资金先紧后松地产政策落地，长端债市调整

资金先紧后松地产政策落地，长端债市调整 2023年8月28日-2023年9月3日 本周资金面先紧后松，具体来讲，本周DR007运行在1.80-2.25%的区间，R001运行在1.76-2.36%的区间，跨月前资金面超预期紧张，跨月后资金面转松。本周周一至周五央行分别开展了3320亿元、3850亿元、3820亿元、2090亿元和1010亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放6810亿元。 本周债市受多重因素影响呈震荡走势。具体而言，周一A股跳空高开，随后走低，债市收益率先上后下，当天230012上行1.25bp。周二A股走强，叠加资金面偏紧，债市延续调整，当天230012上行1.2bp。周三，A股走弱，资金面前紧后松，债市情绪好转，当天230012下行0.45bp。周四，PMI数据走强，月末资金面超预期紧张，但债市对利空有所钝化，当天230012下行0.05bp。周五，央行发布“调整优化差别化住房信贷政策”和“降低存量首套住房贷款利率”两大政策，另外一线城市相继开始执行“认房不认贷”政策，在房地产重磅政策落地的冲击下债市明显调整，当天230012上行3.8bp。本周十年国债活跃券230012 累计上行5.75bp，十年国开活跃券230210累计上行5.55bp。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.59 2.91 3.12 3.31 3.39 3.01 3.44 3.68 3.87 3.93 目前水平 1.96 2.24 2.44 2.59 2.59 2.09 2.38 2.52 2.71 2.72 当前分位数 15% 6% 3% 2% 1% 12% 6% 2% 1% 0% 上周水平 1.90 2.22 2.39 2.55 2.57 2.05 2.33 2.47 2.68 2.67 本月初 1.96 2.24 2.44 2.59 2.59 2.09 2.38 2.52 2.71 2.72 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） 6 2 5 4 2 4 5 5 3 5 当月变化（BP） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 当年变化（BP） (11) (16) (17) (21) (23) (10) (16) (28) (24) (21) 本周十年国债活跃券230012累计上行5.75bp，十年国开活跃券230210累计上行5.55bp。 数据区间：2008.1.1-2023.9.3 国债10-1利差收窄5bp至63bp，国开10-1利差走扩2bp至64bp，国债和国开曲线分化可能主要源自估值方式的扰动。如果站在活跃券的视角，长端国债和国开上行幅度相近，与短端上行幅度也接近，本周国债和国开曲线基本呈现整体上移。短端和长端的利空因素各有侧重，资金面收紧和存单利率上行对短端利空更大。 180.00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 2015/08/032016/08/032017/08/032018/08/032019/08/032020/08/032021/08/032022/08/032023/08/0 160. 140. 120. 100. 80. 60. 40. 20. 0. -20.00 国债10-1Y期限利差国开债10-1Y期限利差 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 22.66元/公斤，环比持平，蔬菜价格环比上涨约0.34%。出口航运指数均下行，本周CCFI指数环比上行约0.548%，SCFI指数环比上行1.97%；BDI指数环比下行约1.39%，低基数效应下8月出口同比增速或有回升，但外需偏弱格局可能仍在持续。本周全国水泥价格环比下降约1.12%，需求不足仍是主要的主导因素。商品房销售方面，随着周五北京、上海“认房不认贷”政策的推进，二手房市场的活跃度显提升，数据显示北京、上海9月2日二手房分别成交518套、242套，较上一日同比增加378套、154套，出现较大幅度的回暖；30大中城市商品房成交面积环比上升12.79%，一线、二线城市商品房成交面积环比分别上升6.76%、20.89%；三线城市商品房成交面积分别环比小幅下降3.67%。。8月第4周总体狭义乘用车市场批发同比去年上行7%，零售同比去年上行7%，仍保持较高速增长。本周动力煤现货价格上涨约3.30%，本周焦炭现货价格下跌约0.36%，铁矿石现货价格总体环比上涨约3.23%，螺纹钢现货价格总体环比上涨约0.63%。 展望未来，近期房地产政策、股市政策的调整，前者影响债券市场中长期走势，后者影响短期市场的风险情绪，核心我们还是得关注前者的变化，这就引出我们的核心论题：到底是房地产走弱带动经济基本面走弱，还是经济基本面的走弱带动了房地产的走弱，这是影响债市中长期逻辑的核心，如果是前者，那随着房地产长达2年下滑周期的拐点逐步到来的话，那债牛就基本结束；如果是后者，那债牛将会继续持续。从实际情况来看，经济基本面的下行使多周期叠加的结果，增长方式的急需转变、逆全球化以及房地产自身的调整需求等，而房地产的快速下行带来的下行压力并非充分必要条件，这也是债牛将会持续很长时间的主要逻辑。从现在来看，短期债市有调整需求，但中长期的逻辑并无变动，调整就是买入的机会。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。