三季报点评：三季度经营改善，归母净利润增速亮眼

三季度经营改善归母净利润增速亮眼 ——天味食品（603317.SH）三季报点评食品饮料/调味发酵品 事件： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.64亿元、同比增长 5.84%，归母净利润4.32亿元、同比增长34.96%，扣非归母净利润3.89亿元、同比增长38.10%。其中Q3实现营收8.97亿元、同比增长10.93%，归母净利润1.86亿元、同比增长64.79%，扣非归母净利润1.79亿元、同比增长73.44%。 投资摘要： 3季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快，火锅底料取得营收正增长。24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别取得同比增长1.14%/18.07%/19.68%，增速均较24Q2环比提升，预计与旺季渠道备货有 关，其中火锅调料季度同比增速回正，中式菜品调料和香肠腊肉调料季度同比取得双位数增长，经营呈现改善态势。分渠道看，24Q3线上渠道延续高 评级买入 2024年10月30日 王伟分析师 SAC执业证书编号：S1660524100001 交易数据时间2024.10.30总市值/流通市值（亿元）146.56/146.38总股本（万股）106,508.38 资产负债率（%）18.2 每股净资产（元）4.1 收盘价（元）13.76 增，季度营收同比增长55.38%，线下渠道营收同比增长5.98%，扭转了24Q2同比下滑的局面。分区域看，24年1-9月东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比增长3.60%/9.96%/13.44%/-7.56%/1.91%，西部核心区域增速领先。24Q3经销商数量期末较期初减少36个，其中北部和中部区域期末较期初分别减少22和19个，其余区域经销商数量相对稳定。 毛利率改善叠加销售和管理费用率节约，24Q3净利润率同比大幅提高。公司24Q3毛利率38.83%，同比/环比分别提高0.76/5.50个百分点。销售费用率/管理费用率分别同比降低7.78/0.73个百分点，研发费用率/财务费用率分 别同比提升0.18/0.29个百分点，Q3销售费用率同比节约明显，预计与公司经销商政策和终端促销策略变化有关。受益于Q3毛利率同比提升、销售和管理费用率同比节约，公司Q3归母净利润率同比提升6.77个百分点，带动公司单季度归母净利润实现高增。 复合调味料行业或逐步走出调整，公司有望获得量利齐升。从三季度看，公 -年内最低价/最高价 （元） 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-012024-042024-072024-10 天味食品 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 8.5/15.2 公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 司聚焦核心区域和线上实现主要营收增长，同时节约费用实现盈利增长。公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整，抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势，实现营收稳健增长，同时降本增效，实现盈利能力的稳定成长。四季度进入调味品需求旺季，公司经营有望延续改善态势。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.41、40.12、46.24亿元，归母净利润分别为5.95亿元、6.74亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.56元、0.63元和0.74元，对应PE分别为24.65X、21.76X和 18.68X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,690.71 3,148.56 3,440.89 4,012.47 4,623.69 增长率（%） 32.84% 17.02% 9.28% 16.61% 15.23% 归母净利润（百万元） 341.70 456.70 594.88 673.74 784.87 增长率（%） 85.11% 33.65% 30.26% 13.26% 16.49% 净资产收益率（%） 8.50% 10.55% 13.70% 13.60% 13.84% 每股收益(元) 0.45 0.43 0.56 0.63 0.74 PE 30.26 31.64 24.65 21.76 18.68 PB 2.61 3.39 3.38 2.96 2.59 财务指标预测 资料来源：公司2022-2023年财报，申港证券研究所 1、《天味食品年报点评报告：中式调料 增长亮眼渠道补充成效明显》2024-04-09 2、《天味食品首次覆盖报告：复调龙头渠道和产品延伸空间大》2023-12-27 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2691 3149 3441 40124624流动资产合计31533394350039554761 营业成本 1770 1956 2182 25262917货币资金4504675429601722 营业税金及附加 22 29 30 36 41 应收账款 17 20 22 25 29 营业费用 388 484 374 484 544 其他应收款 14 13 14 17 19 管理费用 150 198 194 219 237 预付款项 24 13 22 25 29 研发费用 32 32 38 37 40 存货 147 159 179 207 239 财务费用 -18 -12 -15 -13 -14 其他流动资产 2 8 5 6 7 资产减值损失-1-1000非流动资产合计1668 1879 1902 2032 2058 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 398 311 311 311 311 投资净收益 54 70 62 66 64 固定资产 727 1042 1027 1097 1111 营业利润406 534 705 794 928 无形资产 46 50 45 41 37 营业外收入 2 3 5 4 4 商誉 0 290 290 290 290 营业外支出 4 2 2 2 2 其他非流动资产 98 45 87 102 117 利润总额 404 536 708 796 931 资产总计 4822 5274 5402 5987 6819 所得税 63 70 102 109 131 流动负债合计 784 866 967 927 1030 净利润341 466 606 687 800 短期借款 0 0 132 0 0 少数股东损益-1 9 11 13 15 应付账款 390 551 540 626 722 归属母公司净利润342 457 595 674 785 预收款项 0 58 32 37 43 EBITDA478 633 760 865 1003 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元）0.45 0.43 0.56 0.63 0.74 非流动负债合计 13 6 6 6 6 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计797 872 973 932 1036 营业收入增长 32.84% 17.02% 9.28% 16.61% 15.23% 少数股东权益 5 74 86 99 114 营业利润增长 114.66 31.70% 31.94% 12.59% 16.92% 实收资本（或股本） 763 1065 1065 1065 1065 归属于母公司净利润增长 85.11% 33.65% 30.26% 13.26% 16.49% 资本公积 1955 1697 1000 1000 1000 获利能力未分配利润1269 1440 1916 2459 3089 毛利率(%) 34.22% 37.88% 36.58% 37.05% 36.91%归属母公司股东权益合计 4020 4327 4343 4956 5670 净利率(%) 12.66% 14.78% 17.62% 17.12% 17.30%负债和所有者权益 4822 5274 5402 5987 6819 总资产净利润(%) 7.09% 8.66% 11.01% 11.25% 11.51% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 8.50% 10.55% 13.70% 13.60% 13.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流546 603 538 746 870 资产负债率(%) 17% 17% 18% 16% 15% 净利润 341 466 606 687 800 流动比率 4.02 3.92 3.62 4.27 4.62 折旧摊销 48 65 70 84 89 速动比率 3.84 3.73 3.43 4.05 4.39 财务费用 -18 -12 -15 -13 -14 营运能力 应收帐款减少 -4 -2 -2 -3 -4 总资产周转率0.59 0.62 0.64 0.70 0.72 预收帐款增加 0 58 -26 5 6 应收账款周转率175172167172171投资活动现金流-1086 -336 -30 -148 -51 应付账款周转率8.51 6.69 6.30 6.88 6.86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 -216 87 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.45 0.43 0.56 0.63 0.74 投资收益 54 70 62 66 64 每股净现金流(最新摊薄)-0.780.020.070.390.72筹资活动现金流-56-245-432-180-57 每股净资产(最新摊薄)5.27 4.06 4.08 4.65 5.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E30.26 31.64 24.65 21.76 18.68 普通股增加 9 302 0 0 0 P/B2.61 3.39 3.38 2.96 2.59 资本公积增加 123 -257 -697 0 0 EV/EBITDA21.0322.4318.7515.8412.90现金净增加额-595 22 76 418 762 资料来源：wind，公司2022-2023年财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所