2024年三季报点评报告：收入边际改善，归母净利润增速较好

核心观点

• 2024Q3业绩表现：归母净利润同比增长8.53%，扣非后归母净利润同比增长13.42%，显示边际改善。收入同比下降6.66%，但环比2024Q2（-16.60%）有明显收窄。
• 产品表现：奶粉及奶制品实现正增长，液体乳收入降幅收窄，表明渠道调整成效显著。
• 成本与费用：毛利率和净利率同比提升，主要因原奶价格下行。销售费用率提升，其他费用率稳定。

关键数据

• 2024Q3：营业收入290.37亿元（-6.66%），归母净利润33.37亿元（+8.53%），扣非后归母净利润31.84亿元（+13.42%）。
• 2024Q1-Q3：营业收入887.33亿元（-8.61%），归母净利润108.68亿元（+15.87%），扣非后归母净利润85.09亿元（-4.55%）。
• 毛利率/净利率：2024Q3分别为34.85%/11.45%，同比提升2.48pct/1.62pct。
• 费用率：2024Q3销售费用率18.96%（+1.09pct），管理费用率3.54%(-0.38pct)，财务费用率-0.91%(-0.50pct)，研发费用率0.74%（+0.07pct）。

研究结论

• 2024Q4和2025年展望：消费复苏缓慢下，公司主动放缓出货节奏改善渠道新鲜度，2024Q4收入有望改善。预计2024-2026年营业收入分别为1212.70/1262.73/1315.40亿元，归母净利润分别为117.36/116.79/126.55亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，PE分别为15.1X/15.2X/14.0X。
• 风险提示：食品安全、消费复苏不及预期、原奶价格下跌、新品推广不及预期、市场竞争加剧等。

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