电池业务短期承压，新产品新场景布局进展顺利

公司 2022 年实现净利润 3.78 亿元，同比-44%；2023Q1 实现净利润-0.13 亿元，亏损环比收窄。公司 2022 年实现营收 62.85 亿元；实现归母净利润 3.78亿元，同比-44%。公司 2023Q1 实现营收 9.74 亿元，同比-47%，环比-15%； 实现归母净利润-0.13 亿元，亏损环比收窄。 海外需求较弱客户砍单去库存，导致公司锂电池销量承压。2022 年公司锂电池业务营收 25.65 亿元，同比-4%；销量为 3.13 亿颗，同比下滑 20%。我们预计 2022Q4 公司锂电池销量约为 0.43 亿颗，环比-22%；2023Q1 锂电池销量约为 0.32 亿颗，环比-26%。展望后续季度，伴随原料价格企稳与终端需求逐步回复，公司电池出货量有望环比持续提升。我们预计公司 2023 年锂电池出货量有望超 4 亿颗，同比增长近 30%。 原料价格波动与产能利用率较低等因素造成公司电池业务盈利能力同比下滑。2022 年公司锂电池单颗净利约为 0.8 元，同比下滑 0.46 元左右。2022H2下游客户持续去库导致公司产能利用率较低，盈利能力下滑明显。我们预计2022Q4 公司锂电池单颗净利约为-0.20 元；2023Q1 单颗净利约为-0.56 元。 展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及产能利用率的稳步提升，公司盈利能力有望实现快速修复。 公司锂电产品持续开拓应用场景，钠电产品进展顺利。公司应用于高端智能出行的 21700 全极耳电芯实现样品定型，进入国际客户送样验证；清洁电器国际顶级客户送样验证并通过测试，打破国际同行垄断。公司 2022 年首次推出磷酸铁锂电池及钠电池，与中科海钠签订合作协议，推动钠电池量产。 公司 LED 业务与金属物流业务发展平稳。2022 年公司 LED 业务营收 11.27亿元，同比-12%；毛利率为 9.60%，同比-5.07pct。2022H2 公司 MiniLED 等终端产品的需求释放进度因为全球经济下行压力增加也远未达到预期，整体业绩受到一定影响。2022 年公司金属物流业务营收 25.98 亿元，同比-4%； 毛利率为 15.26%，同比-0.26pct。公司持续深化金属业务股权架构的调整优化，推动数字化转型，提升服务响应速度与服务品质，竞争力不断得到提升。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于下游需求表现疲软以及客户持续去库存，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为4.37/7.42/10.20 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 8.64/13.18 亿元），同比+16/70/37%，EPS 分别为 0.38/0.64/0.89 元，当前 PE 为 30/17/13 倍。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 62.85 亿元，同比-6%，对应 Q4 实现营收 11.40 亿元，同比-41%，环比-15%。公司 2022 年实现归母净利润 3.78 亿元，同比-44%，对应 Q4实现归母净利润-0.25 亿元，由盈转亏。公司 2022 年毛利率为 15.84%，同比-4.58pct；对应 Q4 毛利率为 14.22%，同比-3.79pct，环比-0.36pct。 公司 2023Q1 实现营收 9.74 亿元，同比-47%，环比-15%；实现归母净利润-0.13亿元，亏损环比收窄。公司 2023Q1 毛利率为 9.16%，同比-8.38pct，环比-5.06pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2023Q1 期间费用率同比略增 。公司 2022 年期间费用率为 8.70%，同比-0.43pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.59% （ +0.02pct ） 、 1.90%（-0.29pct）、5.92%（+0.83pct）、0.29%（-1.00pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 12.12%，同比+4.04pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.97%（+0.10pct）、3.23%（+1.88pct）、6.54%（+1.92pct）、1.38%（+0.14pct）。 公司 2022 年底锂电池库存为 1.16 亿颗，存货为 18.70 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 4.07/3.52/11.12 亿元。2023Q1 末存货为 18.71 亿元，较 2022年末基本持平。 公司 2022 年计提资产减值损失 1.10 亿元，冲回信用减值损失 0.05 亿元；2023Q1未计提资产减值损失。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 海外需求较弱客户砍单去库存，导致公司锂电池销量承压。2022 年海外通胀加剧，消费需求明显下滑，消费类应用锂电池下游客户普遍采取了砍单去库存的策略。 在此影响下，2022 年公司锂电池业务营收 25.65 亿元，同比-4%；销量为 3.13 亿颗，同比下滑 20%。我们预计 2022Q4 公司锂电池销量约为 0.43 亿颗，环比-22%； 2023Q1 锂电池销量约为 0.32 亿颗，环比-26%。 产能方面，公司张家港一厂完成 26700 磷酸铁锂电池、钠电池共线产能改造；张家港二厂三厂产能逐步爬坡，2022 年底圆柱电池产能超 7 亿颗。2023 年公司淮安一期建成并积极进行调试，年底电池产能有望超 13 亿颗。此外，公司以储能为主要应用场景的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设，马来西亚基地也积极推进。公司远期产能饱满，现有产能规划近 30GWh。 展望后续季度，伴随原料价格企稳与终端需求逐步回复，公司电池出货量有望环比持续优化。我们预计公司 2023 年锂电池出货量有望超 4 亿颗，同比增长近 30%。 图 7：公司锂电池销量（亿颗、%） 图8：公司锂电池价格与毛利率（元/颗、%） 原料价格波动与产能利用率较低等因素造成公司电池业务盈利能力同比下滑。 2022 年公司锂电池单颗净利约为 0.8 元，同比下滑 0.46 元左右。2022H2 下游客户持续去库导致公司产能利用率较低，盈利能力下滑明显。我们预计 2022Q4 公司锂电池单颗净利约为-0.20 元；2023Q1 单颗净利约为-0.56 元。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及产能利用率的稳步提升，公司盈利能力有望实现快速修复。 公司锂电产品持续开拓应用场景，钠电产品进展顺利。公司应用于高端智能出行的 21700 全极耳电芯实现样品定型，进入国际客户送样验证；清洁电器国际顶级客户送样验证并顺利通过测试，打破国际同行垄断。公司 2022 年首次推出磷酸铁锂电池及钠电池，与中科海钠签订战略合作协议，积极推动钠电池量产。 公司 LED 业务与金属物流业务发展平稳。2022 年公司 LED 业务营收 11.27 亿元，同比-12%；毛利率为 9.60%，同比-5.07pct。2022H2 公司 MiniLED 等终端产品的需求释放进度因为全球经济下行压力增加也远未达到预期，整体业绩受到一定影响。公司继续贯彻推动 LED 业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，同时积极布局车灯、工商业照明、植物照明等更高端产品应用领域。 2022 年公司金属物流业务营收 25.98 亿元，同比-4%；毛利率为 15.26%，同比-0.26pct。公司持续深化金属业务股权架构的调整优化，推动数字化转型，提升服务响应速度与服务品质，竞争力不断得到提升。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 基于下游需求表现疲软以及客户持续去库存，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 4.37/7.42/10.20 亿元 （ 原预测 2023-2024 年净利润为8.64/13.18 亿元），同比+16/70/37%，EPS 分别为 0.38/0.64/0.89 元，当前 PE为 30/17/13 倍。 表1：可比公司情况（2023.5.4） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明