当前为何要重视建筑央企港股投资机会？

当前建筑央企港股投资机会凸显，主要基于以下几点：

1. 估值极低，A/H价差大，股息率高：

   • 中国中铁、中国铁建、中国交通建设的H股PE（TTM）均小于4倍；
   • 中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国中冶、中国能源建设的PB（MRQ）均小于0.4倍；
   • 5家两地上市公司的A/H价差平均为86%，中国中冶、中国能源建设A/H价差超过100%；
   • 7家建筑央企H股平均股息率（TTM）为5.16%，其中中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程H股股息率（TTM）均高于5%。

2. 对长周期资金配置性价比凸显：

   • 监管政策积极引导中长期资金入市，预计增量资金将重点投入业绩稳健、股息率高、市值较大的标的；
   • 内地机构连续持有H股满12个月取得的股息红利所得免征红利税，进一步鼓励长期持股；
   • 建筑央企港股估值低、股息率高，适合保险等长周期资金配置。

3. 下半年经济压力加大，政策仍需继续发力：

   • 4月数据显示出口、工业生产、基建和制造业投资等数据高位回落，消费数据走弱，地产投资与销售跌幅扩大；
   • 中美贸易谈判取得积极进展，出口可能在二季度维持韧性，但下半年出口压力可能再次增大；
   • 扩张性政策大方向不变，预计下半年扩内需、稳地产、中央加杠杆等政策仍将继续发力；
   • 财政政策发力方向包括加快专项债、特别国债、特殊再融资债发行和使用，以及扩大赤字、专项债、特别国债和特殊再融资债券资金额度。

4. 政策带动下半年基建实物工作量加快落地：

   • 存量财政政策加力执行，专项债等持续快速发行，叠加下半年潜在增量财政政策，基建资金面有望改善；
   • 2024全年建筑央企营收与业绩分别同降3%/12%，基数效应显著，预计下半年收入与业绩同比增长数据有望出现明显边际改善。

5. 建筑央企市值管理动力增强，重视经营质量：

   • 央国企已制定价值提升计划与市值管理方案，后续有望增强主动市值管理动能；
   • 提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、分红提升、增持回购等方式推动估值回升；
   • 放弃对规模的单一追求，大力重视经营质量，增强内部对ROE及现金流的考核力度；
   • 大幅减少投资类项目承接，优化投资类项目结构，减少承接垫资周期较长的PPP、高速公路BOT等项目；
   • 2024年投资性现金流流出规模收缩，自由现金流边际好转，未来资本开支有望持续下行，带动自由现金流改善。

投资建议：

• 建筑央企港股估值低、A/H价差大、股息率高，有望受益于保险等中长期资金配置需求增加、下半年增量财政政策发力、央企系列市值管理举措及提升经营质量；
• 重点推荐和关注中国交通建设（PB 0.29X，25E股息率6.4%）、中石化炼化工程（PB 0.79X，25E股息率7.1%）、中国铁建（PB 0.25X，25E股息率5.8%）、中国中铁（PB 0.27X，25E股息率5.3%）、中国建筑国际（25E股息率5.3%）、中国中冶（PB 0.29X，25E股息率4.3%）、中国能源建设（PB 0.38X，25E股息率4.3%）。

风险提示：

• 政策效力不及预期、实物工作量推进不及预期、应收账款减值风险等。