品牌官网、线下渠道双发力，家庭储能构筑第二增长曲线

华宝新能披露2022年年度报告及2023年一季报。公司2022年实现营收32.03亿元，同比+38.35%；归母净利2.87亿元，同比+2.64%。22Q4实现营收9.73亿元，同比+26.32%，环比+6.37%；归母净利0.32亿元，同比-52.01%，环比-66.21%。 2023Q1实现营收4.48亿元，同比-26.77%，环比-53.94%；归母净利-0.30亿元，同比-140.45%，环比-193.10%。盈利水平方面，22年公司毛利率44.32%，同比-3.03pcts； 净利率8.95%，同比-3.11pcts；23Q1毛利率41.69%，同比-6.73pcts；净利率-6.62%，同比-18.6pcts。毛利率同比下滑主要系公司高成本库存及产品促销降价所致。 收入下滑叠加前置投入致23Q1业绩短期承压，投入收效后有望带动公司市占率持续攀升。公司23Q1营收同比下滑的原因，一是由于去年同期俄乌战争爆发等因素致海外收入基数较高；二是海外22年底消费集中释放，且全球主要国家商品需求回落等因素影响了Q1消费。此外，公司23Q1费用水平也大幅提升，从而影响了利润率水平，其中23Q1公司销售/管理/研发费用率为36.2%/11.6%/9.2%，相比22年分别提升8.7pcts/7.3pcts/5.5pcts。主要系公司加大品牌宣传和线下广告投放力度、加强本土化和官网运营团队建设，以及持续加大研发投入等因素导致。预计随着品牌持续建设、前期投入将在未来对公司业绩形成重要支撑，看好公司后续发展潜力。 线上线下全方位布局，客户粘性+渠道铺设水平持续提升。公司持续深化“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”全渠道布局。2020年以来，公司品牌官网和线下零售营收占比持续提升。22年品牌官网营收6.82亿元，同比+97.4%，占比21.3%，同比+3.9pcts；23Q1占比20.8%，同比+0.6pcts，并新增澳大利亚、法国、意大利和西班牙四个全球品牌官网独立站，客户粘性显著提升。此外，22年公司线下营收8.08亿元，同比+153.9%；占比25.2%，同比+11.5pcts；23Q1占比32.9%，同比大增12.0pcts，当前公司已累计进入超6000个全球知名零售商门店。客户粘性+渠道铺设水平的提升将持续增强公司竞争力。 便携储能产品龙头企业，切入家庭储能行业。2022年公司便携储能产品实现收入24.7亿元，同比+34.4%，占比77.0%，毛利率43.9%。当前，公司打造“Jackery电小二”光充户外电源、“Geneverse”家庭光伏储能两大全球品牌；2022年率先推出光伏快充新品、移动应急家庭储能Homepower ONE Pro等产品；目前正在研发大容量3-20kWh家庭储能产品以构筑第二增长曲线。23Q1公司持续投入研发并加快推出便携储能及家庭储能新品上市。截至去年底，公司产能162万台，且将使用1.98亿元募集资金扩产便携储能产品，产能爬坡有望带动业绩进一步提升。 盈利预测及估值：公司为便携储能产品龙头，未来将切入家庭储能行业。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.8、7.7、12.0亿元，同比增长68.2%、59.9%、55.8%，对应PE为21.1/13.2/8.5倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）