起，建筑央企及国际工程海外收入增速持续高于国内，占比不断提升。海外同类项目整体盈利能力更好，垫资更少，海外业务占比提升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业工程龙头积极向装备和运维等产业链上下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优化。 图表5：建筑央企与国际工程公司境外订单累计同比增速 公司 24Q1 24H1 24Q1-3 中国建筑 38% 106% 88% 中国中冶 151% 93% 85% 中国交建 9% 39% 25% 中国电建 -2% 16% 15% 中国能建 19% 10% 5% 中国中铁 23% -2% -3% 中国铁建 12% -12% -10% 中国化学 242% 132% -23% 中材国际 70% 9% 6% 中钢国际 304% 48% 81% 中工国际 -1