双十一收官，双品牌强势增长

2024年11月14日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 巨子生物(2367HK) 双十一收官，双品牌强势增长 2024年双十一收官，公司两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一期间（10月8日至11月11日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年“618”均有提速。可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%。根据《天下网商》联合天猫发布的品牌成交排行榜（10月21日至11月11日），可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14，护肤品牌销售榜名列第12，在国货品牌排名第三。可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四，国货品牌第三。 双十一大促于10月拉开序幕，可复美和可丽金增长强劲。2024年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普遍从10月中上旬开启，较2023年提前约10天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24可复美线上GMV同比强劲增长90%，其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长83%和120%。可复美在抖音平台进行成功的营销投入，如搭建抖音自播间矩阵，因此驱动可复美在抖音平台快速增长。 可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。经典产品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1。核心大单品可复美胶原棒蝉联天猫面部精华和液态精华类目TOP1，并荣登抖音液态精华类目TOP1。根据魔镜数据库统计，10M24，可复美面部精华品类在天猫淘宝的GMV同比增长156%，我们认为这主要由胶原棒贡献，胶原棒延续高速增长。24年4月推出的焦点面霜位列天猫修复面霜热卖榜国货TOP2。据魔镜数据库统计，10M24，可复美乳液/面霜品类在天猫淘宝的GMV同比增长333%，成为可复美品牌GMV体量第二大的品类，我们认为这主要得益于焦点面霜的快速放量。此外，公司6月推出的可复美秩序点痘棒名列京东平台平衡水油面部精华热卖榜TOP1。我们认为，不断丰富的产品矩阵将推动品牌长期增长。 可丽金新品发力，增长潜力快速释放。据魔镜数据库统计，10M24可丽金线上GMV同比强劲增长109%，增速高于可复美品牌；其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长65%和138%。可丽金新品胶卷面霜和胶卷眼霜带来增长新动力。魔镜数据库显示，受益于胶卷系列新品拉动，可丽金乳液 /面霜品类和眼部护理品类在10M24的天猫淘宝的GMV分别同比大增180% 和6,549%。 维持“买入”评级，目标价66.15港元。我们继续看好公司护肤品类的快速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批。我们小幅上调了公司FY24-26的盈利预测，基于DCF模型，上调目标价66.15港元（WACC:10.9%，永续增长率：3.0%），目标价对应25xFY25E经调整市盈率，20xFY26E经调整市盈率。 财务资料(截至12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入(百万人民币) 2,364 3,524 5,099 6,874 9,187 同比增长(%) 52.3 49.0 44.7 34.8 33.6 调整后净利润(百万人民币) 1,056 1,452 1,971 2,485 3,130 同比增长(%) 24.1 37.4 35.7 26.1 26.0 调整后市盈率(倍) 44.5 31.2 24.0 19.1 15.1 净负债比率(%) (46.8) (57.2) (69.9) (72.5) (75.3) 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 目标价66.15港元 (此前目标价62.07港元) 潜在升幅29.2% 当前股价51.20港元 中国医药武煜,CFA (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852)39161729 cathywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）52,644.9 3月平均流通量(百万港元）206.6 52周内股价高/低(百万港元)56.85/29.30 总股本(百万)1028.2 资料来源：FactSet 股东结构JuziHoldingCo.,Ltd56.5%资料来源：港交所 股价表现 绝对回报相对回报 1-月-2.1%5.0% 3-月22.5%6.1% 6-月-1.5%-5.1% 资料来源：FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 敬请参阅尾页之免责声明1 巨子生物线上销售表现 排名品牌名 图1:2024年天猫双十一（10.21-11.11）品牌成交排行榜-护肤品牌销售榜 1珀莱雅 2兰蔻 3巴黎欧莱雅 4海蓝之谜 5雅诗兰黛 6赫莲娜 7修丽可 8SK-II 9薇诺娜 10玉兰油 11娇兰 12可复美 13娇韵诗 14科颜氏 15资生堂 资料来源：天猫，天下网商，招银国际环球市场 注：榜单计算规则：根据本行业参与2024年天猫双11活动期间的品牌支付GMV从高到低进行排序，若因特殊原因造成空缺则由其他品牌补位。计算时间为10月21日0点-11月11日24点。 排名品牌名 图2:2024年抖音电商双十一大促护肤品牌总榜（10.8-11.11） 1珀莱雅 2韩束 3欧莱雅 4可复美 5后 6自然堂 7雅诗兰黛 8玉兰油 9薇诺娜 10SK-II 资料来源：抖音，招银国际环球市场 注：榜单计算规则：按照抖音电商平台在2024年10月8日-11月11日期间，结合品牌支付金额综合表现，选取护肤行业品牌进行排序。 图3:可复美和可丽金在“618”及“双11”的GMV增速 可复美 可丽金 2024年双11 80+% 150+% 全渠道 2024年618 60+% 100+% 2023年双11 100+% 50+% 2024年双11 50+% 100+% 天猫 2024年618 50+% 70+% 2023年双11 80+% 100+% 2024年双11 100+% 500+% 抖音 2024年618 65+% 300+% 2023年双11 200+% - 2024年双11 200+% 200+% 京东 2024年618 100+% 200+% 2023年双11 100+% 60+% 资料来源:巨子生物，招银国际环球市场 图4:可复美和可丽金重点产品在双十一期间的折扣力度 品牌 产品 单位 原价（元） 双11价格（元） 折扣 李佳琦直播间价格（元） 折扣 焦点面霜 罐/50g 419 369 -12% 359 -14% 胶原棒 30支 419 369 -12% 358 -15% 焕能舒润柔肤水 瓶/500ml 145 135 -7% 128 -12% 可复美 胶原贴 5片/盒*2 362 289 -20% 276 -24% 重组胶原蛋白敷料 5片/盒*2 376 286 -24% 胶原乳 瓶/40ml 198 168 -15% 平均 -15% -16% 大膜王 20颗 188 171 -9% 169 -10% 胶卷眼霜 瓶/20g 359 299 -17% 299 -17% 可丽金 嘭嘭次抛 30支 419 359 -14% 357 -15% 胶卷面霜 瓶/50g 429 369 -14% 平均 -14% -14% 资料来源:巨子生物，招银国际环球市场 图5:电商平台护肤品类累计销售额同比增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图6:电商平台护肤品类单月销售额 百万元 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 淘宝天猫京东抖音 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图7:2024年1-10月天猫淘宝美容护肤品牌销售额同比增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 珀欧兰雅海薇修莱莱蔻诗蓝诺丽雅雅兰之娜可 黛谜 娇科赫可理自后韵颜莲复肤然 sk-ii 诗氏娜美泉堂 儒欧百芙意诗雀丽漫羚芳 hbn 丝 娇肌至兰肤本之 钥 伊溪珂谷蜜丽木润雨丝莎源婷 白雅顿 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图8:天猫淘宝美容护肤品牌单月销售额同比增速 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 欧莱雅珀莱雅薇诺娜可复美修丽可 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图9:可复美电商平台单月销售额 百万元 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 淘宝天猫京东抖音全平台 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图11:可复美电商平台年销售额同比增速 图10:可丽金电商平台单月销售额 百万元 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 淘宝天猫京东抖音全平台 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图12:可复美电商平台单月累计销售额同比增速 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图13:可丽金电商平台年销售额同比增速 450% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020 淘宝天猫 2021 2022 京东 20232024YTD 抖音全平台 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 淘宝天猫京东抖音全平台 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图14:可丽金电商平台单月累计销售额同比增速 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 400% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2020 2021 2022 20232024YTD 淘宝天猫京东抖音全平台 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 淘宝天猫京东抖音全平台 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异 图15:盈利预测调整 人民币百万元 FY24E 新预测 FY25E FY26E FY24E 过往预测 FY25E FY26E FY24E 差值(%) FY25E FY26E 营业收入 5,099 6,874 9,187 5,089 6,860 9,166 0.2% 0.2% 0.2% 毛利 4,191 5,570 7,379 4,184 5,558 7,363 0.2% 0.2% 0.2% 归母净利润 1,881 2,440 3,115 1,877 2,435 3,108 0.2% 0.2% 0.2% 基本每股收益(元) 1.83 2.37 3.03 1.83 2.37 3.02 0.2% 0.2% 0.2% 毛利率 82.20% 81.03% 80.33% 82.20% 81.03% 80.33% +0.00ppt 0.00ppt 0.00ppt 净利润率 36.88% 35.50% 33.91% 36.88% 35.50% 33.91% 0.00ppt 0.00ppt 0.00ppt 资料来源：招银国际环球市场预测 图16:DCF估值分析 DCF估值(人民币百万元) 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 息税前利润 2,132 2,749 3,5