固定收益专题报告：政策落地后的债市主线

当前货币和财政政策双管齐下，但新增财政政策主要聚焦化债，在地产与消费刺激上低于市场预期，未来市场聚焦年底会议。核心观点如下：

1. 财政政策分析：

   • 年内结存限额可覆盖一本账缺口，无需增发国债。2024年一本账缺口预计为1.2万亿，政府性基金收入缺口为1.4万亿，中央与地方债务结存限额合计约1.4万亿，足以填补缺口。
   • 专项债使用范围拓宽，每年8000亿新增专项债用于化债。年内3.9万亿元专项债额度已基本发行完毕，主要流向市政和产业园基础设施、棚户区改造以及铁路，占比近50%。
   • 年内或有2万亿新增供给，交易主线重回资金面。2024年广义赤字规模预计为11.46万亿元，广义赤字率为8.5%。2025年广义赤字规模有望达到13万亿，广义赤字率为9.1%，财政政策持续扩张。

2. 债市复盘：

   • 本周资金面较为宽松，债市收益率总体下行，曲线走平。1年期国债下行0.03BP至1.4062%，10年期国债下行3.39BP至2.1067%，10年期国开债下行3.55BP至2.1738%，30年国债下行4BP至2.2775%。
   • 关键事件影响：美国大选结果（特朗普当选）、10月出口数据超预期（同比增长12.7%）、央行加强同业活期存款利率自律管理、央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》。

3. 债市展望：

   • 当前增量财政政策对宽信用的支撑力度需观察，或难以扭转收益率中枢下移格局。市场关注年底会议和货币政策动作。
   • 年末机构配置需求关注：保险、农商行等机构行为可能扰动市场。
   • 品种策略建议：中短期城投基本面或有向好，存单调整后仍存机会，长久期利率债收益率已处于较低位置，建议回调后在区间内操作。
   • 预计年内10Y国债收益率延续2.0%-2.2%震荡走势。

4. 风险提示：

   • 警惕政策力度不及预期或超预期对市场形成的冲击。
   • 警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的不确定性风险。