Q3业绩短期承压，海外布局进展良好

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-11-02 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入85.60亿元 收盘价(元)32.48 流通股本(亿股)17.22 每股净资产(元)6.55 总股本(亿股)17.87 最近12月市场表现 康龙化成 上证指数 沪深300 医疗服务 42% 26% 11% -5% -21% -36% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《成熟业务稳健增长，一体化服务能力持续提升》2023-08-29 2.《新业务布局拖累业绩，看好长期成长逻辑》2022-09-01 3.《收入端持续高速增长，产能释放毛利率改善》2019-08-23 （+15.64%），归母净利润11.39亿元（+18.51%），Non-IFRS经调整归母净利 润14.12亿元（+6.33%）；Q3单季度实现营收29.20亿元（+5.49%），归母净利润3.53亿元（-6.05%）。 Q3业绩承压，盈利能力稳健：公司前三季度实现收入增长15.64%，单Q3收入同比增长5.49%，增速有所放缓，我们分析认为主要是受到投融资大环境遇冷影响，早期药物研发需求放缓。利润端相对稳定，前三季度毛利率及经调整Non-IFRS净利润率为35.97%/16.50%，同比下降0.52pct/1.44pct，盈利能力保持稳健。同时公司期间费用率相对稳定，尽管研发投入有所增加，但对利润影响相对有限。 海外布局进展顺利，成熟业务保持稳健增长：分业务板块看，1）实验室服务2023年前三季度实现收入50.69亿元（+13.7%），增长稳健；2）小分子CDMO前三季度收入19.14亿元（+13.9%）；3）临床研究服务前三季度收入 12.62亿元（+28.5%），增速较快；4）大分子和细胞治疗服务收入3.11亿元 （+19.8%）；可以看到新兴业务包括临床服务及大分子和细胞治疗收入增速高于传统实验室服务，未来有望驱动公司保持较快增长；此外，从国内和海外角度来看，海外布局进展顺利，2023年前三季度海外实验室和工厂收入同比增长26.7%。 临床服务毛利率提升明显，其它板块毛利率相对稳定：临床服务板块毛利率改善明显，前三季度及Q3毛利率分别为18.2%/20.5%，同比提升8pct/2.9pct；其余板块毛利率相对稳定，实验室服务/小分子CDMO/大分子和细胞与基因治疗前三季度毛利率分别为44.4%/32.4%/-7.3%，同比下降0.6pct/2pct/10.1pct，单Q3毛利率分别为43%/32.3%/-5.4%，同比下降3.9/4.4/0.3pct；大分子和细胞与基因治疗仍处于投入阶段，因此毛利率相对较低。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入118.41/144.17/175.94亿元，归母净利润15.90/19.60/24.86亿元。对应PE分别为36.49/29.60/23.34倍维持对公司“增持”评级。 风险提示：药物研发服务市场需求下降的风险、汇兑损益风险、市场竞争风险、小分子商业化项目进度低于预期风险等。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 7444 10266 11841 1441717594 收入增长率(%) 45.00 37.92 15.34 21.7522.03 归母净利润(百万元) 1661 1375 1590 19602486 净利润增长率(%) 41.68 -17.24 15.70 23.2626.82 EPS(元/股) 1.40 1.16 0.89 1.101.39 PE 100.99 58.49 36.49 29.6023.34 ROE(%) 16.40 13.03 13.50 14.2715.32 PB 11.08 7.68 4.93 4.223.58 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入7443.7710266.2911841.3214417.3417593.67成长性 减:营业成本4764.856497.897557.659124.0311043.65营业收入增长率45.0%37.9%15.3%21.8%22.0% 营业税费44.0466.5271.0586.50105.56营业利润增长率44.6%-11.7%10.6%29.7%28.6% 销售费用155.62230.07260.51302.76351.87净利润增长率41.7%-17.2%15.7%23.3%26.8% 管理费用866.811497.811669.631989.592410.33EBITDA增长率39.1%19.2%18.1%23.3%20.8% 研发费用151.77282.32390.76490.19598.18EBIT增长率42.0%14.1%13.0%28.0%26.4% 财务费用23.21177.0387.8790.2744.40NOPLAT增长率38.5%9.2%17.0%26.4%24.8% 资产减值损失-3.63-4.78-4.000.00-3.00投资资本增长率56.0%8.8%8.0%11.1%12.6% 加:公允价值变动收益119.5968.090.000.000.00净资产增长率15.2%5.3%11.1%16.7%18.1% 投资和汇兑收益307.5874.5311.8420.1817.59利润率 营业利润1914.341689.891869.712424.823117.59毛利率36.0%36.7%36.2%36.7%37.2% 加:营业外净收支-3.34-23.50-7.20-7.26-7.78营业利润率25.7%16.5%15.8%16.8%17.7% 利润总额1911.001666.391862.512417.573109.81净利润率21.8%13.2%13.2%13.9%14.5% 减:所得税290.92314.25298.00410.99559.77EBITDA/营业收入28.1%24.3%24.9%25.2%24.9% 净利润1661.031374.601590.481960.432486.29EBIT/营业收入20.3%16.8%16.5%17.3%17.9% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金3543.821497.481957.533636.666598.63固定资产周转天数192201212189156 交易性金融资产1554.62745.36745.36745.36745.36流动营业资本周转天数125643616-3 应收帐款1228.851881.881933.651830.881883.34流动资产周转天数424232217220245 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数5655584738 预付帐款24.9523.0422.6727.3733.13存货周转天数3648493931 存货680.041041.461011.90960.97937.99总资产周转天数733682654594548 其他流动资产1300.15916.80916.80916.80916.80投资资本周转天数764603564515475 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.4%13.0%13.5%14.3%15.3% 长期股权投资452.61629.97629.97629.97629.97ROA9.0%6.7%7.1%7.8%8.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC8.2%8.3%8.9%10.2%11.3% 固定资产3922.575664.706889.227463.357523.21费用率 在建工程1373.701670.811503.731353.351218.02销售费用率2.1%2.2%2.2%2.1%2.0% 无形资产692.94802.53920.761030.361144.28管理费用率11.6%14.6%14.1%13.8%13.7% 其他非流动资产195.99438.91438.91438.91438.91财务费用率0.3%1.7%0.7%0.6%0.3% 资产总额18389.1220492.5622528.0625048.8228543.84三费/营业收入14.0%18.6%17.0%16.5%16.0% 短期债务421.76662.77812.77842.77862.77偿债能力 应付帐款315.53406.35433.39479.01441.29资产负债率44.0%47.1%46.5%43.9%41.8% 应付票据0.000.00293.9160.91368.56负债权益比78.6%89.0%87.0%78.2%71.9% 其他流动负债13.7822.2022.2022.2022.20流动比率2.901.671.491.651.90 长期借款956.10713.34713.34713.34713.34速动比率2.161.081.001.211.51 其他非流动负债81.56112.09112.09112.09112.09利息保障倍数18.2110.3214.6916.7520.55 负债总额8093.829652.6910481.8610996.0411941.02分红指标 少数股东权益166.07291.25265.28311.43375.18DPS(元)0.450.300.000.000.00 股本794.181191.221786.731786.731786.73分红比率 留存收益3554.394573.805806.947767.3710253.66股息收益率0.3%0.4%0.0%0.0%0.0% 股东权益10295.3110839.8712046.2014052.7816602.82业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.401.160.891.101.39 净利润1661.031374.601590.481960.432486.29BVPS(元)12.758.866.597.699.08 加:折旧和摊销577.68766.06992.081133.061228.65PE(X)101.058.536.529.623.3 资产减值准备13.1125.074.000.003.00PB(X)11.17.74.94.23.6 公允价值变动损失-119.59-68.090.000.000.00P/FCF 财务费用75.41310.24132.80149.00153.50P/S15.17.94.94.03.3 投资收益-307.58-74.53-11.84-20.18-17.59EV/EBITDA54.534.321.216.713.2 少数股东损益-40.95-22.47-25.9746.1563.75CAGR(%) 营运资金的变动188.75-190.25622.79520.87773.54PEG2.4—2.31.30.9 经营活动产生现金流量2058.042142.823312.723798.024705.96ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-5258.15-2208.54-2511.70-1999.89-1610.49REP 融资活动产生现金流量3661.39-1417.26-340.97-119.00-133.50 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证