固定收益周报：地产行业政策落地，债市短期或维持低位震荡

证券研究报告 固定收益报告 地产行业政策落地，债市短期或维持低位震荡 2024年05月21日 投资要点 固定收益周报（0513-0517） 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 2% -3% -8% -13% -18% % 1M 3M 12M 上证指数 3.45 8.95 -3.42 中债综指 0.03 0.29 0.81 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0506-0511）：经济弱修复，债 市短期压力缓解2024-05-15 2固定收益月报（0401-0430）：利率处于低位水 平，关注债市回调风险2024-05-06 3低空经济行业可转债研究报告：元年已至，迎 风起航2024-04-26 央行公开市场净投放0亿元，长端资金利率下行，资金面趋松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为1250亿，逆回购到期量为100亿元，MLF回笼资 金为1250亿元，最终净投放0亿元。5月17日，R001收于1.75%，较上周末上行1.55BP；R007收于1.80%，较上周末下行5.55BP。 国债、国开债收益率整体下行。截至5月17日，1年期国债收益率收于1.61%，较上周末下行10.19BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末下行2.84BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较上周末下行 9.13BP；10年期国开债收益率收于2.38%，较上周末下行2.75BP。 中短票收益率和城投债收益率整体下行，长期限品种下行幅度较大。截至5月17日，中短票收益率方面，3年期AA+及3年期AA品种收益 率下行幅度较大，较上周末分别下行4.54BP、5.48BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.26BP、5.15BP。 企业信用利差整体上行，城投债信用利差整体上行。截至5月17日，分企业性质信用利差方面，本周私企公司债信用利差下行最多，下行25.63BP；国企和央企信用债信用利差分别上行1.95和4.41BP。城投债 方面，本周城投债信用利差整体上行，其中AAA、AA+、AA品种分别上行3.31BP、2.38BP、2.68BP。 利率债方面，对债市而言，社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。特别国债方面，5月17日30年国债的发行量和5月24日20年国债的预计发行量均为400亿 元，后续每期特别国债发行估计会遵循450亿元左右的规律（10000亿元总共发行22期），增加的5-6月供给约2700亿元，其中5月仅为800亿元，供给增加可控，对债市利率的影响短期有限。地产政策方面，目前地产刺激政策已经落地，虽然地产行业供需结构可能会有所优化，但政策或较难对地产企业的融资需求带来重大改善，对债市影响短期可控。目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡。 地产债方面，周五，央行宣布多项措施以提振楼市：降低首套和二套房贷最低首付款比例，首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款 比例分别从20%/30%下调至15%/25%。取消全国层面首套/二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种的个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，所收购的商品房严格限定为房地产企业已建成未出售的商品房，预计将带动银行贷款5000亿元。受政策文件刺激，周五地产类股票全线大涨，但是5月20日，地产类股票出现分化，表明了资本市场对地产政策的态度偏谨慎。虽然上述政策能够对地产的需求端起到一定的提振作用，但是在居民部门收入预期以及房价上涨预期并未大幅改观背景下，地产销售想要实现企稳仍有待观察，此外政策对于地产类企业融资能力的提升亦需要继续观察，维持对地产企业谨慎的判断，但优质国企地产类债券有挖掘的空间。 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：R001上行、R007下行（%）4 图2：央行公开市场净回笼（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：分企业信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）8 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）9 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周前半周在社融数据利好、特别国债发行比预期平滑等利多因素影响下，债市震荡走强，此后受地产刺激政策影响，债市利率出现上行，整体来看，本周 债市震荡走牛。截至5月17日，1年期国债收益率收于1.61%，较上周末下行10.19BP；3年期国债收益率收于1.92%，较上周末下行8.84BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末下行2.84BP。 经济数据方面，4月规上工业增加值同比增长6.7%，较3月份加快2.2个百分点，环比增速高于历史均值0.5个百分点，均表明国内工业生产活动明显加快。4月份社会消费品零售总额同比增长2.3%，较上月回落0.8个百分点。一是受假日错月效应、高基数效应和居民消费意愿偏弱等影响，餐饮收入增速回落较多，贡献了社零降幅的约1/3；二是限额以上商品零售增速回落较多，贡献了社零降幅的约2/3，其中汽车类商品是主要拖累，房地产类商品增速亦回落较多。1-4月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长4.2%和0.3%，较1-3月份放缓0.3和0.2个百分点。从环比增速看，4月份季调后的固定资产投资环比增长-0.03%，较3月份回落0.3个百分点，由正转负，大幅低于疫情前水平，投资端动能边际放缓。 对债市而言，社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。特别国债方面，5月17日30年国债的发行量和5月24日20年国债 的预计发行量均为400亿元，后续每期特别国债发行估计会遵循450亿元左右的规律 （10000亿元总共发行22期），增加的5-6月供给约2700亿元，其中5月仅为800亿元，供给增加可控，对债市利率的影响短期有限。地产政策方面，目前地产刺激政策已经落地，虽然地产行业供需结构可能会有所优化，但政策或较难对地产企业的融资需求带来重大改善，对债市影响短期可控。 目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡，后续重点关注政策端是否进一步加力的潜在风险以及经济数据不及预期带来的交易性机会。 地产债方面，周五，央行宣布多项措施以提振楼市：降低首套和二套房贷最低首付款比例，首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例分别从20%/30%下调至 15%/25%。取消全国层面首套/二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种的个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，所收购的商品房严格限定为房地产企业已建成未出售的商品房，预计将带动银行贷款5000亿元。受政策文件刺激，周五地产类股票全线大涨，但是5月20日，地产类股票出现分化，表明了资本市场对地产政策的态度偏谨慎。虽然上述政策能够对地产的需求端起到一定的提振作用，但是在居民部门收入预期以及房价上涨预期并未大幅改观背景下，地产销售想要实现企稳仍有待观察，此外政策对于地产类企业融资能力的提升亦 需要继续观察，维持对地产企业谨慎的判断，但优质国企地产类债券有挖掘的空间。 2货币市场 央行公开市场净投放0亿元，长端资金利率下行，资金面趋松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为1250亿， 逆回购到期量为100亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净投放0亿元。5月17日， R001收于1.75%，较上周末上行1.55BP；R007收于1.80%，较上周末下行5.55BP。 图1：R001上行、R007下行（%）图2：央行公开市场净回笼（亿元） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 R001R007 70,000 50,000 30,000 10,000 -10,000 -30,000 -50,000 投放量回笼量净投放量 23-1023-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率整体下行。截至5月17日，1年期国债收益率收于1.61%，较上周末下行10.19BP；3年期国债收益率收于1.92%，较上周末下行8.84BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末下行2.84BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较上周 末下行9.13BP；5年期国开债收益率收于2.16%，较上周末下行6.22BP；10年期国开债收益率收于2.38%，较上周末下行2.75BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 周变动(BP，右）国债收益率（%） -2.84 -3.80 -6.28 -8.84 -10.19 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -9.13 -4.68 周变动（BP，右）国开债收益率（%） -4.47 -6.22 -2.75 0 -2 -4 -6 -8 -10 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 1.5 中债国债到期收益率:1年 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 本周利率债总发行量与上周基本持平，净供给量较上周大幅下降。本周利率债总发行规模为5,715.88亿元，与上周基本持平（上周为5880.20亿元）；本周净供给规模为 683.48亿元，上周为4,345.08亿元，较上周大幅下降。国债发行规模为3007.70亿元，净融资规模为1907.30亿元。地方政府债发行规模为1088.18亿元