中国中冶：铜矿储量领先，矿产资源业绩有望加速释放，价值重估空间大（H股分部估值707亿元，空间62%）
中国中冶拥有丰富的铜矿资源，截至2025H1末，公司共有3座在产矿山及2座待开采矿山，在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨。2025H1三座在产矿山合计实现归属中方利润5.5亿元，同增29%，占公司归母净利润的18%。巴基斯坦锡亚迪克铜矿和阿富汗艾娜克铜矿两座待开采矿山权益铜资源量为现有在运营矿山的7.3倍，投产后资源板块业绩将显著增厚，估算约33亿元。公司减值风险释放较为充分，施工主业有望边际改善。2025Q2单季归母净利润同比增长1%，增速转正主要受益毛利率提升以及减值损失减少。2025年1-7月新签订单6113亿元，同降18.5%，降幅持续收窄，其中海外新签613亿元，同增38%，加速上行。保守预计公司2025-2027年归母净利润分别为61/65/70亿元，同比-10%/+6%/+8%。当前A股股价对应PE分别为12/11/10倍，PB-LF仅0.69倍；H股股价对应PE分别为7/7/6倍，PB（MRQ）仅0.42倍。A/H股PB估值均处于历史底部区间，工程主业有望迎边际改善，资源板块具备较大业绩增量与重估空间，继续重点推荐。
中国中铁：铜/钼储量领先，受益钼价上涨，资源利润贡献提升价值待重估（H股分部估值1471亿元，空间71%）
中国中铁公司在手5座现代化矿山生产运营状况良好，主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种。截至2025H1，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，铜、钼产能已居国内同行业前列。2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司2025H1归母净利润的22%，业绩贡献度进一步提升。公司Q2新签订单大幅增长，单季新签订单同比增长20%，结束自2024Q1以来连续5个季度的下行期。2025H1整体签单额实现稳健增长，其中公司传统核心领域铁路项目同比增长12.4%，同时海外市场拓展成效显著，境外订单同比高增52%。保守预计公司2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，同比-7.4%/-1.8%/+0.6%。当前A股股价对应PE分别为5.3/5.4/5.4倍，PB-LF仅0.44倍，2025年预期股息率3%；H股股价对应PE分别为3.3/3.4/3.4倍，PB（MRQ）仅0.28倍，25年预期股息率4.7%。A/H股PB估值均处于历史底部区间，资源板块具备较大重估潜力，H股股息率具备较强吸引力，继续重点推荐。
投资建议
重点推荐矿产资源业务价值重估空间大的低估值央企中国中冶H（PB 0.42X）与中国中铁H（PB 0.28X，25E股息率4.7%），分部估值法测算中国中冶/中国中铁当前H股市值分别具备62%/71%的提升空间。继续重点推荐受益战略腹地建设的西部基建龙头四川路桥（25E股息率6.3%）以及其他低估值央国企龙头中国建筑（25E股息率5%）、中国能建（A+H）、中国交建（A+H）、隧道股份（25E股息率5.0%）等；新疆板块后续有望迎来政策支持加码，重点推荐受益新疆煤化工项目推进提速的煤化工EPC龙头中国化学（PB 0.72X）、三维化学（25PE 17X，25E股息率5.0%）、东华科技（25PE 15X）等；重点关注新疆本地基建链龙头新疆交建、北新路桥等。此外还推荐受益半导体国产替代加速的洁净室工程龙头亚翔集成、重点关注圣晖集成、柏诚股份；幕墙出海龙头江河集团（25E股息率6.4%）；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。
风险提示
矿产资源价格波动风险、政策不及预期风险、减值风险、测算误差风险等。
