建筑装饰行业周报：当前如何看装饰龙头投资机会？

核心观点

• 公装行业供给侧加速优化，龙头市占率有望持续提升。
• 近几年受地产信用风险冲击，住宅精装修业务持续缩减，装饰行业业绩大幅波动，抗风险能力差的企业大量退出市场。
• 上市装饰企业在公装行业中普遍处于领先地位，大部分公司近几年业绩出现大幅亏损或下滑，期间多家上市装饰公司因经营困难，股权也在接连转让。
• 金螳螂、亚厦股份、江河集团等极少数龙头公司近几年行业住宅精装修业务虽然普遍大幅收缩，但核心公装主业中坚团队力量仍得到较好保留，品牌、管理、EPC等核心竞争优势仍在。
• 在大公装行业低谷、供给持续优化之际，他们作为行业龙头，抗风险能力显著优于同行，有望加快抢占各地市场，进一步提升市占率。

关键数据

• 2020年以来共有14次装企股权转让，涉及7家上市公司，其中*ST宝鹰、美芝股份、*ST建艺、维业股份、中天精装5家装企实控人变更国资。
• 统计有3家上市公司退市，包括*ST洪涛、*ST弘高、奇信退。
• 金螳螂2024年住宅精装修订单占比仅9%，较2018年大幅下降31pct。
• 江河集团2024年海外订单同增57%，占总订单的28%。
• 金螳螂2024年有息债务率仅2.5%。
• 亚厦股份2024年有息债务率6%。
• 江河集团2024年分红率高达98%。

研究结论

• 龙头公司业务结构优化，报表风险释放，业绩逐步走出低谷。
• 积极寻求新业务转型，在手现金充裕有望借助外延并购加快发展。
• 核心关注公装龙头：金螳螂、亚厦股份、江河集团。
• 投资建议：核心推荐公装行业龙头金螳螂、江河集团，重点关注亚厦股份。
• 风险提示：行业供给侧优化不及预期，龙头市占率提升不及预期，应收账款减值风险，行业需求不及预期风险等。