3Q24盈利继续承压，海外布局进展顺利

公司发布2024三季报，3Q24实现营收26.81亿元，同环比-23.93%/+9.16%；归母净利润1.52亿元，同环比-79.64%/+14.74%；扣非净利润1.57亿元，同环比-77.85%/+42.50%。

受下游降本压力与市场竞争影响，盈利能力承压：三季度毛利率20.86%，同环比-14.49pct/-2.20pct，净利率5.83%，同环比-16.77pct/+0.37pct。费用方面，Q3期间费用率12.6%，同环比+4.6pct/-2.4pct，同比提升主要系产品降价营收下滑，环比下降主要系管理费用率和研发费用率降低，分别为5.1%和6.6%，环比分别下降0.8pct、1.6pct。

在建工程投入减少，库存增加：3Q2024公司在建工程59.7亿元，同环比-7.4%/-8.7%，主要系部分产线转固所致；存货为38.8亿元，同环比+38.8%/+8.7%，库存增加，主要系为四季度备货。

积极开拓海外市场，稳步推进建设：匈牙利恩捷一期项目已建成，正处于多个海外客户验证阶段，预计今年四季度开始生产和供应；匈牙利二期规划建设年产能8亿平方米锂电池隔离膜项目；美国俄亥俄州年产能约7亿平方米的涂覆工厂建设进度顺利。

海外客户优势明显，深度绑定头部企业：公司与松下、LGES、法国ACC、Ultium、海外某大型车企等海外头部客户，以及宁德时代、中创新航、亿纬锂能等国内大型知名锂电池企业达成长期合作，和下游客户深度绑定。预计未来将不断挖掘现有客户和拓展新客户来提升海外份额。

投资建议：公司是隔膜行业龙头，规模效应显著。预计公司2024-2026年实现营业收入101.46/120.66/168.93亿元，归母净利润6.36/11.37/17.76亿元，对应PE分别为57.92/32.37/20.73倍，维持“中性”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。