策略专题报告：防疫政策优化后的三条投资主线
仅供机构投资者使用证券研究报告|策略专题报告 2022年12月11日 防疫政策优化后的三条投资主线 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 相关研究1.【华西策略】12月月报：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点-20221204 2022-12-04 3.【华西策略】复兴新起点，下一个“2019年”——2023年年度A股策略报告 2022-11-30 3.【华西策略】A股投资者结构全景图深度剖析（2022Q3）-20221116 2022-11-16 策略专题报告 投资要点: 138487 一、国内防疫政策持续优化，内外资风险偏好抬升。11月以来，优化防控“二十条”和“新十条”接连出台，各地区疫情防控政策迅速调整优化。疫情对经济的干扰进一步减弱将是大趋势，内外资也对中国明年的经济增长预期有了明显改善。资产表现来看，人民币汇率走强使得中国资产的吸引力提升，北向资金大幅买入；长债收益率上行，中美利差倒挂幅度收敛；风险偏好驱动A股走出一轮估值修复行情，上证指数重回3200点附近。 二、防疫政策调整后消费弹性如何？1）疫情本身的发展和刺激政策决定消费反弹的力度。以中国香港为例，今年4月，中国香港特区政府宣布首阶段放宽社交距离措施，并发放涉及金额约315亿港元的电子消费券。疫情缓解叠加消费券刺激，居民消费意愿明显回升，4月香港的零售业总销货价值同比增速大超市场预期；2）防疫政策放松后的新增病例的反弹将限制居民消费的复苏。以中国台湾为例，今年4月起，中国台湾地区防疫政策持续放松，但由于新增病例抬升，居民消费信心指数持续下滑，零售营业额同比增速自6月以来也逐月回落。 三、防疫政策调整，对股市带来哪些影响？从中国香港、中国台湾和新加坡股市和防疫政策调整的相关性来看，防疫政策放松并不能使得股市出现趋势性的改变，经济本身所处周期决定股票市场走势。伴随防疫政策边际宽松后的新增病例反弹或海外黑天鹅事件，均有可能导致权益市场的波动加大。结构方面，医药和消费板块实现超额收益的概率较高。1）中国香港防疫政策放松后，恒生医药和消费行业短期超额收益明显，其中医药行业持续性强；2）中国台湾防疫政策放松后，观光、纺织、汽车等消费行业持续性较强。 四、投资策略：演绎估值修复，围绕政策发力方向布局。我们认为11月11日以来的A股是非常典型的一轮估值修复的行情，可类比于上海解封之后的“六月”行情。经济基本面的扭转难以一蹴而就，但防疫政策优化后的经济复苏预期快速发酵。12月政治局会议已明确提出“更好统筹疫情防控和经济社会发展，要优化疫情防控措施”，预计疫情对经济社会影响最大的阶段将逐步过去。以一个月维度来看，A股结构性机会仍多，接下来中央经济工作会议为主要看点，围绕政策发力方向布局。配置上，建议关注：1）受益于防疫政策优化的：医药、可选消费（餐饮、旅游、酒店、航空）、必选消费；2）疫后复工复产相关的：央企基建；3）稳增长和产业政策发力方向：地产产业链、安全产业链等。 风险提示：政策调整超预期；疫情反复；黑天鹅事件等。 正文目录 1.国内防疫政策持续优化，提升防控科学性、精准性3 2.内外资风险偏好抬升，北向资金大举进攻4 3.从周边地区经验看防疫政策放松的影响6 3.1.防疫政策调整时间较长6 3.2.疫情本身的发展和刺激政策决定消费反弹的力度10 3.3.防疫政策调整，对股市带来哪些影响？12 4.投资策略：演绎估值修复，围绕政策发力方向布局15 5.风险提示15 图表目录 图1中国防疫严格指数和每百万人新增病例3 图2“二十条措施”主要内容4 图3“新十条措施”主要内容4 图4陆股通资金日度净买入（亿元）5 图5人民币汇率升值5 图6中美利差收窄5 图7A股风险溢价下行6 图8中国香港防疫严格指数和每百万人新增病例7 图9中国香港防疫措施重要变动7 图10中国台湾防疫严格指数和每百万人新增病例8 图11中国台湾防疫措施重要变动8 图12新加坡防疫严格指数和每百万人新增病例9 图13新加坡防疫措施重要变动9 图142022年4月，中国香港消费增速反弹10 图15新加坡私人消费指出增速持续改善11 图16新加坡零售销售指数同比（%）11 图172022年4月以来，中国台湾消费者信心持续下滑11 图18中国香港、中国台湾（%）、新加坡防疫政策放松时制造业PMI走势12 图19香港实行“0+3”后，恒生指数下跌13 图20中国台湾加权指数震荡下行13 图21新加坡防疫政策调整、制造业PMI和富士新加坡海峡指数走势13 图22中国香港防疫政策放松后，恒生行业指数区间涨跌幅（%）14 图23中国台湾防疫政策放松后，台湾行业指数区间涨跌幅（%）15 1.国内防疫政策持续优化，提升防控科学性、精准性 今年11月以来，国内疫情防控政策持续优化。11月10日，中共中央政治局常委会召开会议，强调了“进一步优化调整防控措施”。在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务、疫苗接种、服务保障企业和校园等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。11月11日，国务院联防联控机制公布了“进一步优化防控工作的二十条措施”，措施涉及风险人员的隔离管理期限和方式、风险区域的划定、外防输入、整治层层加码、医疗救治、疫苗接种和药物储备等。包括：对密切接触者的管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”、不再判定密接的密接、取消入境航班熔断机制、加大“一刀切”、层层加码问题整治力度等。 12月7日，“新十条”发布，在“二十条”的基础上进一步优化疫情防控措施，降低疫情对经济的干扰。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出十条进一步优化落实疫情防控的措施，包括：科学精准划分风险区域；进一步优化核酸检测；优化调整隔离方式；落实高风险地区“快封快解”等。 “新十条”出台后，各地区疫情防控政策迅速调整优化，多地出台刺激政策或发放消费券，支持旅游、免税、餐饮等领域的消费。随着防控政策的持续优化和防控效率的提升，疫情对经济的干扰进一步减弱将是大趋势。 严格指数:中国 每百万人新增病例：中国（右） 图1中国防疫严格指数和每百万人新增病例 10060 8050 40 60 30 40 20 2010 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 00 资料来源：OurWorldinData，华西证券研究所 图2“二十条措施”主要内容 分类 风险人员的隔离管理期限和方式 风险区域的划定 外防输入 整治层层加码问题 具体措施 对密切接触者管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；不再判定密接的密接； 将高风险区外溢人员管理措施调整为“7天居家隔离”； 将结束闭环作业的高风险岗位从业人员管理措施调整为“5天居家健康监将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类； 原则上将感染者居住地以及活动频繁且疫情传播风险较高的区；高风险区一般以单元、楼栋为单位划定，不得随 在科学精准管控风险区域的前提下，最大限度减取消入境航班熔断机制，登机前48小时内 阴性证明； 调整入境人员阳性判定标准，各地严禁随意封校停课 间不解封、随意加大通报、 对于 医疗救治、 资料来源：国务院联防联控机制，华西证券研究所 图3“新十条措施”主要内容 分类 具体措施 优化调整隔离方式 具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治；具备居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离，也可自愿选择集中隔离，第5天核酸检测阴性后解除隔离。 风险区域的划定 科学精准划分风险区域。按楼栋、单元、楼层、住户划定高风险区，不得随意扩大到小区、社区和街道（乡镇）等区域。不得采取各种形式的临时封控。连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。 进一步优化核酸检测 不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。 整治层层加码问题 强化涉疫安全保障。严禁以各种方式封堵消防通道、单元门、小区门，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅。进一步优化学校疫情防控工作。没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。 医疗救治、疫苗接种和药物储备 加快推进老年人新冠病毒疫苗接种；保障群众基本购药需求；加强重点人群健康情况摸底及分类管理。 资料来源：国务院联防联控机制，华西证券研究所 2.内外资风险偏好抬升，北向资金大举进攻 防疫优化政策密集出台下，内外资对中国明年的经济增长预期有了明显改善。“二十条”和“新十条”防疫优化措施的出台均伴随着人民币汇率的升值行情，叠加美元指数走弱，中国资产的吸引力得到提升，全球资金流出压力放缓。北向资金大举进攻A股，11月11日至今（截至12/8）累计净买入规模达874亿元，是今年下半年以来净买入最密集的时期。 “二十条”发布后，长端债券收益率上行，A股走估值修复行情，上证指数重回3200点附近。11月11日至12月9日，十年期国债收益率上行近20BP，中美利 差倒挂幅度从-112BP收敛至-68BP，经济复苏预期为主要驱动；权益市场方面，在市场风险偏好的驱动下，A股走出了一轮估值修复的行情。11月11日至12月9日，A股风险溢价从3.34%回落至2.85%，当前位于近三年+1倍标准差的下方。杠杆资金也出现净买入，两市融资余额上行至1.47万亿附近，融资买入额占A股成交额之比也回升至7.5%上方的年内相对高位。 陆股通资金日度净买入（亿元） 图4陆股通资金日度净买入（亿元） 200 100 2022/07/04 2022/07/07 2022/07/12 2022/07/15 2022/07/20 2022/07/25 2022/07/28 2022/08/02 2022/08/05 2022/08/10 2022/08/15 2022/08/18 2022/08/23 2022/08/26 2022/08/31 2022/09/05 2022/09/08 2022/09/14 2022/09/19 2022/09/22 2022/09/27 2022/09/30 2022/10/12 2022/10/17 2022/10/20 2022/10/25 2022/10/28 2022/11/02 2022/11/07 2022/11/10 2022/11/15 2022/11/18 2022/11/23 2022/11/28 2022/12/01 2022/12/06 2022/12/09 0 -100 -200 资料来源：Wind，华西证券研究所 7.50 7.30 7.10 6.90 美元兑人民币(CFETS) 美元指数（右） “二十条”优化措施发布 “新十条”优化措施发布 6.70 6.50 6.30 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90
