通信行业2023年11月投资策略暨三季报总结：关注卫星互联网、海缆板块

10月行情回顾：板块表现弱于市场。10月沪深300指数全月下跌3.17%，通信（申万）指数全月下跌9.09%，跑输大盘,在申万31个一级行业中排名第31名。各细分领域中，5G、IDC、专网板块领涨，分别上涨3.5%、1.1%和0.7%。 估值方面，AI催化下，光器件光模块、ICT设备等板块估值在上半年提升明显，第三季度出现回落；受制于宏观经济环境等外部因素压制，部分板块估值已处于历史底部区间，主要包括物联网、光纤光缆、连接器等。 通信行业2023年三季报总结：剔除中国移动、中国电信、中国联通三家公司，通信行业上市公司实现营业总收入为6246.9亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润为389.9亿元，同比下降5.1%。剔除运营商数据来看，通信行业整体增长趋缓，收入同比基本持平、净利润同比下滑，三季度行业经营仍有所承压。 盈利能力方面，前三季度一方面部分费用支出相对刚性，如薪酬、股权激励费用等，另一方面部分企业加大市场推广和加大研发力度，整体费用增长9.9%，远超行业收入增速，致净利润增长小于毛利润增长。 分板块来看，收入端，可视化、工业互联网两细分板块在第三季度增速较快，超过10%；利润端，物联网、光器件光模块和运营商三个板块在第三季度实现了正向增长，其余细分板块在第三季度同比增速均为负。 投资建议：关注卫星互联网与海缆板块 （1）卫星互联网领域迎密集催化，部署进展有望加速。卫星通信应用走入消费级市场，华为、星链等先后发布手机直连手机应用与规划。星网、G60星链等低轨星座计划持续推进。建议关注卫星通信载荷（铖昌科技、信科移动、国博电子等）。 （2）海缆方向：四季度海风建设有望加速。四季度国内广东、山东、江苏等省份海风项目加速推进，带动海缆行业重回增长阶段，预计2024-2025年趋势持续，建议关注相关布局公司（中天科技、亨通光电）。 （3）估值角度，当前部分板块估值水平已达历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显，如移远通信、广和通、拓邦股份、华测导航等。 2023年11月份的重点推荐组合为：中国移动、中天科技、铖昌科技、广和通，申菱环境、华测导航。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 10月行情回顾：板块表现强于大市 10月通信板块下跌9.1%，跑输大盘 截至2023年10月31日，10月沪深300指数全月下跌3.17%，通信（申万）指数全月下跌9.09%，跑输大盘,在申万31个一级行业中排名第31名。 图1：通信行业指数10月走势（截至2023年10月31日） 图2：申万各一级行业10月涨跌幅（截至2023年10月31日） 10月通信板块估值回调 以我们构建的通信股票池（163家公司，不包含三大运营商）为统计基础，2013年以来，通信行业PE（ TTM ，整体法）最低达到过26.4倍，最高达到过102.4倍，中位数43.3倍，10月底PE估值为32.6倍，历史10分位数水平。 通信行业PB（ TTM ）最低达到过2.2倍，最高达到8.9倍，中位数3.7倍，10月底估值为3.2倍，超过历史30分位数水平。 图3：通信行业（国信通信股票池）2013年以来PE/PB 图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为17.8倍，市净率为1.7倍，分别位居31个行业分类中的19名和19名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通三个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为31.2倍，市净率为2.9倍，处于全行业偏上水平。 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比 在我们构建的通信股票池里有164家公司（不包含三大运营商），10月份平均涨幅-2.2%。10月份通信行业中，细分领域行情分化，其中，5G、IDC、专网板块分别上涨3.5%、1.1%和0.7%，物联网、北斗、光纤光缆、运营商、企业数字化、可视化、工业互联网和光器件光模块分别下跌0.9%、2.9%、5.6%、7.2%、7.4%、8.1%、9.4%和20.3%。 图7：通信行业各细分板块分类 图8：通信板块细分领域10月涨跌幅 从个股表现来看，2023年10月份涨幅排名前十的为：硕贝德（50.42%）、三维通信（29.73%）、佳力图（24.21%）、高澜股份（20.63%）、中贝通信（20.56%）、万马科技（20.22%）、楚天龙（20.20%）、有方科技（18.75%）、震有科技（18.41%）和高新兴（17.89%）。 图9：通信行业10月涨跌幅前后十名 10月通信板块重点推荐组合表现 2023年10月份的重点推荐组合为：中国移动、中际旭创、中天科技、英维克、铖昌科技、亿联网络。组合收益率跑输沪深300指数，跑赢通信（申万）指数。 表1：国信通信10月组合收益情况（截至2023年10月31日） 2023年11月通信板块重点推荐组合 2023年11月份的重点推荐组合为：中国移动、中天科技、铖昌科技、广和通，申菱环境、华测导航。 表2：国信通信2023年11月推荐组合 通信行业2023年三季报总结 受益于运营商的稳健增长，2023年前三季度，通信行业上市公司营业收入和归母净利润整体实现增长。以我们构建的通信行业股票池里的161个上市公司为研究对象（不含三大运营商），87家公司2023年前三季度营业收入实现了正增长，正增长公司占比42.6%；68家公司2023年前三季度归母净利润实现正增长，占比42.2%；80家上市公司的扣非归母净利润实现了正增长，占比49.7%。 2023年前三季度通信行业上市公司实现营业总收入为20630.5亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润1791.8亿元，同比增长4.8%。剔除中国移动、中国电信、中国联通三家公司，则通信行业上市公司实现营业总收入为6246.9亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润为389.9亿元，同比下降5.1%。剔除运营商数据来看，通信行业整体增长趋缓，收入同比基本持平、净利润同比下滑。 图11：2023年前三季度通信上市公司营收及归母净利润（剔除三大运营商） 图10：2023前三季度通信上市公司营收及归母净利润 总体来看，2023年毛利率保持环比下降趋势。23Q3通信行业上市公司（不含三大运营商）毛利润同比下降0.4%（低于收入增速、高于利润增速），毛利率同比下滑。整体来看，23Q3通信板块上市公司综合毛利率达到24.7%，同比下降0.4pct，主要由于下游整体需求不及预期，面临价格竞争。 图12：21Q1-23Q3通信行业上市公司（不含三大运营商）综合毛利率 费用端增长超收入增速，研发费用投入维持高水平。通信行业公司（不含三大运营商）上半年整体费用端增速远超收入增速，三项费用率合计约1764.8亿元，同比增长9.9%。其中，销售费用315.8亿元（同比增11.9%）、管理费用842.5亿元（同比增长9.8%）以及研发费用606.5亿元（同比增长14.3%）。拆分来看，费用增长主要来源于：（1）考虑到去年同期由于疫情等因素影响，市场拓展和业务开拓受阻，2023年加大市场投入；（2）股权激励费用成为多家公司管理费用等大增的主要原因；（3）研发投入依然维持在较高水平。 图13：通信行业上市公司（不含运营商）三项费用情况 图14：通信行业上市公司（不含运营商）费用明细情况 分子板块来看，通信行业子板块业绩增速分化。2023年前三季度，营业收入增速靠前的板块主要包括可视化、工业互联网、IDC等，板块增速分别为29.1%、20.6%、和12.0%；利润端，可视化、IDC、光纤光缆等板块增速增长显著，增速分别为533.1%、29.8%和11.0%。 图15：2023年前三季度通信行业子板块营业收入增速情况 图16：2023年前三季度通信行业子板块归母净利润增速情况 外部环境压力下，多个板块增长均出现明显放缓甚至衰退，可视化以及光器件光模块等领域的通信厂商取得良好业绩。2023年前三季度，由于外部环境的不确定，多个前期高增长的板块增长速度放缓，例如物联网、北斗等。在利润增速超过50%的个股中，排除掉部分因202年前三季度低基数因素影响的个股外，其中（1）可视化板块受益于招标修复，业绩兑现度较高；（2）受益于AI进展，光模块等硬件基础设施环节进入放量阶段。 表3：通信行业上市公司2023年上半年业绩一览 2023年第三季度通信行业上市公司经营面临压力，在2022年Q3低基数背景下，仅实现同比微增，盈利能力出现下滑。以我们构建的通信行业上市公司为研究对象，2023Q3通信行业整体实现营业收入6825.6亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润516.1亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润473.9亿元，同比增长0.1%。 剔除三大运营商，2023Q3通信行业上市公司整体实现营业收入2254亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润132.0亿元，同比下降-17.8%；实现扣非后归母净利润115.0亿元，同比下降16.9%。 图18：通信上市公司单季度营收及归母净利润情况（不含三大运营商） 图17：通信上市公司单季度营收及归母净利润情况 表4：通信行业公司第三季度收入及利润情况（亿元，%） 分板块来看，收入端，可视化、工业互联网两细分板块在第三季度增速较快，超过10%；利润端，物联网、光器件光模块和运营商三个板块在第三季度实现了正向增长，其余细分板块在第三季度同比增速均为负。 图19：通信行业分板块2023Q3营收增速 图20：通信行业分板块2023Q3归母净利润增速 运营商：新旧动能切换推动稳健增长，分红派息稳定提升 2023年前三季度三大运营商增长稳健。2023年前三季度中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入7756亿元（同比+7.2%）、3811亿元（同比+6.5%）和2817亿元（同比+6.7%）。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润1055亿元（同比+7.1%）、271亿元（同比+10.4%）和76亿元（同比+10.9%）。 图21：2019-2023前三季度三大运营商收入情况（亿元） 图22：2019-2023前三季度三大运营商归母净利润情况（亿元） 分季度来看，利润增长表现稳定。单三季度来看，中国移动实现营业收入2448.4亿元（同比+8%），实现归母净利润293亿元（同比+4%）；中国电信实现收入1224亿元（同比+4%），实现归母净利润69亿元（同比+11%）；中国联通实现收入899亿元（同比+2%），实现归母净利润21亿元（同比+4%）。从收入增速来看，中国移动环比Q2有提升，中国电信和中国联通环比Q2增速均有下滑，利润端：运营商Q3整体增长表现稳健，受益于折旧等成本端与费用端良好管控。 图23：单季度三大运营商收入情况（亿元） 图24：单季度三大运营商归母净利润情况（亿元） 细分业务来看，创新业务增长动能强劲： ①运营商移动业务取得稳健增长。中国移动：前三季度，个人市场移动用户数达9.90亿户，其中5G套餐客户达7.50亿户；移动ARPU 51.4元（同比+1.0%）。 中国电信：2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币1519.16亿元（同比+2.4%），移动用户净增1,463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为人民币45.6元，（同比+0.2%）。中国联通：前三季度移动用户净增突破783万户，移动ARPU提升至44.3元。 图25：三大运营商移动业务ARPU值（元） 图26：三大运营商移动业务收入（亿元）及增速 ②宽带业务方面，千兆宽带与智慧家庭推动增长。 中国移动：千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。前三季度，家庭宽带客户达2.62亿户，家庭客户综合ARPU达到人民币42.1元（同比+2.4%）。 中