事项：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司收入5.10亿元，同比增长12.13%，归母净利润0.98亿元，同比下滑16.57%，扣非净利润0.72亿元，同比下滑12.06%。2024年单三季度，公司收入1.69亿元，同比增长6.70%，环比下滑7.62%，归母净利润0.22亿元，同比下滑45.51%，环比下滑53.31%，扣非净利润0.17亿元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。
评论：公司短期利润端承压。一方面，公司目前仍处于扩张期，生产规模扩大成本有所增加；另一方面，公司持续加大海外市场开发力度，费用率有所提升，两方面因素叠加使得公司短期利润端承压。2024年单三季度，公司销售费用率16.46%，同比增加4.85pct，环比增加4.12pct，管理费用率19.45%，同比下降0.48pct，环比增加1.06pct，研发费用率13.00%，同比下降2.66pct，环比提升3.19pct。
公司持续加强高附加值小鼠品系。2024年上半年，公司新增斑点鼠品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因，研发热度靠前基因相关品系基本已构建完成，同时启动斑点鼠2.0项目，加大已有品系基础数据收集和应用场景拓展，特别是罕见病相关品系，目前公司已完成超40个遗传罕见病模型表型验证。野化鼠方面，截至2024年上半年末，公司共推出25个野化鼠品系。
公司新设施产能利用率稳步提升。国内产能方面，截至2024年上半年末，公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。其中2023年下半年陆续建成投产的约8万笼位产能利用率稳步提升。海外产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，美国药康作为运营主体，设施已于2024年一季度启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。
投资建议：鉴于公司处于扩张初期，开拓海外市场和研发高附加值品系产品短期费用端有所提升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.49、1.85、2.32亿元（前预测值为2.05、2.49、2.97亿元），同比变化-6.4%、+24.1%、+25.4%，EPS为0.36、0.45、0.56元。根据DCF测算，可得公司合理估值为74亿元，对应股价18元，维持“推荐”评级。
风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。
