汽车行业2024年11月投资策略暨三季报总结：三季度行业盈利能力略降，关注广州车展

2024年三季报总结：2024Q1-Q3，中信CS汽车实现营收25945亿元，同比+4.8%，归母净利润1105亿元，同比+5.4%。2024Q3，CS汽车实现营收9142亿元，同比+0%（CS汽零同比+2%），环比+3%（CS汽零环比+3%）；归母净利润340亿元，同比-13%（CS汽零同比-5%），环比-14%（CS汽零环比-0%）。 销量跟踪：乘联会初步统计10月全国乘用车厂商批发277.4万辆，同比增长13%，环比增长11%，全国乘用车厂商新能源批发139.9万辆，同比增长58%，环比增长14%。上险数据显示10月(9.30-10.27)国内乘用车累计上牌160.5万辆，同比+27.8%。 本月行情：10月CS汽车板块上涨1.64%，其中CS乘用车上涨2.84%，CS商用车下跌10.55%，CS汽车零部件上涨3.39%，CS汽车销售与服务上涨17.18%，CS摩托车及其它上涨7.53%，同期沪深300指数下跌3.16%，上证综合指数下跌1.7%，CS汽车板块跑赢沪深300指数4.79pct。 成本追踪：截至2024年10月末，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-39.4%/+9.7%/+18.7%， 分别环比上月同期+10.2%/+4.2%/+3.1%。 库存：2024年10月中国汽车经销商库存预警指数为50.5%，同比下降8.1个百分点，环比下降3.5个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。 市场关注：1）智驾进展：FSDV13预计11月发布、小米10月底开启智驾全量推送等；2）特斯拉：FSD行驶里程已破20亿英里、发布自动驾驶出租车； 3）华为相关：赛力斯骨干团队增持计划完成、阿维塔正在进行C轮百亿融资；4）车型相关：小鹏发布P7+，当晚大定过3万；比亚迪海洋将推出MPV车型；吉利发布新一代雷神EM-i超级电混，几何正式进入银河品牌；5）11月15日广州车展开幕，鸿蒙智行尊界、腾势N9等新车型将亮相；6）其他：中国自主品牌集体亮相巴黎车展。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。 一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。 投资建议：1）整车推荐：小鹏汽车、宇通客车；2）智能化推荐：德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）机器人产业链推荐：拓普集团、三花智控、双环传动；4）国产替代（全球化）推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、玲珑轮胎等。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2024年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌），L3高阶智能驾驶进入元年时刻。百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速，2022年新能源汽车销量689万辆，同比增长93.4%，2023年新能源汽车销量949.5万辆（+38%），预计2024年新能源汽车销量1150万辆（+21%），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：中国汽车工业发展从20世纪50年代开始，1956年7月长春第一汽车制造厂内第一批解放牌汽车成功下线，1974年中国汽车产量突破10万辆，1992年突破100万辆，2009年突破1000万辆，2013年突破2000万辆，2023年突破3000万辆。2010年是国内汽车行业增速的分水岭，国内汽车产量增速从两位数下降至个位数，行业处于震荡向上阶段，增长依赖于国内经济上行，以及汽车消费政策的刺激。中国的汽车市场从2000-2010年处于快速发展阶段，期间产量从207万辆提升至1827万辆，年均复合增速为24%，2010-2022年行业从1827万辆增长至2718万辆，年均复合增速为4%，国内整体乘用车市场增速有所放缓。 从产销量情况看，2018年中国汽车工业历史出现首次销量下滑，主要因为在2016、2017年政策补贴后第一年，行业受到政策刺激消费的挤出效应明显；在去杠杆、国内经济下行背景下2019年销量持续下滑；2020年国内受到疫情冲击，汽车产业遭受冲击；2022年下半年行业受到购置税减征的刺激销量有所恢复，全年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%；2023年以来，在优质供给、更大的行业优惠（新车价格更有性价比、老车降价）、出口的高增长催动下，汽车行业产量/销量达3016/3009万辆，产销创历史新高。 图1：国内汽车产量（万辆） 图2：国内乘用车销量及增速（万辆） 根据中汽协数据，2023年我国汽车销量3009万辆，创历史新高，2024年汽车预计销量3100万辆左右，保持平稳增长。2023年汽车市场呈现出三大亮点：一是汽车产销创历史新高；二是新能源汽车延续了快速增长势头；三是汽车出口再创历史新高，2023全年达到491万辆规模。2023年，我国汽车整体销量3009万辆左右，创历史新高，2024年汽车销量预计在3100万辆左右，保持平稳增长，其中2024出口550万辆，同比增长12%，新能源汽车1150万辆，同比增长21%。新能源乘用车方面，崔东树预计，2024年新能源乘用车批发量达到1100万辆，增量为214万辆，同比增长19%，渗透率达到40%，预计保持较强增长势头。 表1：中汽协销量预测（万辆） 汽车以旧换新申请补贴数量持续增加。2024年4月26日，商务部、财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，通知明确，自细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。2024年7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，通知明确，提高汽车报废更新补贴标准，在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元。在乘用车消费快速增长和普及背景下，报废更新补贴升级推动车市换购消费强增长。报废更新补贴升级推动车市消费增长，目前，以旧换新申请补贴数量不断增加，截至2024年10月24日，累计申请数已达到157万份。 表2：汽车以旧换新申请补贴数量跟踪 以旧换新政策实施以来（尤其是7月底力度加强后）刺激效果显著，5月-7月日均换新不到0.5万辆，8月以来日均换新1万-2万。今年月度上险数据同比表现从7月回正，今年1月/2月/3月/4月/5月/6月/7月/8月/9月/10月同比分别+72.09%/-14.36%/-3.53%/-2.92%/-2.63%/-9.94%/+2.22%/+3.5%/11.10%/预计+16%（十月为乘联会零售数据预计），10月增速持续攀升（10月前四周乘用车销量分别35.77/55.46/44.07/54.80万辆，28-31日96.19万，环比走强），我们看好以旧换新、转让置换补贴叠加年末销量刺激，Q4汽车市场整体销量向好。 结合中汽协预估，以及前述讨论，我们预计2024年乘用车批发（含出口）销量增速预期提振至4%。 表3：2024年汽车销量预估 投资建议：推荐自主品牌崛起（重视华为、小米入局）和增量零部件（电动、智能）机遇 自主崛起方向：电动智能化背景下，看好国产品牌车企全球地位提升。当前自主品牌车企主要有三类，1）传统车企（诞生于燃油车时代，积极转型且收获成效，包括长安、长城、吉利、奇瑞等，后续看好出海及华为赋能下的销量增长）；2）新势力品牌（电动化时代开始跨界入局的小鹏、理想等，2023年开始积极转型智能化）；3）科技/消费电子转型车企（华为、小米等入局，该类企业有强渠道流量积累及操作系统等软件生态能力，成长迅速）。看好以上三类企业带动国产汽车全球份额提升。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、吉利为代表的混动平台，以“蔚小理”、华为智选、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021年起销量快速爬升，2022-2023年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。考虑当前国内电动化渗透率已近40%，自主品牌车企后续成长空间主要在出海、智能化转型，我们特别推荐关注具备渠道及软件算法优势的新势力、华为、小米汽车产业链。 我们预计2024年新能源乘用车1161万辆，同比增长29%。比亚迪/特斯拉/吉利汽车/长安汽车/长城汽车2023年的新能源乘用车销量分别为301/95/49/44/26万辆 ， 预计2024年的新能源销量分别为400/90/75/70/40万辆 ， 分别同比+33%/-5%/+53%/+59%/+54%。蔚来/小鹏/理想/零跑/埃安2023年的销量分别为16/14/38/14/48万辆，预计2024年的销量分别为20/20/50/30/48万辆，分别同比+25%/+43%/+32%/+114%/0%。2023年这15家重点车企的新能源乘用车合计销量为731辆，我们预计2024年的合计销量为983万辆，同比增长34%。 图3：部分车企2023年及2024年新能源乘用车销量及预测 表4：目前披露的华为产业链部分标的 表5：目前披露的小米产业链标的 表6：核心新能源车企（新势力等）产业链梳理 增量零部件：增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经OBC到1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎等。 表7：电