2024年三季报点评：硅片盈利能力修复，业绩环比大幅减亏

事项： 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收103.47亿元，同比-44.93%； 归母净利润-13.39亿元，同比-195.47%；毛利率-0.39%，同比-16.51pct；归母净利率-12.95%，同比-20.41pct。其中2024Q3公司实现营收33.67亿元，同比-49.44%，环比+23.26%；归母净利润-0.82亿元，同比-110.46%，环比+91.47%； 毛利率11.30%，同比-9.14pct，环比+28.61pct；归母净利率-2.44%，同比-14.23pct，环比+32.80pct。 评论： 降本增效持续推进，三季度硅片盈利能力环比修复。今年以来，由于光伏行业市场供需错配，竞争加剧导致价格持续下行，硅片业务毛利率承压，叠加存货跌价损失影响业绩。公司全线配备1600大尺寸炉型，具备拉制M10、G12以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力。随着数智化工厂建设以及产能爬坡规模效应释放，公司硅片业务降本增效持续推进，三季度公司综合毛利率环比改善明显，2024Q3环比提升28.6pct至11.3%。此外，公司单三季度资产减值0.68亿元，较二季度明显收窄，助力公司业绩修复。 单三季度现金流环比转正，费用端控制良好。2024Q3公司经营性净现金流为2.05亿元，环比二季度的-15.14亿元明显转正。公司控费能力优秀，2024Q3公司期间费用为3.25亿元，环比二季度-10%，其中财务费用下降较多；期间费用率为9.64%，环比-3.51pct。 氢能设备持续突破，积极布局全球氢能市场。2024年10月，公司发布5000Nm3 /h世界最大碱性水电解槽技术，展现公司绿氢创新实力。今年以来，公司陆续与阿联酋MMEC公司、意大利ENERGY DOME公司、瑞典P2H公司等在清洁能源领域达成战略合作，并参与澳洲全球大型绿氢项目。随着绿氢项目经济型持续提升，国内外需求释放，氢能设备预计将为公司贡献业绩增量。 投资建议：公司设备业务稳健发展，硅片盈利修复可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-15.61/9.53/13.71亿元，当前市值对应PE分别为-10/16/11倍。参考可比公司估值及历史估值情况，给予2025年18xPE，对应目标价9.17元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标