国投家电一周看图2024W45：政策刺激下建议关注厨电板块

国投证券研究报告2024年11月10日 2024W45 国投家电一周看图 政策刺激下建议关注厨电板块 分析师 李奕臻S1450520020001 韩星雨S1450522080002 陈伟浩S1450523050002 余昆S1450521070002 杨小天S1450524040003 关注地产市场回暖以及以旧换新政策对厨电板块的利好 家电行业首席分析师李奕臻： 9月以来，国家针对房地产市场推出多项刺激举措， 根据中指研究院披露的TOP100房企销售数据，10月单月销售额YoY+10.5%，反映房市正走向企稳回暖态势。于此同时，家电以旧换新政策落地以来，厨电龙头企业核心产品9月线上销量出现明显增长，可见政策刺激成效显著。当前厨电龙头企业估值较低，基金持仓占比不高，投资价值显现。 推荐关注：老板电器，华帝股份行业评级：领先大市-A 风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险等。 刺激政策纷纷发布，地产市场有望企稳回暖 地产刺激政策频出，旨在提升房地产市场活力并化解潜在风险。根据中指研究院发布的数据，10月单月TOP100房企销售额YoY+10.5%,1-10月YoY-34.7%，反映了在房地产政策刺激下，市场活力开始显现，地产市场有望企稳回暖。 •引导银行降低存量房贷利率 •降低首付比例 •支持房企收购存量土地 •优化保障房再贷款政策 •延长两项房地产吉荣政策文件期限 国新办发布会（9月24日） 1）发放闲置土地回购专项债券 •优化土地供需平衡 •缓解流动性和负债压力 2）支持存量房收购，优化保障房供给 •优先回购存量房作为保障房，适当减少新建规模 财政部发布会（10月12日） 1）推进旧房改造项目 •目标：100万套旧改 2）加大项目白名单支持 •融资额年底前大于4万亿元 住建部发布会（10月17日） 资料来源：中央政治局，财政部，住建部，中指研究院，国投证券研究中心 以旧换新政策以来，头部厨电企业核心产品销量增长明显 根据奥维数据显示，9月老板和华帝油烟机及燃气灶线上销量出现单月明显抬升，时间与以旧换 新政策落地时间吻合，反映政策对销量产生明显刺激。 图：油烟机线上销量同比增长（%）图：燃气灶线上销量同比增长（%） 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 老板华帝 资料来源：奥维云网，国投证券研究中心 160% 120% 80% 40% 0% -40% 老板华帝 厨电龙头减值计提充分，风险可控 厨电龙头企业已对存在风险的应收款进行了较大幅度的减值计提，近年来计提幅度下降，对企业经营影响较小。我们预计未来计提规模将有望持续下降。 图：华帝股份应收款减值计提情况（亿元）图：老板电器应收款减值计提情况（亿元） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 202120222023 8 7 6 5 4 3 2 1 0 202120222023 资料来源：公司年报，国投证券研究中心，应收款=应收账款+应收票据 厨电龙头估值处于低位 图：华帝股份PE-BAND 25 36.586x 29.877x 23.168x 16.459x 9.750x 收盘价 资料来源：Wind，国投证券研究中心 20 15 10 5 0 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 2023-12-08 2024-01-08 2024-02-08 2024-03-08 2024-04-08 2024-05-08 2024-06-08 2024-07-08 2024-08-08 2024-09-08 2024-10-08 2024-11-08 厨电龙头估值处于低位 图：老板电器PE-BAND 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 22.253x 19.204x 16.155x 13.107x 10.058x 收盘价 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2021/11/8 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 2023/8/8 2023/9/8 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 2024/4/8 2024/5/8 2024/6/8 2024/7/8 2024/8/8 2024/9/8 2024/10/8 2024/11/8 厨电龙头持仓占比处于低位 图：基金持仓占家电板块重仓之比（%） 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 华帝股份老板电器 资料来源：Wind，国投证券研究中心 家电数据跟踪 李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 杨小天 欧洲天然气现货价格缓慢回升 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 资料来源：彭博、国投证券研究中心 400 350 300 250 200 150 100 50 0 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 现货价格 202304 202305 3个月期货价格 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 2024年10月week4主要城市周平均最高气温同比变化 沈阳↑4℃ 北京↑1℃ 西安↓0℃ 武汉↓0℃ 上海↓3℃ 重庆↓1℃ 深圳↓1℃ 资料来源：iFinD、国投证券研究中心 本周全国一手房成交套数同比+13.3%，同比增速有所改善 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 2020/02 2020/08 2020/14 2020/20 2020/26 2020/32 2020/38 2020/44 2020/50 2021/3 2021/9 2021/15 2021/21 2021/27 2021/33 2021/39 2021/45 2021/51 2022/5 2022/11 2022/17 2022/23 2022/29 2022/35 2022/41 2022/47 2023/1 2023/7 2023/13 2023/19 2023/25 2023/31 2023/37 2023/43 2023/49 2024/3 2024/9 2024/15 2024/21 2024/27 2024/33 2024/39 2024/45 本周全国二手房成交套数同比+32.0%，同比增速有所扩大 二手房成交套数同比变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 2020/02 2020/08 2020/14 2020/20 2020/26 2020/32 2020/38 2020/44 2020/50 2021/3 2021/9 2021/15 2021/21 2021/27 2021/33 2021/39 2021/45 2021/51 2022/5 2022/11 2022/17 2022/23 2022/29 2022/35 2022/41 2022/47 2023/1 2023/7 2023/13 2023/19 2023/25 2023/31 2023/37 2023/43 2023/49 2024/3 2024/9 2024/15 2024/21 2024/27 2024/33 2024/39 2024/45 本周全国房产成交套数同比有所改善 一线城市 二线城市 三四线城市 一手房样本城市个数 4 16 22 成交套数同比 45.0% -1.2% 15.4% 成交套数环比 -41.6% -41.3% -12.8% 二手房样本城市个数 2 8 3 成交套数同比 66.4% 21.7% 30.6% 成交套数环比 -22.6% 7.5% -7.1% 数据来源：Wind、国投证券研究中心 LME3月铜本周价格持续回落 LME3月铜期货收盘价（左轴） 12000 去年同期单价8187美元 10000 120% 11月07日单价9664美 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：LME、iFinD、国投证券研究中心 2024-10-31 2024-08-31 2024-06-30 2024-04-30 2024-02-29 2023-12-31 YoY（右轴） 2023-10-31 2023-08-31 2023-06-30 2023-04-30 2023-02-28 2022-12-31 2022-10-31 2022-08-31 2022-06-30 2022-04-30 2022-02-28 2021-12-31 2021-10-31 2021-08-31 2021-06-30 2021-04-30 2021-02-28 8000 6000 4000 2000 0 2020-12-31 单位 ：美元 吨 / LME3月铝本周价格小幅震荡 LME3月铝期货收盘价（左轴） 4500 4000 3500 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 11月07日单价2695美元 资料来源：LME、iFinD、国投证券研究中心 2024-11-04 2024-09-04 2024-07-04 2024-05-04 2024-03-04 2024-01-04 YoY（右轴） 2023-11-04 去年同期单价2265美元 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2021-11-04 2021-09-04 2021-07-04 2021-05-04 2021-03-04 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021-01-04 单位 ：美元 吨 / 本周运价综合指数环比+0.1%，同比+65% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 中国出口集装箱运价指数：综合指数（左轴）YoY（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2018-01-052019-01-0520