固定收益周报2023年第33期：债市延续震荡态势，关注政策出台及落地节奏

2023-09-03 债债券周报 券周 报债市延续震荡态势，关注政策出台及落地节奏 固定收益周报2023年第33期（2023.08.28-2023.09.03） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第32期 （2023.08.21-2023.08.27）》 太--2023/08/27 平《固定收益周报2023年第31期洋（2023.08.14-2023.08.20）》证--2023/08/21 券《固定收益周报2023年第30期股（2023.08.07-2023.08.13）》份--2023/08/13 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，中期限品 种上调幅度较大，城投债和产业债收益率上调，城投债利差扩大，产业债利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境一般 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅降低，本周4只转债上市，无转债发行。 跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净投放6,810亿元 跨月后银行间市场流动性收紧，央行本周逆回购操作中共投放资 金14,090亿元，本周有7,280亿元逆回购到期。央行本周实现资 金净投放6,810亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，大部分品种信用利差 上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：债市延续震荡态势，关注政策出台及落地节奏 利率债方面，本周央行加大逆回购资金投放力度，后半周资金面 紧张态势改善，流动性趋于平稳偏松。近期政策端动作较多，如上周末两部门公告证券交易印花税实施减半征收等四大政策，以及房地产认房不认贷政策措施落地，央行、国家金融监管总局宣布降低存量房贷利率。经济数据方面，本周8月PMI数据公布，显示出经济景气度有所回升但仍位于荣枯线以下，市场对于经济基本面预期仍较弱，支撑债市表现。预计短期债市维持震荡态势，后续需关注政策出台及落地情况。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.25%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.38%。周一周二股市上涨，受股债跷跷板影响压制债市表现，国债期货全线收跌；周三央行连续加大逆回购资金投放力度，资金面有所改善，提振债市情绪，国债期货多数小幅收涨；周四资金面继续转松，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨；周五资金面平稳偏松，房地产政策出台，债市承压，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，中期限品种上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.59%，较上周上调1.48BP；10年国开债收益率为2.72%，较上周上调 4.82BP。从期限结构上看，国债收益率1年期、5年期和6年期品种上调幅度超过5BP，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差变化不一 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.05%，较上周五上调 6.76BP。从曲线来看，各期限品种收益率上调幅度相近，约为8BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调6.76BP，其中无风险收益率上调4.20BP，意味着AA利差上调了2.56BP。利差进一步拆解，AAA利差上调0.57BP，评级溢价较上周上调2BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.18%，较上周五上调了3.31BP。从曲线来看，6月期和1年期品种小幅上调幅度超过8BP，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调了3.31BP,其中无风险收益率上调4.20BP，意味着AA利差下调了0.89BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了4.58BP，评级溢价下调5.47BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅减少。中票成交金额2,566.75亿元，短融成交金额 1,709.90亿元，本周二级信用债成交总金额为5,785.35亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-08-28 2023-09-03 2,566.75 1,709.90 1,508.70 5,785.35 2023-08-21 2023-08-27 3,147.55 2,113.75 1,622.17 6,883.46 2023-08-14 2023-08-20 2,917.65 2,099.55 1,605.47 6,622.67 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.04 6,349.73 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨7.40%和2.93%，沪深300和中证500分别上涨2.22%和3.04%。全市场看，wind全A周涨幅为3.17%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为9,445.33亿元，较前一周 的7,509.16亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 电子和煤炭行业涨幅靠前，公用事业和综合金融行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有26个行业上涨，涨幅靠前的行业包括电子和煤炭，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括公用事业和综合金融，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.99%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为2.37%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为3.32%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.41 5-50 311 59% 2.20 5以下 193 36% 2.37 转股价值 130以上 40 8% 1.26 110-130 54 10% 2.00 90-110 155 29% 3.32 70-90 163 31% 2.28 70以下 118 22% 2.00 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周转债市场涨多跌少，总共530只公募可