汽车行业11月投资策略暨三季报总结：板块盈利能力提升，持续看好智能驾驶及华为汽车产业链

月度销量：2023年9月，汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%。2023年1-9月，汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。 根据乘联会初步统计，根据乘联会初步统计，预估10月新能源乘用车厂商批发销量89万辆，同比增长32%，环比增长7%。今年1-10月初步测算批发680万辆 ， 同比增长36%。 根据上险数据 ，10月累计（10.2-10.29），国内乘用车累计上牌166万辆，同比+12.59%。其中新能源乘用车上牌63.8万辆，同比+55.38%。 本月行情：截至10月31日，10月CS汽车板块上涨2.67%，其中CS乘用车上涨9.73%，CS商用车上涨2.7%，CS汽车零部件下跌1.17%，、CS摩托车及其它下跌10.32%，同期沪深300指数下跌3.17%，上证综合指数下跌2.95%，CS汽车板块跑赢沪深300指数5.84pct，跑赢上证综合指数5.62pct。 三季报总结：2023年前三季度CS汽车实现营收25720.6亿元，同比+16.87%，归母净利润1008.1亿元，同比+28.05%。2023年第三季度，CS汽车实现营收9458.6亿元，同比+12.46%，环比+8.46%；归母净利润392亿元，同比+29.37%，环比+18.84%。整车板块盈利能力提升，得益于规模效应的提升，部分高端产品、出口业务放量，以及产业链降本。零部件方面，面临着原材料价格在第三季度的小幅上行，零部件企业毛利率保持稳健，彰显盈利韧性，但受损于三季度汇兑的不利影响，净利率整体环比小幅下滑。 成本跟踪：截至2023年10月31日，橡胶类、钢铁类、浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期+9.8%/-1.5%/+22.5%/+3%/-14.7%，分别环比上月同期-1.3%/-1.7%/+0.4%/-3.8%/-3.9%。 市场关注：1）智能驾驶进展（FSD入华进展，新势力车企城市NGP覆盖速度、国内外政策等）。2）华为智选品牌发布会（智界S7、问界M9等）。3）机器人进展（各品牌机器人产品进展等）。4）自主品牌出海机遇。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。 一年期维度，价格战背景下，具高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链，以及受益于海外客车新能源周期的宇通客车是板块阿尔法品种。 投资建议：推荐1）国产化降本主线（车灯、座椅产业链）：星宇股份、继峰股份；2）后市场（检测、轮胎、电瓶等）：玲珑轮胎；3）特斯拉及比亚迪产业链：拓普集团、三花智控、新泉股份、银轮股份、旭升集团、爱柯迪； 4）一带一路：宇通客车；5）汽车+AI：德赛西威、科博达、均胜电子等。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2023年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速，2022年新能源汽车销量689万辆，同比增长93.4%，预计国内新能源汽车销量未来三年预计维持20%以上增速，电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：2018年中国汽车工业历史出现首次销量下滑，主要因为在2016、2017年政策补贴后第一年，行业受到政策刺激消费的挤出效应明显；在去杠杆、国内经济下行背景下2019年销量持续下滑；2020年国内受到疫情冲击，汽车产业遭受冲击；2022年下半年行业受到购置税减征的刺激销量有所恢复，全年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%，新能源汽车继续维持较高增速（2021年销量为333万辆，2022年销量689万辆）。 海外增长方面，2021年开始国内汽车展现出较强的出口势头，根据中汽协数据，2021年中国汽车出口数量首次突破200万辆，达到201.5万辆，同比增长103%，2022年汽车企业出口311.1万辆，同比增长54%，成为仅次于日本的第二大汽车出口国。其中乘用车出口252.9万辆，同比增长57%，占当年乘用车销量的9.4%，新能源汽车出口67.9万辆，同比增长1.2倍,占当年新能源汽车销量的9.9%。2023年1-9月汽车出口338.8万辆，同比增长60%。分车型看，乘用车出口283.9万辆，同比增长67.4%;商用车出口54.9万辆，同比增长30.2%。 我们预计2023年国内汽车销量增速区间在（5%，10%），超越年初市场预期，汽车批发销量数据有望创历史新高。除出口销量高增长以外，超预期的主要原因在于供给周期和换车周期共振，供给周期方面，汽车（尤其是新能源汽车）新品周期在今年爆发，不论是新势力还是传统车企的新能源品牌都推出了颇具竞争力的新车型，而传统燃油车品牌今年价格优惠力度巨大（基于乘联会的价格指数监测数据，行业端价格优惠从2023年9月有较大幅度提升，其中乘用车优惠额度提升至2.54万元，新能源乘用车优惠额度提升至1.07元，传统燃油乘用车优惠额度提升至3.34万元。），叠加政府购车优惠，从供给端燃油车和新能源共同发力刺激消费；换车周期方面，上一轮国内汽车销售高峰在2016年-2017年，结合6年生命周期看，2023年进入换车周期，目前行业二手车市场交易活跃，2023年1-9月，二手累计交易量同比增长12.61%。在行业催化下，2023年1-9月，汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%；其中，乘用车产销分别完成1816.8万辆和1813万辆，同比分别增长5.6%和6.7%。 表1：行业销量预测 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 自主崛起方向：混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以蔚来、小鹏、理想、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021年起销量快速爬升，2022年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表2：传统车企电动品牌及新势力规划情况 表3：比亚迪相关供应商（现有或未来）梳理 表4：核心新能源车企（新势力等）产业链梳理 增量零部件：增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经OBC到1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎等。 表5：电动、智能增量零部件和国产化存量零部件赛道选择 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 三季报点评：整车表现亮眼，零部件盈利具备韧性 整体表现：CS汽车2023Q3营收同比+12.5%，环比+8.7%，归母净利润同比+29.4%，环比+19.2% 我们梳理汽车行业代表性公司2023年第三季度情况，营收同比增速前五是宇通客车（61.4%）、德赛西威（55.1%)、长安汽车（48.4%）、新泉股份（40.8%）、上海沿浦（39%）；营收环比增速前五是长安汽车（38.1%）、伯特利（26.1%）、华阳集团（24.3%）、上声电子（23.1%)、德赛西威（21.2%）。 归母净利润同比增速前五是玲珑轮胎（278%）、上海沿浦（267.9%）、宇通客车（195.9%）、保隆科技（195.3%）、长安汽车（113.9%）；环比增速前五是长安汽车（226.5%）、继峰股份（220.1%）、文灿股份（214.7%）、长城汽车（206.1%）、保隆科技（70.8%）。 表6：汽车板块重点跟踪标的情况 从行业对比来看，2023Q3，CS汽车营收同比+12.5%，环比+8.7%，收入增速表现排名第3；归母净利润同比+29.4%，环比+19.2%，归母净利润表现排名第7。毛利率方面，CS汽车达到16.02%，同比+1.92pct，环比+1.44pct。 表7：主要行业营收、归母净利润在第三季度表现 2023年前三季度CS汽车实现营收25720.6亿元，同比+16.87%，归母净利润1008.1亿元，同比+28.05%。2023年第三季度，CS汽车实现营收9458.6亿元，同比+12.46%，环比+8.46%；归母净利润392亿元，同比+29.37%，环比+18.84%。 CS汽车的营业总收入及归母净利润在2019年触底后，近几年稳健回升。我们认为主要原因有三： 1）汽车销量增长：根据中汽协的数据，2023年前三季度汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%，市场规模有所扩大。其中乘用车产销分别完成1816.8万辆和1813万辆，同比分别增长5.6%和6.7%；商用车产销分别完成290.7万辆和293.9万辆，同比分别增长19.8%和18.3%。 2）新能源汽车渗透：新能源汽车单价普遍高于传统燃油车，在行业总销量小幅波动的背景下，新能源汽车加速渗透，推动整个行业的销售规模突破了原有瓶颈； 3）自主品牌崛起：自主品牌的市场份额近2年明显提升，自主品牌汽车的销售收入直接计入国内整车厂的销售收入中，但是合资品牌的销售收入往往并不计入国内整车厂的销售收入。 图1：中信CS汽车营业总收入及同比 图2：中信CS汽车归母净利润及同比 图3：中信CS汽车分季度营业总收入及同比 图4：中信CS汽车分季度归母净利润及同比 统计CS汽车243家发布三季报的公司： 前三季度营业总收入同比增速的中位数为12.12%，归母净利润同比增速的中位数为14.23%。归母净利润增速分布方面，-50%以上共36家，占比15%；-50%~-20%共24家，占比10%；-20%~0%共26家,占比11%；0%~20%共45家,占比19%；20%~50%共54家,占比22%；+50%以上共58家,占比24%； 第三季度营业总收入同